【华创固收】存单周报：供给偏慢，税期扰动或有限，短期震荡延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年05月19日 【债券周报】 存单周报（0513-0519）：供给偏慢，税期扰动或有限，短期震荡延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】以史为鉴，北向回流时有什么特征？——可转债周报20240514》 2024-05-14 《【华创固收】耐心等待，变化即将到来——债券周报20240513》 2024-05-13 《【华创固收】存单周报（0506-0512）：短期震荡，下旬关注提价压力》 2024-05-12 《【华创固收】城投缩量延续，券商、保险债行情表现强势——信用周报20240512》 2024-05-12 《【华创固收】焦点回归地产——每周高频跟踪 20240511》 2024-05-11 供给方面，本周存单发行规模小幅上升，周度净融资增加，期限结构小幅压缩本周（5月13日至5月19日）存单发行规模为8,416.4亿元，净融资额1,344.1亿元（5月6至5月12日为185.20亿元，下同）。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至36%；股份行发行占比由33%下行至22%。期限方面，存单发行加权期限小幅压缩至6.83个月（前值为7.06个月）。下周（5月20日至5月26日）到期规模小幅下降，存单到期规模为6488.50亿元，周度环比减少583.8亿元。 需求方面，三农配置需求下降，理财机构需求回升。（1）就二级配置机构而言本周三农二级净买入减少；理财资金存单需求增加，为本周需求端最大支撑。 （2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周小幅上升，由91%升至92%， 仍处于高位区间。 估值方面，本周存单各期限利率以下行为主，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1本周股份行存单各期限利率以下行为主，具体来看，1M品种、9M品种和1Y品种较上周基本持平，3M和6M品种均下行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由13.33BP上行至16.79BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至12.21bp，农商行与股份行利差走扩至15.71BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）具体来看，1M品种下行4BP，3M品种下行3BP，6M品种下行2BP，9M品种上行1BP，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，由18.00BP上行至20.02BP，在历史分位数30%水平。 资产比价方面，特别国债节奏分布较为均匀，地方债发行偏慢，资金宽松格局延续，1y股份行存单定价在2.1%附近。5月13日至5月19日，股份行1年期存单收益率上行0.29BP，DR007:15DMA下行1.53BP至1.89%左右，存单 与DR007资金价差走扩2BP，分位数升至1%附近；R007:15DMA下行3.67BP左右至1.91%附近，存单利率与R007资金价差走扩4BP，分位数处于16%位置；存单与国债价差大幅走扩10BP，分位数上升至59%附近；此外，MLF存单价差较上周持平，价差分位数在77%附近，中短票与存单二级价差收窄4BP下行至6%的分位数水平。 存单定价或延续震荡态势，供给压力有限，关注税期央行对冲情况。供给方面，存单周度发行规模延续8000亿元以上，高息揽储等被整改后，大行负债外流压力或加大，且政府债券发行逐步提速，供给相对偏积极。需求方面，理财机构仍有“欠配”压力，周度理财二级净买入规模小幅加码，存单或延续“供需偏强”格局。定价方面，下周地方债发行依旧偏慢，政府债券周度净融资规模或小幅升至3100亿元附近，整体压力不大；5月企业所得税清缴，缴税规模 或在1.5万亿以上，税期扰动下（主要税种申报截止日在22日），若资金缺口压力放大，央行公开市场对冲或积极加码，预计资金面波动风险或有限，短端或延续震荡状态，1y国股行存单定价或在2.1%-2.2%附近。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资增加，期限结构小幅压缩4 二、需求：三农配置需求下降，理财机构需求回升5 三、估值：存单一二级定价下行6 四、比价：供给偏慢，税期扰动或有限，存单短期或延续震荡8 五、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行8,416.4亿元，净融资额1,344.1亿元4 图表2截至5月19日，当月净融资额1,248.70亿元4 图表3股份行发行进度较上周上升4 图表4国有行发行占比升至36%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至68%5 图表6存单发行加权久期在6.83个月附近5 图表7下周存单到期规模在6488.50亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率小幅下降至94%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至1%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至59%分位数位置9 图表21MLF-存单价差维持在77%分位数附近10 图表22中短票-存单价差下行至6%分位数位置10 一、供给：净融资增加，期限结构小幅压缩 供给方面，本周存单发行规模小幅上升，周度净融资增加，期限结构小幅压缩。本周（5月13日至5月19日）存单发行规模为8,416.4亿元，净融资额1,344.1亿元（5月 6至5月12日为185.20亿元，下同）。截至5月19日，本月存单净融资额1,248.70亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至36%；股份行发行占比由33%下行至22%；城商行发行占比由31%上行至32%，农商行发行占比由5%上行至9%。期限方面，1M存单发行占比与上周持平为12%，3M存单占比由30%下行至20%，6M期存单占比由15%上行至23%，9M期存单占比由2%上行至21%，1Y期存单占比由41%下行至23%，存单发行加权期限小幅压缩至6.83个月（前值为7.06个月）。下周（5月20日 至5月26日）到期规模小幅下降，存单到期规模为6488.50亿元，周度环比减少583.8 亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2579.70亿元。图表1本周存单发行8,416.4亿元，净融资额1,344.1亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/6 2022/3/27 2022/4/17 2022/5/8 2022/5/29 2022/6/19 2022/7/10 2022/7/31 2022/8/21 2022/9/11 2022/10/2 2022/10/23 2022/11/13 2022/12/4 2022/12/25 2023/1/15 2023/2/5 2023/2/26 2023/3/19 2023/4/9 2023/4/30 2023/5/21 2023/6/11 2023/7/2 2023/7/23 2023/8/13 2023/9/3 2023/9/24 2023/10/15 2023/11/5 2023/11/26 2023/12/17 2024/1/7 2024/1/28 2024/2/18 2024/3/10 2024/3/31 2024/4/21 2024/5/12 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至5月19日，当月净融资额1,248.70亿元图表3股份行发行进度较上周上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 83.35% 71.04% 57.58% 20977.5627 50.81% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至36%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至68% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 180.00 442.80 0.00 60.50 698.00 1381. 30 股份行 126.50 478.60 260.70 252.40 1039.40 2157.60 城商行 528.40 440.50 442.60 215.80 706.20 2333.50 农商行 11.90 164.60 189.30 70.90 123.60 560.30 其他 5.60 16.00 21.70 0.00 12.50 55.80 合计 8 52.40 1542. 50 9 14.30 599.60 2579.70 6488.50 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在6.83个月附近图表7下周存单到期规模在6488.50亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置需求下降，理财机构需求回升 需求方面，三农净买入规模下滑，理财机构净买入规模增加。（1）就二级配置机构 而言，本周三农二级净买入减少；理财资金存单需求增加，为本周需求端最大支撑；基 金公司及产品存单配置资金明显增多，本周需求延续为正；国有行周度净买入小幅增加，