农林牧渔行业2024三季报总结：养殖链盈利同比明显回暖，低成本养殖标的有望受益景气持续

2024年Q1-Q3：生猪养殖净利同比明显回暖，种植净利同比承压。2024前三季度农林牧渔板块整体营业收入同比下降3.68%；归母净利润同比扭亏。 从2024前三季度营收同比增速来看，种植业（+10.81%）>林业（+1.94%）>养殖业（-0.31%）>动物保健（-2.18%）>渔业（-2.63%）>农产品加工（-5.85%）>农业综合（-6.09%）>饲料（-10.34%）；从2024前三季度归母净利同比增速来看，饲料（+532.24%）>养殖业（+242.38%）＞渔业（+55.17%）>农业综合（+21.53%）>农产品加工（-29.49%）>种植业（-34.41%）>动物保健（-51.79%）>林业（-142.32%）。 2024Q3：养殖链盈利整体环比回暖，预计有望随猪价景气周期延续。农林牧渔板块整体2024Q3归母净利同比及环比均扭亏，具体看，生猪养殖板块2024Q3上市企业合计归母净利同比、环比均由负转正，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀，处于行业领先。周期进入右侧后，我们认为养殖估值体系将从侧重资本开支增速向现金流创造能力转移，成本管理优秀的公司或将更被青睐，核心看好养殖龙头及成本领先猪企，重点推荐牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团，关注巨星农牧、新五丰、唐人神、天康生物等。肉禽板块，2024Q3上市企业合计归母净利同比+69%、环比+68%，其中，2024Q3圣农发展、益生股份、立华股份归母净利分别同比-10%、-1%、+19%。动保板块上市企业合计归母净利同比-49%、环比+96%，由于养殖存栏处于低位，压制动保需求，企业销量与业绩整体承压。饲料板块上市企业2024Q3合计归母净利同比扭亏，环比+45%。其中，海大集团/大北农/金新农2024Q3营业收入同比分别为-1%/-19%/12%，归母净利同比变动分别为+30%/扭亏/扭亏。得益于饲料技术研发积累与生猪养殖出栏扩张，海大相对于行业的单位超额收益维持领先。种植板块上市企业2024Q3合计归母净利同比-26%，环比-211%，我们认为2024年种植行业整体周期驱动偏弱，粮价或将继续维持底部震荡，其中，底部核心看好海南橡胶。 投资建议：重点推荐养殖板块。1）生猪推荐：牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种植推荐：海南橡胶、丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、回盛生物等。5）饲料推荐：海大集团等。6）肉制品推荐：双汇发展等。 风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2024年前三季度业绩总结：养殖链同比明显回暖，种植链整体同比提升 2024年前三季度农林牧渔板块整体收入同比-4%， 归母净利同比扭亏 2024年前三季度农林牧渔板块整体营业收入同比下降3.68%；归母净利润同比扭亏。 图1：2024前三季度农林牧渔板块收入同比下降4% 图2：2024前三季度农林牧渔板块归母净利同比扭亏 2024前三季度子行业情况：生猪链业绩同比承压明显 为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的114个上市公司分为8个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从2024前三季度营收同比增速来看，种植业（+10.81%）>林业（+1.94%）>养殖业（-0.31%）>动物保健（-2.18%）>渔业（-2.63%）>农产品加工（-5.85%）>农业综合（-6.09%）>饲料（-10.34%）；从2024前三季度归母净利同比增速来看，饲料（+532.24%）>养殖业（+242.38%）＞渔业（+55.17%）>农业综合（+21.53%）>农产品加工（-29.49%）>种植业（-34.41%）>动物保健（-51.79%）>林业（-142.32%）。 图3：2024前三季度农林牧渔各板块营收增速 图4：2024前三季度农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块整体2024前三季度收入同比-0.31%，归母净利同比扭亏，猪企受益猪价同比回暖，盈利明显改善。其中，低成本的头部猪企表现优秀，2024前三季度已实现净利同比扭亏，牧原股份、温氏股份2024前三季度营收分别同比+28%、+22%，归母净利分别同比扭亏至96.52亿元、50.81亿元。 饲料板块由于生猪行业产能去化及水产存塘量处于低位，饲料销量整体同比承压，但加码养殖业务的饲料企业受猪价回升影响，业绩明显回暖，饲料板块整体2024前三季度收入同比-10.34%，归母净利同比扭亏。 动保板块2024前三季度由于生猪行业产能去化，动保行业整体销量同比承压。动保板块整体2024前三季度收入同比-2.18%，归母净利同比-51.79%。 种植板块由于粮价景气同比下滑影响，行业整体净利略有下滑。种植板块整体2024前三季度收入同比+10.81%，归母净利同比-34.41%。 农产品加工板块由于上游原料价格回落及下游需求减少，整体2024前三季度收入同比-5.85%，归母净利同比-29.49%。 2024Q3业绩总结：养殖链承压明显，种植链仍有支撑 2024Q3农林牧渔板块整体营收、归母净利分别同比下降2%、增加813% 2024Q3，农林牧渔板块整体营业收入同比-2.40%，环比+14.30%，其中，种植业/养殖业/动物保健/农产品加工/饲料板块分别同比+11%/+7%/-1%/-8%/-10%。农林牧渔板块整体2024Q2归母净利同比及环比均增加明显，其中，养殖业/饲料/农业综合板块分别同比扭亏/扭亏/扭亏/+131%。 