农林牧渔行业周报暨2024三季报总结：畜禽养殖业绩大增，宠物食品景气高升

2024年11月4日 行业研究 畜禽养殖业绩大增，宠物食品景气高升 ——光大证券农林牧渔行业周报（20241028-20241103）暨2024三季报总结 要点 24三季报公布完毕，猪价季节性高点兑现，行业利润大增。（1）盈利方面，猪价迎来季节性高点，成本稳步改善，猪企普遍盈利大增。24Q3生猪养殖上市公司营业收入同比+7.47%，Q3生猪销售均价达到年内高点，猪企利润大 增，Q3板块毛利润共253.44亿元，同比+297.04%，归母净利润180.42亿元，同比扭亏（23Q3为-11.34亿元）。综合来看，24年前三季度生猪养殖板 块共实现归母净利润196.91亿元，同比大幅扭亏（23年前三季度为-165.07亿元）。（2）资金方面，现金流大幅改善，投资者回报落地。1）资产负债表加速修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q3猪企盈利后普遍对资产负 债表进行了修复，行业整体资产负债率加速改善，由24Q2的65.18%降至24Q3的63.26%，绝对水平处于22Q4以来的最低位置。具体到各企业来看，除*ST傲农、东瑞股份外，其他公司资产负债率环比均有下降，其中牧原股 份、温氏股份、正邦科技、ST天邦、神农集团资产负债率环比下降超过 3pct。考虑到24Q4猪价有望维持相对高位，企业盈利预期较好，预计年底各企业负债率将进一步降低。2）业绩如期兑现，投资者回报也逐步落地。24年三季度14家猪企经营性活动现金净流入大幅增长，绝对额达到547.52亿元， 创历史新高。盈利大幅改善背景下，牧原股份、温氏股份、大北农等猪企启动年内分红。此外，肉禽板块的圣农发展、益生股份、仙坛股份以及宠物板块的乖宝宠物和中宠股份也都发布了前三季度利润分配预案；（3）产能方面，短期 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 19% 9% -2% -12% -23% 10/2301/2405/2407/24 供给加速收缩，中期产能缓步回升。1）猪企存货持续收缩。从中短期供给指标农林牧渔沪深300 来看，产能周期传导持续兑现，截至24年9月末14家上市猪企存货约890亿 元，同比下降9.97%。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。大幅盈利背景下，猪企对于长期资产的补充仍较为谨慎，上市公司24Q3生产性生物资产和固定资产环比小幅回升，而在建工程环比维持下降。24年二季度全国能繁母猪开始回升，各猪企也在有序进行能繁母猪的补充，并在三季度反映在生产性生物资产上。具体来看，正邦科技/华统股份/巨星农牧/神农集团/东瑞股份等企业增幅明显，环 比24Q2末分别增长16.5%/6.66%/13.55%/8.62%/6.42%。2）固定资产小幅回升，在建工程维持下行。24年行业处于行业景气回升阶段，猪企资本开支维 持克制。24Q3末14家猪企固定资产2353.73亿元，环比+0.14%，同比 +0.11%，主要源于在建项目的完工交付。更长期的在建工程方面，猪企在建工程从21Q2以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，截至24年9月底，14家猪企在建工程292.2亿元，同比-28.6%。 投资建议：（1）生猪养殖板块，近期标猪出栏维持宽松，行业呈现供需双强局面，猪价维持高位震荡。猪企Q3业绩披露完毕，行业业绩大增兑现，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周 期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，近期鸡价维持强势，下半年盈利依然可期。（4）种植链，粮食作物价格底部确认，静待右侧。短期来看，根 据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响，标的方面建议关注苏垦农发、北大荒。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 资料来源：Wind 相关研报肥标价差强势走扩，生猪补库有望持续——光大证券农林牧渔行业周报（20241021-20241027）（2024-10-27） 布局景气，不只是猪——农林牧渔行业2025年投资策略（2024-10-21） 9月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20241007-20241013）（2024-10- 14） 目录 1、农林牧渔2024三季报总结5 1.1生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善5 1.1.1盈利：猪价季节性高点，行业利润大增5 1.1.2资金：现金流大幅改善，投资者回报落地6 1.1.3产能：短期供给加速收缩，中期产能缓步回升8 1.2后周期：黎明将至9 1.3肉禽：消费旺季&引种缺口助增业绩11 1.4种植&种业：供强需弱压制种植链短期表现12 1.5宠物：增量显著，景气高升13 2、本周行情回顾15 2.1行业表现15 2.2个股表现15 3、重点数据追踪17 3.1生猪——供需双强18 3.2白羽肉鸡——高位维持19 3.3黄羽肉鸡——中枢稳定，窄幅波动20 3.4饲料板块20 3.5农产品22 4、投资建议22 5、风险分析23 图目录 图1：生猪养殖营业收入（亿元）5 图2：生猪养殖毛利润（亿元）5 图3：生猪养殖归母净利润（亿元）5 图4：Q3生猪销售均价为全年最高（元/公斤）5 图5：玉米、豆粕等饲料原料价格Q3延续跌势6 图6：24Q3猪企资产负债率加速下降6 图7：24Q3猪企经营性活动现金净流入大幅增长（亿元）7 图8：生猪养殖企业生产性生物资产（亿元）8 图9：生猪养殖企业在建工程（亿元）8 图10：生猪养殖企业存货（亿元）9 图11：生猪养殖固定资产（亿元）9 图12：动保板块营业收入9 图13：动保板块净利润9 图14：饲料板块营业收入10 图15：饲料板块净利润显著回升10 图16：动保存货周转天数同比下降10 图17：动保板块应收账款（亿元）10 图18：动保应收账款周转天数（天）10 图19：饲料应收账款周转天数（天）10 图20：饲料存货周转天数同比基本持平11 图21：饲料板块应收账款（亿元）11 图22：禽板块营业收入（亿元）11 图23：禽板块归母净利润（亿元）11 图24：白羽肉鸡企业营业收入（亿元）12 图25：白羽肉鸡企业归母净利润（亿元）12 图26：种植板块营业收入（亿元）12 图27：种植板块净利润（亿元）12 图28：种子板块营业收入（亿元）13 图29：种子板块净利润（亿元）13 图30：种子板块存货周转天数上升13 图31：全国玉米市场价（元/公斤）13 图32：宠物食品企业营业收入（亿元）14 图33：宠物食品企业净利润（亿元）14 图34：宠物食品企业销售费率14 图35：宠物食品企业管理费率14 图36：宠物食品企业研发费率14 图37：宠物食品企业存货（亿元）14 图38：宠物食品企业固定资产（亿元）15 图39：宠物食品企业在建工程（亿元）15 图40：本周指数涨跌幅（%）15 图41：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）15 图42：生猪价格（元/公斤）18 图43：商品猪出栏均重（公斤）18 图44：全国生猪屠宰冻品库存率（%）18 图45：我国猪肉月度进口量（万吨）18 图46：鸡苗价格（元/羽）19 图47：白羽肉鸡价格（元/公斤）19 图48：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）19 图49：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）19 图50：黄羽肉鸡价格（元/斤）20 图51：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）20 图52：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）20 图53：畜禽饲料价格（元/公斤）21 图54：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）21 图55：玉米、大豆进口价（元/吨）21 图56：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）21 图57：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）21 图58：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）21 图59：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）22 图60：国内棉花现货价格（元/吨）22 图61：金针菇价格（元/公斤）22 图62：天然橡胶价格（元/吨）22 表目录 表1：上市猪企资产负债率（%）7 表2：农业上市公司24年三季报公布后分红情况汇总8 表3：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名16 表4：重要行业数据一览17 1、农林牧渔2024三季报总结 1.1生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善 1.1.1盈利：猪价季节性高点，行业利润大增 在盈利方面，猪价迎来季节性高点，成本稳步改善，猪企普遍盈利大增。24Q3上市猪企营业收入同比+7.47%，Q3生猪销售均价达到年内高点，猪企利润大 增，Q3板块毛利润共253.44亿元，同比+297.04%，归母净利润180.42亿元，同比扭亏（23Q3为-11.34亿元）。综合来看，24年前三季度生猪养殖板块共 实现归母净利润196.91亿元，同比大幅扭亏（23年前三季度为-165.07亿元）。 饲料跌价、生产效率回升，养殖成本持续优化。在成本方面，24Q3猪企养殖成本延续下降趋势，一是因为饲料原料价格延续跌势，9月底玉米和豆粕现货价格较6月底分别下跌8.3%、4.4%；二是各养殖主体通过多渠道优化养殖过程，行业生产效率在持续上升。 图1：生猪养殖营业收入（亿元）图2：生猪养殖毛利润（亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 单季度营业收入（亿元）单季营收同比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2019-3-1 2019-6-1 2019-9-1 2019-12-1 2020-3-1 2020-6-1 2020-9-1 2020-12-1 2021-3-1 2021-6-1 2021-9-1 2021-12-1 2022-3-1 2022-6-1 2022-9-1 2022-12-1 2023-3-1 2023-6-1 2023-9-1 2023-12-1 2024-3-1 2024-6-1 2024-9-1 -30% 350 300 250 200 150 100 50 2019-3-1 2019-7-1 2019-11-1 2020-3-1 2020-7-1 2020-11-1 2021-3-1 2021-7-1 2021-11-1 2022-3-1 2022-7-1 2022-11-1 2023-3-1 2023-7-1 2023-11-1 2024-3-1 2024-7-1 0 -50 -100 -150 -200 单季度毛利润（亿元）季度毛利同比 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据包括申万三级-生猪养殖板块资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据包括申万三级-生猪养殖板块 图3：生猪养殖归母净利润（亿元）图4：Q3生猪销售均价为全年最高（元/公斤） 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 单季度归母净利润（亿元） 250 200 150 100 50 2019-6-1 2019-9-1 2019-12-1 2020-3-1 2020-6-1 2020-9-1 2020-12-1 2021-3-1 2021-6-1 2021-9-1 2021-12-1 2022-3-1 2022-6-1 2022-9-1 2022-12-1 2023-3-1 2023-6-1 2023-9-1 2023-12-1 2024-3-1 2024-6-1 2024-9-1 0 -50 -100