港口行业2024年半年报综述：招商港口业绩增速第一，持续看好优质港口资产价值发现

行业研究 证券研究报告 港口2024年09月02日 港口行业2024年半年报综述 招商港口业绩增速第一，持续看好优质港口资产价值发现 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 2023-09-01~2024-08-30 10% 1% -7% -16%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 港口 沪深300 相关研究报告 《港口行业2023年报及2024年一季报综述：行业延续稳增长，持续看好区域整合+出海护航两条投资主线》 2024-05-06 2024H1港口行业实现归母净利润216.7亿元，同比增长8.9%，其中Q2同比增长10.2%，行业显现较强的增长韧性。上半年全国吞吐量保持稳健增长。根据交通运输部数据，H1全国港口总货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量 同比增长8.5%。1-7月份，货物吞吐量同比增长4%，集装箱吞吐量同比增长8.3%。 招商港口24H1及24Q2增速排名行业第一，上港集团、河北省港口的唐山港以及秦港股份，业绩表现较亮眼。 H1业绩增速排名：招商港口（+33.9%）>上港集团（+14.8%）>秦港股份 （+10.7%）>南京港（+9.8%）>唐山港（+7.2%）>盐田港（+4.4%）>北部湾港 （+4.1%）>青岛港（+3.1%）>连云港（+1.8%）>宁波港（+1.4%）。 Q2业绩增速排名：招商港口（+43.5%）>上港集团（+25%）>秦港股份（+16.5%）>南京港（+14.8%）>唐山港（+9.7%）>青岛港（+1.6%）。 行业上市公司业绩表现分化，各公司业绩表现差异主要为业务结构、货种结构、各货种增长差异所致。由于国内及海外集装箱业务呈现较高景气度，行业上市公司集装箱业务呈现高增。行业上市公司上港集团、厦门港务实施中期分红。 执业编号：S0360523080001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com联系人：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 19 占比%0.00 总市值(亿元) 4,942.85 0.61 流通市值(亿元) 4,353.81 0.69 相对指数表现 %1M 6M 12M 绝对表现-4.2% 2.8% 4.7% 相对表现-2.7% 8.3% 17.0% 主要货种增速分化较大，集装箱、铁矿石上半年增速最快。 1)集装箱：出口需求较旺盛，增速最快货种，上半年整体增速8.5%左右。 2)铁矿石：主要港口上半年整体增速5%左右，受益于钢材海外出口需求的增长以及补库存。地区存在分化，上市公司吞吐量数据显示，河北省港口铁矿石增速高于全国平均。 3)煤炭：主要港口煤炭吞整体下滑1.8%，主要原因或为煤炭限产，进口煤炭价格优势，以及用电需求疲软，新能源发电增长进一步挤占。地区存在分化，预计北方主要港口煤炭吞吐量增速低于南方港口，南方港口进口煤炭数量增多。4）原油：腹地地炼企业开工率或未恢复，吞吐量略有压力。 我们在8月4日发布《�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》：1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性，本次中报业绩再次体现港口龙头业绩稳定性、增长性。2）集装箱港口公司能不能“自主定价”？港口较早实现了市场调节价，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。3）如何理解港口的长久期属性？长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大 额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。4）如何理解港口的分红回报与自由现金流？我们观察23年报起，港口的分红意愿在提升，且港口的资本开支在下降，自由现金流在积累。 以招商港口为例，2019-23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内，自由现金流升至46.5亿为行业第二，同时公司重视股东回报，23年现金分红比例41%，同比提升7个百分点，DPS同比提升29%。5）如何理解海外码头 资产布局？我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并 且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。 投资建议：我们认为下半年集装箱、铁矿石仍为优势货种，货种和公司Q3延续Q2增长趋势。全年行业仍将保持较好的增长韧性，预计行业整体实现5%以上增长，仍保持较高景气度，货种结构差异及增速差异将导致公司业绩增速呈现分化。重点推荐【招商港口】，公司为泛红利资产景气度领先，H1业绩超预期，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；关注【唐山港】，铁矿石增速带动吞吐量稳健增长，预计延续，高分红优质港口标的； 看好【青岛港】，ROE领先的北方大港，关注省港口整合优化，业绩稳健增长。 风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 图表1按区域划分的主要港口上市公司H1吞吐量及业绩 地区/公司 H1总吞吐量（亿吨） 增速 H1业绩（亿元） 增速 环渤海地区 河北省 秦港股份 2.02 2.89% 10.1 10.7% 唐山港 1.19 1.84% 11 7.20% 天津市 天津港 2.28 1.80% 6.2 0.30% 山东省 青岛港 3.54 6.70% 26.4 3.10% 日照港 2.31 7.60% 4.3 -16.20% 长三角地区 上港集团 2.93 6.20% 84.2 14.80% 宁波港 5.74 2.50% 22.3 1.40% 海外+国内综合 招商港口 集装箱9579万TEU 10% 25.5 33.90% 散杂货6.4亿吨 1% 资料来源：WIND、公司公告、华创证券 图表224H1港口上市公司业绩及增速图表324Q2港口上市公司业绩及增速 YOY(%) 25.5 84.2 10.1 0.8 11.0 6.3 6.3 26.4 1.0 22.3 0.5 6.2 6.0 1.3 4.3 4.5 14.8 10.7 9.8 7.2 4.4 4.1 3.1 1.8 1.4 0.6 0.3 -5.1 -10.8 -16.2 -28.0 25.0 5.9 1.8 0.9 -1.7 -4.5 -4.8 -5.8 -7.1 -7.5 -8.3 -8.6 -14.0 -19.7 -25.1 -36.9 - 8.9 - 行业整体 33.9 招商港口 上港集团秦港股份南京港唐山港盐田港北部湾港青岛港连云港宁波港重庆港天津港广州港厦门港务日照港 辽港股份 较行业超额增速 24H1业绩 单位亿元 YOY(%) 15.1 47.2 5.8 0.5 5.6 13.2 0.5 2.9 2.5 3.1 11.1 3.7 0.5 0.5 2.4 0.8 .0 16.5 14.8 9.7 1.6 -1.2 -3.4 -4.0 -7.1 -8.1 -9.7 -12.4 -23.9 -35.0 -66.0 34.6 16.1 7.6 5.9 0.8 -7.3 -10.1 -12.3 -12.9 -16.0 -17.0 -18.6 -21.3 -32.8 -43.9 -74.9 - 10.2 - 行业整体 25 43.5 招商港口 上港集团秦港股份南京港唐山港青岛港重庆港广州港日照港天津港宁波港盐田港连云港厦门港务北部湾港 辽港股份 较行业超额增速 24Q2业绩 单位亿元 资料来源：WIND、华创证券资料来源：WIND、华创证券 吞吐量增速 煤炭原油铁矿石集装箱 20.0% 1月 13.2% 5.3% 3.2% 17.0% 2月 -3.2% 6.8% 5.5% 7.1% 3月 -4.1% 4.0% 5.4% 3.4% 4月 -6.9% 5.7% -1.4% 6.3% 5月 2.2% -4.3% 9.0% 8.0% 6月7月2024年1-6月 -9.7%-6.5%-1.8% -3.8%-16.1%1.4% 7.1%-0.3%5.0% 7.2%7.9%8.4% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 1月 2月 3月 4月 铁矿石 5月 集装箱 6月 7月 煤炭 原油 图表4重点港口货种24年吞吐量增速 资料来源：中国港口协会，华创证券 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。高级研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhan