2023年上半年焦煤焦炭行情回顾与下半年行情展望：双焦 利润继续向下游传导 价格维持偏弱走势

焦煤焦炭半年报Coke&CoalSemiannualReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：能源化工研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68578010/lianghaikuan@foundersc.com 作者：能源化工研究中心夏聪聪 执业编号：F3012139(从业)Z0012870(投资咨询) 联系方式：010-68578010/xiacongcong@foundersc.com 成文时间：2023年6月29日星期四 双焦利润继续向下游传导价格维持偏弱走势 ——2023年上半年焦煤焦炭行情回顾与下半年行情展望 摘要： 2023年上半年，国内煤炭保供力度增强，但炼焦煤的产量增速低于原矿增速，国内焦煤实际供给增量有限。同期进口煤数量出现大幅增加，尤其以蒙煤和俄罗斯煤的增幅最为明显，澳煤的进口也出现了恢复。上半年焦煤整体供应转向宽松。但下游焦炭产量也同比增加，焦煤整体需求的增幅略好于供给，总库存在本就偏低的水平上进一步去化。但库存的结构性矛盾较为突出，焦煤的累库基本集中在上游坑口和港口，下游焦化厂内和钢厂厂内库存持续去化，降至历史极低水平。下游补库意愿不足导致的库存结构性矛盾是上半年焦煤价格走弱的原因之一。从利润角度来看，由于煤矿端处于黑色产业链中利润较高的环节，年初以来利润持续向下游让渡，长协价格出现罕见的提前调降，也是焦煤价格中枢下行的重要原因。另外，动力煤年初以来累库明显，价格表现弱势，也在一定程度上利空炼焦煤。展望下半年，焦煤市场预计呈现供需两旺的格局，需求端增幅或将继续快于供给，总库存水平有望进一步下降。但不能据此认为焦煤价格走势将出现反转。焦煤库存的结构性矛盾或将进一步演绎，黑色产业链内利润将继续再平衡，煤矿端利润仍有进一步向下游让渡的空间，预计焦煤下半年价格将以夯实底部为主，对反弹空间维持谨慎。策略上以逢高沽空为主，对于煤矿企业应加大现货资源的销售力度，对于下游企业可继续维持低库存策略，刚需补库为主。 焦炭方面，上半年随着部分新增产能的投放，国内焦炭产量实现同比增长。进口大幅回落，出口实现一定幅度的增长。国内铁水产量虽然也维持在偏高水平，但对焦炭需求的增速低于焦炭供给端。焦炭总库存上半年小幅下降。但与焦煤类似，库存的结构性矛盾较为明显。累库主要集中在上游焦化企业以及港口，而下游钢厂厂内库存下降。上半年钢厂利润水平的偏低对焦炭价格形成负反馈，二季度一度出现连续10轮的提降。另一方面，焦煤价格的大幅回落使得焦炭的成本端出现坍塌，但总体来看上半年焦炭价格走势好于焦煤，焦炭/焦煤价格比值始终处于偏高水平。展望下半年，焦炭新增产能将继续投放， 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 受益于上游煤矿端利润向焦企的让渡，焦炭产量有望维持高位。而下游铁水的减产压力将增大，即便是考虑到净出口仍将维持坚挺，焦炭国内供需结构下半年将转向宽松。下游钢厂对焦企利润或将继续挤压。同时成本端焦煤对焦炭价格的支撑力度有限，预计焦炭价格下半年仍将以偏弱走势为主。整体的操作策略维持逢高沽空的操作思路，焦化企业应加快现货销售速度，下游钢厂可继续维低库存策略，刚需采购为主。 目录 第一部分长期走势和2023年上半年行情总结1 一、焦煤焦炭市场长期走势分析1 二、期货市场2023年上半年度走势分析3 三、2023年上半年双焦成交量持仓量分析4 第二部分焦煤基本面分析5 一、国内焦煤供应稳中有增5 二、炼焦煤进口量增速较快7 三、炼焦煤库存稳中有降，但存在结构性矛盾12 四、炼焦煤供需平衡表14 第三部分焦炭基本面分析15 一、焦炭产量小幅增加15 二、焦炭净出口增加16 三、需求坚挺18 四、焦炭库存维持低位，存在结构性矛盾18 五、焦炭供需平衡表20 第四部分技术分析与季节性分析20 一、双焦季节性分析20 二、双焦技术分析22 三、双焦套利分析24 第五部分总结全文和2023下半年度操作建议24 第六部分2023上半年焦煤焦炭相关股票涨跌情况25 第一部分长期走势和2023年上半年行情总结一、焦煤焦炭市场长期走势分析 焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产行业等行业息息相关，其价格既受到宏观经济大环境影响，又受到产业链供需博弈的左右。回顾焦炭、焦煤自2011年4月和2013年3月上市以来的价格走势，两品种行情可分为以下阶段： 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 300 2014-04-172015-11-012017-05-172018-12-012020-06-162021-12-31 焦炭活跃合约 焦煤活跃合约 图1-1焦炭、焦煤期货历史走势图（2011-2020年）数据来源：Wind、方正中期研究院整理 第一阶段（2011年-2015年）：慢慢熊路。在回顾这段历史事前之前，需继续向前追溯到2008年。2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面 临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于2008年底推出“四万亿计划”。四万亿计划的推出导致 大规模煤矿项目和焦化企业不断上马，产能不断增加。按照卓创统计的口径，2009年我国炼焦煤产能7.25亿吨，2015年炼焦煤产能增加至14.25亿吨，2009年-2015年炼焦煤产能增长96.55%，年均复合增长率为11.92%。2009年我国焦炭产能为4.2亿吨，到2015年我国焦炭产能增加至6.87亿吨，2009年-2015年焦炭 产能同比增长63.57%，年均复合增长率为8.55%。 160000 炼焦煤产能、产量（万吨） 2500 焦炭产能、产量（万吨） 140000 200080000 70000 150060000 50000 3500 120000 100000 80000 3000 2500 2000 40000 60000 40000 20000 0 1000 30000 20000 500 10000 0 0 1500 1000 500 0 产能 产量 柳林主焦 产能 产量 山西大土河一级冶金焦（右轴） 图1-2炼焦煤产能产量图图1-3焦炭产能产量图 数据来源：卓创、方正中期研究院整理数据来源：卓创、方正中期研究院整理 2011年我国全年GDP增速为9.6%，到2015年GDP全年增速下降至6.9%，由于2011年-2015年中国经济不断下行，叠加产能不断增长，双焦产能过剩愈发严重。该阶段双焦价格重心不断下移。焦炭活跃合约自上市2300元/吨附近，一路下跌至800元/吨附近，焦煤活跃合约自上市1240元/吨附近，跌至2015年 底550元/吨附近。 第二阶段（2016年-2020年）：价格回升。由于第一阶段，经济和贸易低迷，实体经济困难加大，国内深层次矛盾突出，2016年国家开始实行的供给侧改革，其中包括:煤炭行业276个工作日、清理地条钢、采暖季限产、淘汰双焦落后产能等等一系列举措。供给侧改革导致2016-2018年焦煤、焦炭供应端出现大幅收 缩，炼焦煤产能从2015年14.25亿吨的峰值，下降至2018年11.4亿吨，降幅20%，产量由9.65亿吨下降 至7.03亿吨，下降27.16%。焦炭产能从2015年6.87亿吨，下降至2018年的6.45亿吨，下降6.11%，焦炭 产量自2015年的4.48亿吨下降至2018年的4.38亿吨，下降2.14%。该阶段下游需求相对稳定，在供应端 缩量的情况下，价格不断回升，焦炭活跃合约从2016年年初560元/吨附近回升至2300元/吨附近，焦煤从 550元/吨附近回升至1400元/吨。2019年由于环保限产力度减弱，焦煤焦炭产量同比均出现明显上升，卓 创统计2019年我国炼焦煤产量7.38亿吨，同比增加4.93%，焦炭产量4.71亿吨，同比增加7.54%。在供应增加的情况下，双焦企业亦有此前单边上涨转为高位震荡。