交通运输行业跟踪报告：公路、港口，交运红利资产谁领涨？

事件：年初至今（截至6月21日），红利资产整体表现领先。交运行业红利资产涨幅排名：A股方面，青岛港51%>唐山港33%>山东高速30%>四川成渝26%>赣粤高速25%。H股方面，四川成渝高速公路涨幅近6成，排名第一，其次为青岛港，涨幅为5成。港口核心标的领涨红利资产，公路涨幅前三中四川成渝是新近步入高分红标的、赣粤高速则属于潜力标的。我们认为：24年港口经营景气度具备优势，而市场对于红利资产已经扩散到泛红利领域，即我们提出的从静态到动态视角寻找潜力标的。 港口：集装箱量维持较高景气，装卸费率有顺势提升潜力。1）业务量：截至2024年6月16日，据交通运输部数据，我们测算最近一个月港口货物吞吐量为11.4亿吨，同比增长5.4%，集装箱吞吐量为2726万TEU，同比增长9.5%。 因出口持续旺盛，我们预计Q2港口吞吐量增速延续Q1趋势，特别是集装箱业务，保持较高景气度。海外相关中转码头受益于红海事件船只绕行，吞吐量增速较高，如招商港口控股的斯里兰卡CICT港口。2）装卸费率：我们认为我国港口集装箱装卸费率处于稳中有升周期，我们建议关注2024年在集运市场运价大幅上涨背景下，结合港口区域整合成效，集装箱大港是否存在顺势提升装卸费率的潜力。 公路：预计Q2通行费保持稳定。1）通行费收入：从已公布月度通行费收入的上市公司以及省份数据看，全国各地区增速不一，但大体维持平稳状态。2024年5月由于劳动节假期高速公路免费天数较去年5月份长，且二季度以来华南和华中地区暴雨天气增加，相关出行意愿或受影响，但总体通行费收入平稳为主。2）我们关注到赣粤高速近期公告，获长城人寿举牌，这是长城人寿既中原高速后又一举牌公路，我们分析认为公路资产的属性与保险等长期资金适配度较高，也意味着红利资产未来或将获得更高关注。 领涨标的分析：A股之青岛港。青岛港股息率较主要头部公路标的略低，但其为港口最优资产质量代表，ROE常年维持在12%-15%左右，液体散货、集装箱业务盈利质量高且具备增长潜力。港口资产永续经营且使用时间长，长期自由现金流呈不断增长态势，资产负债率亦趋于减少。从可持续发展维度、资产质量、估值等指标上看，青岛港具有优势，与之ROE水平类似的公路标的在1.7倍PB左右，公司仅1.4倍，建议关注核心港口标的投资机会。 领涨标的分析：H股之四川成渝高速公路。背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑，分红步入第一梯队，迈出“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步。 投资建议：1）公路：高股息红利资产集中的行业，经营业绩保持稳健。我们重点推荐四川成渝：分红步入第一梯队，经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑；招商公路：我们认为可视为公路ETF增强；山东高速：未来核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础；赣粤高速：具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间，具备潜力的红利资产。2）港口：24年经营景气度较好。核心标的唐山港：港口高分红标的+区域一体化驱动长期发展；青岛港：港口高ROE标的+山东省港口集团整合机遇；招商港口：一带一路先行者、海外布局战略价值被低估。 风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 一、复盘：公路、港口红利资产谁领涨？ 年初至今（截至6月21日），交运红利资产涨幅排名： A股：青岛港51%>唐山港33%>山东高速30%>四川成渝26%>赣粤高速25%。 H股：四川成渝高速公路年初至今涨幅近6成，为港股交运红利资产（公路、铁路、港口）中涨幅排名第一标的，其次为青岛港，涨幅为5成。 港口核心标的领涨红利资产，公路涨幅前三中四川成渝是新近步入高分红标的、赣粤高速则属于潜力标的。 