图5：2024Q3农林牧渔板块营收同比-3％ 图6：2024Q3农林牧渔板块归母净利同比+62％ 图7：2024Q3农林牧渔子板块营收环比增速 图8：2024Q3农林牧渔子板块归母净利环比增速 表2：2024Q3农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表3：2024Q3农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 生猪：养殖企业盈利分化依然较大，现金流受益贝塔明显回暖 2024Q3生猪板块14家上市企业合计营收同比+1%，环比+17%；合计归母净利同比、环比均由负转正。2024Q3行业养殖成本普遍环比下降，但猪企经营分化依然较大，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀，位于行业领先水平。 表4：2024Q3猪企营收同比增速 表5：2024Q3猪企净利同比增速 图9：2024Q3上市猪企的经营性现金流净额情况（亿元） 看好周期景气延续，重视低成本龙头估值修复。生猪行业产能维持低位，看好2024下半年及2025年猪价景气持续，行业进入右侧后，我们认为养殖估值体系将从侧重资本开支增速向现金流创造能力转移，成本管理优秀的公司或将更被市场青睐，核心看好养殖龙头或者成本领先猪企。标的上，我们核心推荐：牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧、神农集团、新五丰、唐人神、天康生物等。 禽板块：黄鸡盈利环比回升，供给维持底部水平 2024Q3肉禽板块8家上市企业合计营业收入同比+1%，环比+7%；合计归母净利同比+69%，环比+68%。2024Q3白鸡价格有所回暖、黄鸡价格环比下调，圣农发展2024Q3的营收同比+2%、环比+7%，归母净利同比-10%、环比+71%；益生股份2024Q3的营收同比-3%、环比+13%，归母净利同比-1%，环比+60%；立华股份2024Q3的营收同比+16%，环比+18%，归母净利同比+91%、环比+19%。 图10：2024Q3肉禽企业营收同比增速情况 图11：2024Q3肉禽企业归母净利润同比增速情况 供给维持底部，看好猪鸡共振反转。白羽鸡方面，我们认为短期来看，鸡苗供给增加但仍处旺季补栏窗口，价格支撑仍在，后续有望随毛鸡价格震荡反弹；毛鸡随肉类消费旺季来临，需求边际向好，价格预计维持震荡反弹。中期来看，供给侧父母代同比减量且存在结构变化，需求侧下半年有望随旺季到来、猪价回暖而改善，白鸡景气有望自2024Q3迎来向上修复。黄羽鸡方面，从短期来看，黄鸡正处消费淡季但供给维持底部，预计维持震荡偏强。中期来看，黄鸡供给维持底部且需求有望受益生猪景气回升，看好下半年旺季价格表现。 动物保健：2024Q3盈利同比承压，中期贝塔或将向好 2024Q3动保板块方面，SW动物保健的13家上市企业合计营业收入同比持平，环比+23%；合计归母净利同比-49%，环比+96%。2024Q3养殖整体存栏处于低位，压制动保需求，头部企业销量与业绩整体承压。分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物2024Q3的营业收入同比分别为-10%/-33%/+3%/-11%/+47%，归母净利同比分别为-9%/-70%/-85%/-48%/-514%。 图12：2024Q3头部动保公司营收同比承压 图13：2024Q3头部动保公司归母净利同比承压 动保具有较强的养殖后周期属性，景气有望受益猪价回升。长期，看好动保龙头市占率提升，优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利。综合来看，动保板块核心推荐：科前生物、回盛生物等。 饲料：海大集团龙头优势显著，单位超额收益进一步拉大 2024Q3饲料板块方面，SW饲料的17家上市企业合计营业收入同比-10%，环比+12%； 合计归母净利同比扭亏，环比+45%。其中，海大集团的业绩表现优异，竞争优势明显，得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，海大相对于行业的单位超额收益维持领先，和同业公司对比来看，海大集团/大北农/金新农2024Q3营业收入同比分别为-5%/-15%/+16%，归母净利同比变动分别为+30%/扭亏/扭亏。 我们认为海大集团是大农业领域的稀缺成长股，公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力，不断拥有活力之源。短期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 图14：2024Q3部分饲料企业营收同比增速情况 图15：2024Q3部分饲料企业归母净利同比增速情况 种植：粮价周期驱动偏弱，橡胶底部预期不悲观 2024Q3种植板块方面，SW种植的21家上市企业合计营业收入同比+11%，环比+4%； 合计归母净利同比-26%，环比-211%。其中，隆平高科/登海种业/荃银高科/苏垦农发2024Q2的营业收入同比增长分别为+14%/0%/+36%/-28%，归母净利同比分别为-47%/-72%/-116%/-35%。我们认为2024年种植行业整体周期驱动偏弱，粮价或将继续维持底部震荡，其中，底部核心看好海南橡胶，短期来看，国内外产区在产胶旺季面临病害、强降雨扰动，供给短期偏紧，叠加海外橡胶需求回暖、国内全钢胎开孔率回升，国内外胶价短期预计震荡偏强。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。 图16：2024Q3部分种植企业营收同比增速情况 图17：2024Q3部分种植企业归母净利同比增速情况 投资建议：看好养殖景气上行，重视板块低位布局 表6：行业投资观点及大宗农产品观点总结 风险提示 恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险 不可控的动物疫情引发的潜在风险 猪价大幅波动带来的盈利波动风险