2020年由于4.3米焦炉的退出，焦炭产能略有消化，而焦煤整体产能仍维持稳中有增的态势。 第三阶段（2021年以后）：大幅波动。2021年是双炭政策元年，在政策加持下，出现煤炭供应阶段性收紧，动力煤价格大幅上涨带动煤炭整体价格大幅回升，焦煤和焦炭价格重心不断抬升，同时由于澳煤限制进口，进一步加剧了炼焦煤供应偏紧的局面，焦煤期价最高触及3800元/吨上方，焦炭最高触及4500元/吨，随着国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格的大幅下跌带动双焦价格回落，双焦期价回到回归至阶段性上涨的起点，整体价格呈现大幅波动的特征。2022年受俄乌冲突影响国际焦煤焦炭价格一度走强，而后重回下行趋势，延续至今。 二、期货市场2023年上半年度走势分析 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 100 -400 焦炭 焦煤 1600.0 焦炭-焦煤 焦炭/焦煤（右） 2.5 1400.0 2 1200.0 1000.0 1.5 800.0 600.0 1 400.0 0.5 200.0 0.0 0 2017-02-22 2017-06-19 2017-10-14 2018-02-08 2018-06-05 2018-09-30 2019-01-25 2019-05-22 2019-09-16 2020-01-11 2020-05-07 2020-09-01 2020-12-27 2021-04-23 2021-08-18 2021-12-13 2022-04-09 2022-08-04 2022-11-29 2023-03-26 2023-07-21 2016-11-28 2017-03-28 2017-07-26 2017-11-23 2018-03-23 2018-07-21 2018-11-18 2019-03-18 2019-07-16 2019-11-13 2020-03-12 2020-07-10 2020-11-07 2021-03-07 2021-07-05 2021-11-02 2022-03-02 2022-06-30 2022-10-28 2023-02-25 2023-06-25 图1-4焦炭、焦煤活跃合约价格走势图图1-5焦炭、焦煤活跃合约比价图数据来源：Wind、方正中期研究院整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理 焦煤方面：2023年上半年，焦煤期货价格基本呈现单边下行，价格中枢不断下移的走势。 一季度焦煤05合约期价冲高回落，累计增幅不大。焦煤现货价格一季度震荡下行，期间除去3月初受煤矿事故影响短期走强外，价格多数时间内呈现走弱趋势。一季度期现走势有所分化，基差下降。从盘面走势来看，一季度价格上行的阶段主要集中在2月中旬至2月末。下游需求改善形成的成材向炉料端价格 的正向传导是主要推动。进入3月后，海外宏观情绪的利空降低国内商品市场风险偏好，同时国产煤供应增加，市场预期澳煤进口将逐步恢复，煤矿事故影响逐步减弱后，焦煤价格重回下降通道。 进入二季度后，焦煤价格的单边下行趋势更为流畅。供应端无论国内产量还是进口量均持续增加，下游虽然焦炭企业维持高开工，但对炼焦煤的采购意愿低迷，部分生产地区出现顶库，而焦企厂内焦煤库存 持续下降。焦煤总库存虽有所去化，但结构性累库矛盾进一步累积，4-5月价格持续承压，累计跌幅较为明显。进入6月后，商品市场风险偏好上移，黑色系集体反弹。焦煤由于前期累计跌幅较大，阶段性探底回升更为明显。现货市场情绪有所改善，部分煤种价格小幅探涨。需求方面，钢厂利润空间有所修复，钢企对炉料端煤焦价格的挤压有所减轻。煤矿端出货逐步顺畅，下游焦化厂采购意愿有所增强，焦化厂厂内焦煤库存水平止跌回升。 焦炭方面：上半年焦炭期价走势同焦煤类似，年初短暂走强后，期现价格二季度整体呈现单边下行走势，进入6月后出现阶段性止跌反弹。 焦炭05合约一季度整体走势呈现M型，春节前受下游补库驱动，跟随炉料