我们认为：24年港口经营景气度具备优势，而市场对于红利资产已经扩散到泛红利领域，即我们提出的从静态到动态视角寻找潜力标的。 图表1 2024年初至今港口公路标的涨幅排名 图表2 2023年港口公路标的涨幅排名 图表3 2024年初至今港股交运涨幅前十公司 图表4港口、公路主要标的财务及估值指标 二、港口：集装箱量维持较高景气，装卸费率有顺势提升潜力 （一）量：集装箱Q2维持高景气度，吞吐量有望超预期 1、国内：Q2保持高景气度 截至到2024年6月16日，据交通运输部数据，我们测算最近一个月港口货物吞吐量为11.4亿吨，同比增长5.4%，集装箱吞吐量为2726万TEU，同比增长9.5%。 2024年4月，测算港口货物吞吐量同比增长3%，集装箱吞吐量同比增长8%； 2024年5月，测算港口货物吞吐量同比增长7.1%，集装箱吞吐量同比增长9.3%，增速较4月高； 测算4.01-6.16货物吞吐量同比增长5.1%，集装箱吞吐量同比增长9.2%，Q1货物吞吐量增速则为4.1%，集装箱则为9.8%。 因出口持续旺盛，我们预计Q2港口吞吐量增速延续了Q1趋势，特别是集装箱业务，保持了较高的景气度，我们建议关注以集装箱业务为主的港口标的。 图表5 2024年港口吞吐量增速测算 招商港口作为国内港口的主要投资平台，我们以其控股参股的港口区域增速数据，分析国内不同区域增速。 年初至5月增速排名：珠三角20.1%>环渤海11.2%>长三角7.9%。 二季度4、5月合计增速排名：珠三角23.9%>环渤海9%>长三角5.5%。 珠三角地区，招商港口主控深圳西部港区，为年初至5月集装箱增长最快的区域，Q2的 4、5月合计增速23.9%，年初至5月增速20.1%。 环渤海地区，招商港口参股天津港集装箱码头、QQCTU（青岛前湾联合集装箱码头）、辽港股份，年初至5月集装箱吞吐量增速11.2%。 长三角地区，招商港口参股上港集团、宁波舟山港，年初至5月集装箱吞吐量增速7.9%。 图表6 2024年招商港口各地区集装箱吞吐量增速 图表7招商港口各地区年初至5月集装箱吞吐量增速 图表8招商港口各地区4、5月集装箱吞吐量增速 2、海外：海外相关中转码头受益于红海事件 海外相关中转码头受益于红海事件船只绕行，吞吐量增速较高，如招商港口控股的斯里兰卡CICT港口。 招商港口海外码头的集装箱吞吐量增速今年以来高于内地码头的增速，2024年4月、5月增速分别为11.2%、12.4%，分别高于内地码头3.1、3.7个百分点。 图表9 2024年招商港口内地、海外码头集装箱增速 （二）装卸费率：关注集装箱装卸费存在顺势提升潜力 1、2024年需求端高景气度为装卸费率提升提供基础 港口装卸费用定价模式为根据供需情况一年一签，当年价格于上一年年末或当年年初制定，因此，每年的年中或年末，价格体系或在一定程度上偏离市场需求。 2024年至今，出口呈现较高景气度，集运市场运价大幅上涨，目前港口装卸费价格存在一定滞后性，但也意味着，在较好的需求基础上，集装箱装卸费存在向上弹性。 我们此前强调，我国港口集装箱装卸费率处于稳中有升周期，但具体落实提升价格需要相关契机，比如旺盛的需求、成本的上涨，目前需求端的景气度已为港口提升装卸费率提供了较好的契机。 且行业在2021、2022年因国外港口拥堵，劳动力短缺，集装箱不足，全球运力失衡导致海运运价暴涨的背景下，连续两年上调集装箱装卸费率。 我们建议关注2024年港口行业吞吐量的景气度，以及在集运市场运价大幅上涨背景下，结合港口区域整合成效，集装箱大港是否存在顺势提升装卸费率的潜力。 2、我国港口集装箱装卸费率处于稳中有升周期 1）2015年后港口收费逐步市场化。 我国港口收费实行政府定价、政府指导价和市场调节价相结合方式，其中： 实行政府定价的港口收费包括货物港务费、港口设施保安费、国内客运和旅游船舶港口作业费； 实行政府指导价的港口收费包括引航（移泊）费、拖轮费、停泊费、驳船取送费、特殊平舱费和围油栏使用费； 实行市场调节价的港口收费包括港口作业包干费、堆存保管费、库场使用费，以及提供船舶服务的供水（物料）服务费、供油（气）服务费、供电服务费、垃圾接收处理服务费、污油水接收处理服务费。 