9月份双焦行情展望：下游需求依然偏弱，四季度偏弱运行为主

9月份双焦行情展望 产量回落明显，补库行情有期待 快速开户 微信公众号 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月3日 品种 主要观点 9月策略 品种观点 焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料 焦炭煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期， 短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。 短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套 陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动 焦煤去库为主，补库预期叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在 1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。 短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套 焦煤2401合约走势 螺纹表需好转，焦煤开始收复基差，隐含了限产不及预期 平控和铁水上行博弈 煤矿事故频发 8月市场对粗钢平控仍有预期，压制原料上行幅度，虽然粗钢压减的消息频频传出，但是钢厂一直未能有效执行，从月中看是，宏观政策利好以及产地煤矿事故频发激发了焦煤上行的驱动，01合约上行修复基差，现实和盘面的钢厂利润快速收窄。但是8月中下旬虽然煤矿事故影响了产地供给大幅回落，但是实际价格没有上涨，且下游补库谨慎，影响上游部分煤矿有所累库。期间，焦炭第五轮提涨迟迟未能落地，随运输的好转，钢厂开启焦炭第一轮提降，但至今未能完全落地。 8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。（实际平控未能落地） 2023年8月月报观点 8月周度观点回顾 宏观层面看，工业企业利润连续两个月好转，叠加价格上行以及继续去库的情况来看，当前宏观已经确认进入被动去库周期，但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，当前政府对刺激经济有明显的克制，这会制约焦煤和焦炭的上涨高度，但同时也会对下跌的底部有明显支撑。焦炭方面，由于煤价上涨过快，产地焦企亏损严重，主流企业再提第三轮提涨，部分钢厂已接受，但是考虑到粗钢平控和钢厂利润不佳，预计短期难有进一步提涨。焦企对高价煤的抵触情绪开始逐步增加，预计8月焦炭成本支撑或开始减弱，盘面跟随焦煤。焦煤方面，产地部分煤矿开始复产，预计8月整体供给将有所恢复，此外，粗钢平控基本落实，如果逐月减产，焦煤近月压力较大，8月份存在回调可能性，考虑到平控利好钢厂利润，建议8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。 焦炭： 8.06：第四轮提涨落地，市场恐高情绪渐起，贸易商出货意愿增加，此外，平控节奏较为关键，如果落实逐月平控，降雨因素消除后，近月价格也将持续承压，01合约上多热卷空焦煤。 8.20：入炉成本不断回落，焦企利润回升，生产积极性较高，出货意愿逐步增加，且近期运输影响在逐步减弱，下游钢厂到货好转，虽然铁水上行短期对焦炭需求有支撑，但是焦炭供需逐步宽松，部分钢厂开始对焦炭进行提降，01合约上多热卷空焦煤。 8.27：焦企仍有一定利润，生产积极性较高，出货意愿逐步增加，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈，但是第一轮提降还是基本落地。铁水未能进一步增长，9月粗钢限产的预期再度走强，但是近期原料煤安监力度较大，后市需要关注成本变化，操作上可以继续关注扩钢厂利润策略以及焦炭1-5反套，单边建议暂且观望为主。 焦煤： 8.06：产地供给波动，下游焦企对高价煤开始有抵触情绪，且产地部分煤矿开始复产，预计后市产量将继续增加，整体焦煤供需面在逐步转向宽松。粗钢平控节奏较为关键，如果落实逐月平控，且降雨因素消除后，后市近月也将持续承压，在01合约上多热卷空焦煤。 8.20：焦炭第五轮未能落地，部分钢厂开始提降，情绪回落，下游和中间贸易度原料煤补库情绪有所回落，产地和蒙煤价格开始下调。中环投机环节积极出货为主，煤矿签单不佳，库存开始逐步累积。虽然短期铁水上行对原料需求有支撑，但是粗钢压减仍有逐步执行的可能，后市焦煤供需面仍将逐步走向宽松。策略上建议继续在01合约上多热卷空焦煤。 8.27：焦炭提降使得市场情绪有所转弱，部分煤矿开始逐步累库，线上竞拍流拍仍存，但产地煤矿事故频繁，山西太原古交地区多数煤矿停产，晋中灵石地区也有部分煤矿停产，其余矿点停止掘进，产地供应量大幅下滑，后市需关注下游补库动向。此外，铁水未能进一步增长，9月粗钢限产的预期再度走强。当前多空交织，单边观望为主，后市等待驱动关注钢厂扩利润策略以及焦煤1-5反套。 负反馈 铁水平稳 旺季验证需求 正反馈原料补库 动力煤减产 供给回 升？ 铁宽幅震荡 水 负反馈减产原料短期承压观望 铁水下降扩钢厂利润 粗钢压减 原料近月承压 原料反套 逢低多 9月重点关注：焦煤供给以及平控政策 驱动一：供给收缩，补库驱动。由于宏观需求偏弱，但是政策力度偏强，叠加当前焦煤供给收缩，下有存在补库驱动，因此如果供给 迟迟不能恢复，焦煤单边仍将继续走强，当前焦煤盘面升水蒙煤，但是低于山西和澳煤仓单，二者都在1720上方。 