【华创固收】存单周报：跨月平稳，震荡延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年11月03日 【债券周报】 存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】“银十”成色回归——每周高频跟踪20241102》 2024-11-02 《【华创固收】政策双周报（1014-1030）：央行工具再创新，关注政府债券增量安排》 2024-10-30 《【华创固收】回购增持再贷款升温，效用几何？ ——可转债周报20241028》 2024-10-28 《【华创固收】各种政府债券，怎么发？——债券周报20241027》 2024-10-27 《【华创固收】信用债修复后再回调，本次调整压力如何？——信用周报20241027》 2024-10-27 供给方面，净融资由正转负，期限结构拉长。本周（10月28日至11月3日存单发行规模为5168.6亿元，净融资额-499.2亿元（上周为1157.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由22%下行至21%；股份行发行占比由32% 上行至48%。期限方面，1Y期存单占比由29%上行至54%，存单发行加权期限拉长至8.3个月（前值为6.09个月）。下周（11月4日至11月10日）到期 规模下行，存单到期规模为4925.5亿元，周度环减少742.3亿元，到期主要集中在股份行。 需求方面，三农转为净卖出，其他机构、货币基金、国有行成为需求端主要支持。（1）就二级配置机构而言，本周三农机构二级配置需求明显弱化；理财净买入规模明显缩量；货基、国有行和其他机构为二级市场的主要支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由83%上行至87%。 估值方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差倒挂。（1具体来看，1M品种较上周下行10BP，3M品种较上周上行3BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种与上周基本持平，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差倒挂。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差缩小至11.43BP，农商行与股份行利差扩大至13BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率下行。具体来看，1M品种较上周下行19BP，3M、6M、9M、1Y品种较上周均下行5BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅缩短，由3.5BP下行至3BP，在历史分位数4%左右水平。 资产比资产比价方面，跨月资金平稳，1y国股行存单定价延续震荡。10月28日至11月3日，股份行1年期存单收益率下行2BP，DR007上行1BP至1.65%左右，存单与DR007资金价差缩小4BP，分位数降至11%附近；R007下行 4BP至1.86%，存单利率与R007资金价差走扩2BP，分位数在12%位置；存单与国债价差收窄2BP，分位数下行至79%附近；此外，MLF与存单价差较上周走扩2BP，价差分位数升至27%附近，中短票与存单价差上行至67%的分位数水平。 非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续1.9%附近盘整。跨月资金相对平稳，本周存单净融资额-499.2亿元其中国有行净融资由正转负，股份行净融资相对积极。需求方面，三农、理财 需求边际转弱，国有行、货基、境外机构本周净买入小幅加码。往后看，下周政府债券缴款压力有限（432亿元），月初资金面或延续相对平稳，但11至12月非银规模增长难有明显增量，分层压力或较难修复，关注财政组合明确后，至年末政府债券缴款情况，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构拉长4 二、需求：其他机构、大行、货基成为主要支持5 三、估值：一二级存单定价窄幅震荡6 四、比价：月末资金平稳，存单定价延续震荡8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行5168.6亿元，净融资额-499.2亿元4 图表210月净融资额-1116亿元4 图表3国有行发行进度较上周下行4 图表4国有行发行占比下降至21%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至78%5 图表6存单发行加权久期在8.3个月附近5 图表7下周存单到期规模在4925.5亿元5 图表8全市场募集率有所上行6 图表9股份行募集率维持92%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数1%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至12%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至79%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至27%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上升至67%分位数位置10 图表23货币基金融出边际减少10 图表2411至12月理财或难有明显增量10 一、供给：净融资由正转负，期限结构拉长 供给方面，净融资由正转负，期限结构拉长。本周（10月28日至11月3日）存单 发行规模为5168.6亿元，净融资额-499.2亿元（上周为1157.8亿元）。供给结构上，本周 国有行发行占比由22%下行至21%；股份行发行占比由32%上行至48%；城商行发行占比由36%下行至26%；农商行发行占比由9%下行至4%。期限方面，1M存单发行占比 由18%上行至20%，3M存单发行占比由29%下行至2%，6M存单发行占比维持19%，9M存单占比维持5%，1Y期存单占比由29%上行至54%，存单发行加权期限拉长至8.3 个月（前值为6.09个月）。下周（11月4日至11月10日）到期规模下行，存单到期规 模为4925.5亿元，周度环减少742.3亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，1Y 存单到期金额最高，为2971.9亿元。 图表1本周存单发行5168.6亿元，净融资额-499.2亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/20 2022/5/20 2022/6/20 2022/7/20 2022/8/20 2022/9/20 2022/10/20 2022/11/20 2022/12/20 2023/1/20 2023/2/20 2023/3/20 2023/4/20 2023/5/20 2023/6/20 2023/7/20 2023/8/20 2023/9/20 2023/10/20 2023/11/20 2023/12/20 2024/1/20 2024/2/20 2024/3/20 2024/4/20 2024/5/20 2024/6/20 2024/7/20 2024/8/20 2024/9/20 2024/10/20 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表210月净融资额-1116亿元图表3国有行发行进度较上周下行 81645.5573 67428 71091.3 79.39% 87.54% 61.31% 20977.5627 51.53% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下降至21%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至78% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 83.60 58.70 109.70 1118.00 1370.00 股份行 3.70 205.60 97.70 462.80 1241.20 2011.00 城商行 82.10 259.70 208.60 178.80 495.90 1225.10 农商行 2.10 105.90 57.00 8.30 76.80 250.10 其他 1.00 18.30 6.00 4.00 40.00 69.30 合计 88.90 673.10 428.00 763.60 2971.90 4925.50 35% 25% 15% 5% -5% 120009 10000 8000 6000 4000 2000 0 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.3个月附近图表7下周存单到期规模在4925.5亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：其他机构、大行、货基成为主要支持 需求方面，三农转为净卖出，其他机构、货币基金、国有行成为需求端主要支持。 （1）就二级配置机构而言，本周三农机构二级配置需求明显弱化；理财净买入规模明显 缩量；货基、国有行和其他机构为二级市场的主要支撑。（2）一级发行方面，本周全市 场募集率（15DMA）由83%上行至87%；分机构看，城商行募集率保持80%，农商行募 集率由81%上升至90%，国有行募集率由99%上升至100%，股份行募集率维持92%。 图表8全市场募集率有所上行图表9股份行募集率维持92% 3.3 同业存单发行利率(%) 历 1M 3M 6M 9M 1Y 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份 2024-11-01 1.82 1.70 1.86 1.89 1.91 1.95 2.00 2.02 1.94 1.96 2.03 2.10 1.96 1.94 2.04 2.07 1. 2024-10-25 1.80 1.80 1.91 1.93 1.91 1.92 2.01 1.99 1.94 1.97 2.05 2.01 1.96 1.94 2.0