【债券周报】存单周报：跨月震荡行情或延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月27日 【债券周报】 存单周报（1021-1027）：跨月震荡行情或延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交强势，施工淡季来临— —每周高频跟踪20241026》 2024-10-26 《【华创固收】下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？——可转债周报20241022》 2024-10-22 《【华创固收】供给、资金、基本面，债市换仓调整——债券周报20241020》 2024-10-21 《【华创固收】存单周报（1014-1020）：分层较难修复，存单或延续震荡行情》 2024-10-20 《【华创固收】信用修复阶段，城投当前如何配置？——信用周报20241020》 2024-10-20 供给方面，本周净融资延续为正，期限结构缩短。本周（10月21日至10月27日）存单发行规模为5126.6亿元，净融资额1157.8亿元（上周为995.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由25%下行至22%；股份行发行占比 由19%上行至32%。期限方面，1Y期存单占比由46%下行至29%，存单发行加权期限压缩至6.09个月（前值为7.93个月）。下周（10月28日至11月3 日）到期规模上行，存单到期规模为5667.8亿元，周度环比增加1699亿元，到期主要集中在国有行和股份行。 需求方面，三农净买入边际减少，理财支持有所上升，但幅度较为有限。（1）就二级配置机构而言，本周三农依旧为需求端最大支持，但二级配置需求较上周明显减少；理财净买入规模继续修复，但幅度有限；货基需求仍弱；国有行周度净买入延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由 84%下行至83%。 估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周上行2BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种与上周持平，1Y品种与上周持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由5.8BP下行至4.88BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差扩大至12.17BP，农商行与股份行利差扩大至10.62BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周上行9BP，3M品种较上周上行5BP，6M品种较上周上行2BP，9M、1Y品种与上周基本持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周缩短，由6.9BP 下行至3.5BP，在历史分位数4%左右水平。 资产比价方面，非银钱多弱化，分层压力偏高，1y国股行存单定价延续震荡10月21日至10月27日，股份行1年期存单收益率上行25BP，DR007下行3BP至1.64%左右，存单与DR007资金价差走扩4BP，分位数升至12%附近R007下行3BP至1.9%，存单利率与R007资金价差走扩3BP，分位数在10% 位置；存单与国债价差走扩2BP，分位数上行至82%附近；此外，MLF与存单价差与上周基本持平，价差分位数维持23%附近，中短票与存单二级价差上行至62%的分位数水平。 非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续1.9%附近盘整。本周存单净融资额1157.8亿元，主要集中在国有行周度净融资980.1亿元，股份行依旧净融资转负为正。需求方面，三农需求边 际转弱，理财需求有所修复，但增量支持有限，境外机构本周净买入小幅加码存单市场整体延续“供需双弱”的状态。往后看，下周政府债券缴款压力有限 （1385亿元），跨月资金面或延续相对平稳，但分层压力或较难修复，关注财政组合明确后，至年末政府债券缴款情况，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩4 二、需求：三农净买入减少，理财配置修复有限5 三、估值：一二级存单定价窄幅震荡6 四、比价：分层偏高，存单定价延续震荡8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行5126.6亿元，净融资额1157.8亿元4 图表210月净融资额-2239.4亿元4 图表3国有行发行进度较上周上行4 图表4国有行发行占比下降至22%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至53%5 图表6存单发行加权久期在6.09个月附近5 图表7下周存单到期规模在5667.8亿元5 图表8全市场募集率小幅下行6 图表9股份行募集率由93%下行至92%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数3%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至12%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至82%分位数位置9 图表21MLF-存单价差维持23%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上升至62%分位数位置10 图表23货币基金融出边际减少10 图表24城商行存单周度净融资转正（亿元）10 一、供给：净融资延续为正，期限结构压缩 供给方面，净融资延续为正，期限结构缩短。本周（10月21日至10月27日）存 单发行规模为5126.6亿元，净融资额1157.8亿元（上周为995.8亿元）。供给结构上，本 周国有行发行占比由25%下行至22%；股份行发行占比由19%上行至32%；城商行发行占比由45%下行至36%；农商行发行占比由10%下行至9%。期限方面，1M存单发行占 比由16%上行至18%，3M存单发行占比由5%上行至29%，6M存单发行占比由29%下行至19%，9M存单占比由3%上行至5%，1Y期存单占比由46%下行至29%，存单发行 加权期限压缩至6.09个月（前值为7.93个月）。下周（10月28日至11月3日）到期规 模上行，存单到期规模为5667.8亿元，周度环比增加1699亿元，到期主要集中在国有行 和股份行，基于期限视角，9M存单到期金额最高，为2024.4亿元。图表1本周存单发行5126.6亿元，净融资额1157.8亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/20 2022/5/20 2022/6/20 2022/7/20 2022/8/20 2022/9/20 2022/10/20 2022/11/20 2022/12/20 2023/1/20 2023/2/20 2023/3/20 2023/4/20 2023/5/20 2023/6/20 2023/7/20 2023/8/20 2023/9/20 2023/10/20 2023/11/20 2023/12/20 2024/1/20 2024/2/20 2024/3/20 2024/4/20 2024/5/20 2024/6/20 2024/7/20 2024/8/20 2024/9/20 2024/10/20 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表210月净融资额-2239.4亿元图表3国有行发行进度较上周上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 2024/10 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 78.58% 89.04% 61.62% 20977.5627 51.55% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下降至22%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至53% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 0.80 800.00 378.10 932.40 2111.30 股份行 16.00 153.10 21.50 916.60 792.70 1899.90 城商行 309.50 214.70 126.70 629.10 128.80 1408.80 农商行 9.50 43.40 23.00 97.70 38.00 211.60 其他 2.50 3.00 0.00 2.90 27.80 36.20 合计 337.50 415.00 971.20 2024.40 1919.70 5667.80 35% 25% 15% 5% -5% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在6.09个月附近图表7下周存单到期规模在5667.8亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农净买入减少，理财配置修复有限 需求方面，三农净买入边际减少，理财支持有所上升，但总体幅度有限。（1）就二 级