驱动二：粗钢平控。平控落地，钢厂扩利润的策略＞原料反弹，且在利空完全出尽后，05合约存在做多价值。 焦煤01-05 150 100 01卷煤比 3 50 0 -50 -100 -150 2.7 2.4 2.1 1.8 -200 1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 20192020202120222023 一、宏观驱动展望 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 当前处于典型的被动去库周期（%） 25200 20 150 15 10100 550 0 0 -5 四季度全球有望进入主动补库周期（%） 40 30 20 10 0 -10 -10 11/1012/1214/0215/0416/0617/0818/1019/1221/0222/0423/06 -50 -20 02/1205/0307/0609/0911/1214/0316/0618/0920/1223/03 产成品存货PPI企业利润 中国库存美国库存日本库存 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端 对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭后市上涨空间有限。 30城地产销售面积（7日移动，万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 100城土地成交面积（万平方米） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 二、焦炭供需展望 截至8月31日，主力合约收盘价2250元，环比上月上涨40元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1910元，月环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2080元，月环比持平。日照港仓单2286元，期货贴水36元。8月焦炭现货维持平稳，钢厂首轮提降，仍有部分焦企抵制，9月成本和铁水变化至关重要。 产地焦炭和港口价格变化（元/吨） 3050 2850 2650 2450 2250 2050 1850 1650 12月1月2月3月4月5月6月7月8月 焦炭盘面走势（元/吨） 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0723/08 价差（右）焦炭01合约焦炭09合约 焦炭主力合约基差情况（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 1-7月焦炭累计产量2.5亿吨，同比增加2%，预计下半年焦炭产量平稳增长，四季度产能淘汰影响仍需持续观察，预计8-12月产量达到1.74亿吨，同比增长2%。平控背景下8-12月铁水产量3.32亿吨，折算焦炭需求为1.61亿吨。不平控的背景下，8-12月预计铁水产量3.5亿吨，折算焦炭需求为1.7亿吨。平控则焦炭过剩，不平控供需基本平衡。 统计局口径焦炭产量（万吨） 4300 4200 4100 4000 3900 3800 统计局口径生铁产量（万吨） 8500 8000 7500 7000 3700 3600 3500 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 6500 6000 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 8月全口径样本焦炭日均产量为126.9万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为131.5万吨，名义日缺口达到4.5万吨左右。8月铁水虽继续回升，但是焦企提涨后利润好转，生产积极性明显增加，但是受到降雨影响，供需变化受 到运输影响，但是随着运输好转以及钢厂提降，焦炭基本面 140 135 130 125 120 115 全口径焦炭8月日均产量快速回升（万吨） 开始逐步走向宽松。展望9月，短期成本支撑明显，供需仍偏宽松。 8月名义缺口开始收窄（万吨） 8 4 0 -4 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 8月日均铁水（折焦炭需求）平稳上升（万吨） 140 135 130 125 120 115 -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，需要持续跟踪。 当前利润再度向焦煤端转移，随着平控的落地，钢厂利润将会有所修复，焦化利润同样也有望回升。 如果不执行平控，钢厂利润将将快速回落产生负反馈风险。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 成材利润变化情况（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 8月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合。但是8月焦企去库开始放缓，下游钢厂有一定控制到货的情况。9月逐步验证旺季需求，但是低库存对焦炭仍有支撑，且国庆前下游有备货的诉求。 钢厂焦炭可用天数（天） 190 170 150 130 110 90 70 50 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月