存单周报：资金平稳跨月，存单定价下行

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年06月04日 【债券周报】 存单周报（0529-0604）：资金平稳跨月，存单定价下行 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】政策发力预期升温——每周高频跟踪20230603》 2023-06-03 《【华创固收】债务风险暂解，加息疑虑再起—— 5月海外月度观察》 2023-06-01 《【华创固收】风险情绪或有所升温——高收益债市场观察（第三十六期）》 2023-05-30 《【华创固收】该不该“买短卖长”？——债券周报20230528》 2023-05-28 《【华创固收】存单周报（0522-0528）：6月到期续发压力偏大》 2023-05-28 供给方面，本周存单周度净融资额延续为负，期限结构明显拉长。本周（5月29日至6月4日）存单净融资额-972.6亿元，较上周环比上升260.4亿元。截至6月4日，本月存单净融资额22.9亿元。供给结构上，本周股份行发行占 比上升，为最大发行主体，由上周31%提升至35%；城商行发行较上周继续减弱，占比由33%降低至26%；国有行发行维持26%的占比。期限方面，本周1Y存单发行占比由32%回升至37%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的65%大幅回升至85%，存单发行加权期限大幅上升至8.8个月附近（上周为7.1个月）。下周到期情况来看，存单到期规模回升至7337.9亿元，较上 周环比上升3870亿元。 需求方面，理财机构配置边际减弱，三农机构基本维持，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，理财机构配置力量较上周均继续有所减弱，净买入额降低至125亿元（上周203亿元）；三农机构净买入额维持在224亿元 附近，仍为需求端最大支撑；国有行配置力量下降，由上周的345亿元下行至 111亿元。其他机构而言，货币基金转为净卖出，由上周44亿元升至-175亿元；城商行净卖出规模小幅回落，由上周的-289亿元降至-225亿元；股份行净买入额继续降低至-243亿元，最大卖出方。（2）本周全市场募集率由89%小幅 回落至88%，整体仍处于相对高位，分机构看，国有行存单募集率维持99% 股份行、农商行和城商行募集率分别由92%、93%、80%小幅降至91%、92% 和77%。 定价方面，本周长端股份行存单发行利率明显下升，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周股份行存单发行利率多数下行，3M和6M品种大幅下行2BP左右，9M和1Y品种小幅下降8-10BP左右，1M品种小幅上行1BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由36.6BP小幅降低至30.63BP左右，下行至49%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行5.22BP，利差分位数上升至45%左右，农商行与股份行利差较上周小 幅下行1.67BP，利差分位数位置由53%下降至49%附近。 估值方面，月末资金维持平稳，同业存单定价明显下行。本周1Y股份行存单发行利率下行8BP至2.3813%附近，资金利率R007:15DMA上行3.65BP左右至2.01%附近，存单与资金价差压缩至36.68BP，处于37%左右的分位数位置 本周1Y国债利率下行4.57BP，存单与国债价差收窄，分位数压缩30%附近；此外，本周MLF-存单价差上行至37BP附近，价差分位数上行至75%附近，AAA等级中短票利率下行4.45BP，中短票-存单的价差升至44%的分位数水 平。往后看，6月跨月后，资金价格未再进一步放松，1年期股份行存单发行利率下行至2.4%以下，当前存单和资金、存单和国债价差收窄至30%左右的分位数位置，在资金价格较难向下突破的环境下，预计需维持与资金的合理利差。从供需角度来看，存单到期压力偏大，理财和农村机构配置或季节性走弱，短期价格或依旧维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资延续为负，期限结构明显拉长4 二、需求：理财配置边际减弱，三农机构基本维持5 三、发行定价：发行利率下行，期限利差小幅收窄7 四、估值：跨月资金平稳，存单定价下行8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-972.6亿元，连续四周为负4 图表2截至6月4日，存单净融资额22.9亿元4 图表3本周国有行发行进度有所下降4 图表4本周股份行发行占比升至35%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至85%5 图表6本周存单发行加权久期上行至8.8个月附近5 图表7下周存单到期规模降低至7337.9亿元5 图表8本周理财与三农机构配置减弱6 图表9分机构看，三农行为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置力量边际走弱6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，国有行存单募集率维持6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14大多数股份行存单品种发行利率明显下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平降低至49%分位数附近8 图表16城商行与股份行1Y利差小幅上升8 图表17农商行与股份行的信用利差降至49%分位数位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差下行至37%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差下行至30%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差上行至75%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至44%分位数位置10 一、供给：净融资延续为负，期限结构明显拉长 供给方面，本周存单周度净融资额延续为负，期限结构明显拉长。本周（5月29日至6月4日）存单净融资额-972.6亿元，较上周环比上升260.4亿元。截至6月4日，本 月存单净融资额22.9亿元。供给结构上，本周股份行发行占比上升，为最大发行主体，由上周31%提升至35%；城商行发行较上周继续减弱，占比由33%降低至26%；国有行发行维持26%的占比。期限方面，本周1Y存单发行占比由32%回升至37%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的65%大幅回升至85%，存单发行加权期限大幅上升至 8.8个月附近（上周为7.1个月）。下周到期情况来看，存单到期规模回升至7337.9亿元，较上周环比上升3870亿元。 图表1本周存单净融资额-972.6亿元，连续四周为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月4日，存单净融资额22.9亿元图表3本周国有行发行进度有所下降 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 82476 71987 59008 59.99% 62.22% 60.21% 19216 59.82% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周股份行发行占比升至35%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至85% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期上行至8.8个月附近图表7下周存单到期规模降低至7337.9亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：理财配置边际减弱，三农机构基本维持 需求方面，理财机构配置边际减弱，三农机构基本维持，全市场募集率维持相对高 位。（1）就配置机构而言，理财机构配置力量较上周均继续有所减弱，净买入额降低至 125亿元（上周203亿元）；三农机构净买入额维持在224亿元附近，仍为需求端最大支 撑；国有行配置力量下降，由上周的345亿元下行至111亿元。其他机构而言，货币基 金转为净卖出，由上周44亿元升至-175亿元；城商行净卖出规模小幅回落，由上周的- 289亿元降至-225亿元；股份行净买入额继续降低至-243亿元，最大卖出方。（2）本周 全市场募集率由89%小幅回落至88%，整体仍处于相对高位，分机构看，国有行存单募 集率维持99%，股份行、农商行和城商行募集率分别由92%、93%、80%小幅降至91%、 92%和77%。 图表8本周理财与三农机构配置减弱 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2022/7/25-2022/8/15-