港口主要收入来源均为市场调节价模式。 部分重要政策变化如下： 自2015年1月1日起，依据《交通运输部、国家发展改革委关于放开港口竞争性服务 收费有关问题的通知》（交水发〔2014〕253号），内外贸集装箱、散杂货装卸作业费（不含堆存保管费）、国际客运码头作业费等各类劳务性收费由政府定价转为实行市场调节价。 自2016年3月1日起，港口作业包干费按照《港口收费计费办法》（交水发〔2015〕206号）规定执行，该规定进一步明确，港口作业包干费等在内的相关费用实行市场调节价。 2）我们预计我国港口费率开启稳中有升周期，基于两项分析：有空间、有基础。 其一费率向上有空间。 根据中国港口协会2019年调研统计的码头装卸费率来看，我国沿海主要港口外贸集装箱装卸作业费普遍较低。 除深圳港区（盐田、蛇口、赤湾）外，其余大陆沿海港口均在人民币500元/TEU左右，而港澳台及国外主要港口集装箱装卸作业费都在人民币630元/TEU以上，鹿特丹港、汉堡港、洛杉矶港等欧美主要港口均超过人民币1100元/TEU，德国汉堡港更是超过人民币2000元/TEU。 （注：该数据为港口协会调研抽取数据，不代表平均装卸费率水平） 图表10国内外主要港口收费对比（人民币元/TEU） 港口码头收费在出口环节中占比较低。根据中国港口协会《2019我国港口企业营商环境报告》，在出口业务中，以国内某地出口到洛杉矶一个20英尺普货箱为例，货主总支出给货代人民币10450元，出口各环节涉及费目35个，涉及最终收费单位18个，收费占比最高的是船公司(76.9%)，其次是车队、港口码头（5%）、货代等。 同时，港口集装箱下游客户为船公司，对船公司提价并不能直接传导到出口企业物流成本，集装箱装卸费率在出口环节费率中占比低，因而集装箱费率提高与降低物流成本无直接关系。 图表11进口业务各环节收费占比 图表12出口业务各环节收费占比 其二费率向上有基础。 2021年12月，宁波舟山港发布《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单（202111版）》，宣布自2022年1月1日起，将外贸集装箱装卸费上调10%。其中：普通重箱装卸包干费20英尺箱由490元/箱上调至539元/箱；40英尺箱装卸包干费由751元/箱上调至826元/箱。空箱装卸包干费20英尺箱由429元/箱上调至472元/箱；40英尺箱由643元/箱上调至707元/箱。 上调费率的还包括广州港等。 图表13宁波舟山港2021年末上调外贸进出口集装箱港口装卸费用10% 其背后我们认为是港口整合与区域化协作持续推进，使得过去激烈竞争转向了同集团下的协同发展，沿海港口同质化价格竞争将减弱，亦奠定费率企稳回升的基础。我们同样认为未来对船公司的价格传导将更精细化、科学化，而并非一刀切的价格调整策略。 三、公路：我们预计Q2通行费保持稳定 （一）我们预计Q2通行费保持稳定 赣粤高速：2024年4月通行费收入2.81亿元，同比下滑1.07%，5月通行费收入2.7亿元，同比下滑1.95%。 深高速：2024年4月，深圳地区通行费收入3.24亿元，同比下滑3.51%，广东省其他地区收入4.9亿元，同比增长2.8%。 中原高速：2024年5月主控路产通行费收入3.45亿元，同比下滑3.6%。 据福建省交通运输厅，5月份全省高速公路客货车流量3785.43万辆次，日均流量122.11万辆次、同比增长1.3%。1-5月份全省高速公路客货车累计流量18896.15万辆次,日均流量124.32万辆次、同比增长3.5%，其中：货车日均流量25.20万辆次，同比增长4.7%; 客车日均流量99.11万辆次，同比增长3.2%。 从已公布月度通行费收入的上市公司看以及省份数据看，全国各地区增长速度不一，但大体维持平稳状态。2024年5月由于劳动节假期高速公路免费天数较去年5月份长，且二季度以来华南和华中地区暴雨天气增加，相关出行意愿或受影响，预我们预计总体