农林牧渔三季报总结：养殖板块业绩高增，行业景气有望延续

证券研究报告 2024/11/3 2 •生猪养殖：生猪价格在Q3有较好表现，在猪价与原材料成本持续扩大的剪刀差下，板块利润同环比大幅改善，生猪养殖企业现金流状况好转，经营稳健性有所提升。展望Q4，随着消费旺季的到来与生猪价格有望维持高景气；而在悲观预期下行业补产能进度较慢，明年板块或依旧实现较好盈利。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润，建议优选低成本高质量扩张的企业。 •禽养殖：从价格表现看，三季度黄羽鸡价格虽然有所回落，但是饲料成本的下降使其实现较好利 润；白羽鸡价格Q3表现略好于Q2，同样受益于成本下行，板块整体实现盈利，但是企业间出现分化。随着宏观政策的调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升，而 禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。 •种子：在粮食价格承压的背景下种子板块业绩有所承压，多数企业利润出现较大幅度的下滑，同期企业库存有所增加。在全球极端天气频发、地缘政治震荡的格局下，粮食价格波动幅度加剧，种业振兴依旧是重要议题，建议关注政策端对种子板块的催化。 •投资建议：重点关注生猪养殖板块业绩兑现能力强&高弹性个股，以及消费回暖下低估值龙头的估值修复。 •风险提示：农产品价格波动、动物疫病风险、生猪价格不及预期、政策落地不及预期。 板块综述 3 •今年生猪价格景气上行，同时农产品价格趋势下行，在价格与成本剪刀差走阔的背景下，生猪养殖板块Q3盈利同比大幅增长，带动农林牧渔板块业绩好转。农林牧渔板块24Q1-Q3收入/归母净利润同比分别-5.9%/+455.0%，Q3单季度收入/归母净利润同比分别-11.5%/+749.5%。 农林牧渔板块营收情况农林牧渔板块单季度营收情况 营业收入（亿元） 营收YOY 15,000 10,000 5,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（亿元）营收YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,000 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 600% 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 500 400% 200% 0 0% -500 -200% 400 200 0 -200 -400 1000% 500% 0% -500% -1000% 4 数据来源：Ifind，国金证券研究所 农林牧渔板块利润情况农林牧渔板块单季度利润情况 5 数据来源：Ifind，国金证券研究所 •分子板块：从收入端表现来看前三季度仅有种植业实现同比增长，单Q3所有子行业收入端同比下滑；从利润端看前三季度养殖/饲料/渔业/农业综合利润端实现同比增长，单Q3养殖/饲料/农业综合实现同比增长。从利润增长幅度来看，单Q3养殖利润同比实现高增长。 子行业 收入（亿元） 收入YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 2024Q1-Q3 24Q3 2024Q1-Q3 24Q3 2024Q1-Q3 24Q3 2024Q1-Q3 24Q3 养殖业 3371 1226 -4% -2% 227 206 205% 3661% 动物保健 117 46 -1% -12% 8 3 -55% -65% 饲料 1919 723 -10% -13% 51 30 687% 442% 种植业 638 119 3% -49% 4 -7 -255% -82% 农产品加工 2600 922 -7% -11% 33 6 -53% -77% 渔业 109 38 -3% -27% 0 -1 526% -289% 林业 15 4 -17% -36% 0 0 -74% -120% 农业综合 149 45 -6% -16% 2 0 17% 116% •前三季度农林牧渔板块收益率-5.4%，跑输大盘；单Q3收益率1.38%，跑输大盘。 •分子板块看前三季度养殖/农产品加工/种植/饲料/渔业/动物保健收益率分别为：-0.4%/-3.4%/-6.1%/-19.8%/-29.7%；单Q3种植/农产品加工/养殖/渔业/饲料/动物保健收益率分别为： +4.9%/+4.2%/+2.6%/+1.4%/-0.7%/-15.4%。 前三季度板块表现 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 非家沪交煤石电国美食基建商农医纺 300 银用深通炭油力防容品础筑业林药织 单三季度板块表现 40% 30% 20% 10% 0% -10% 非电沪银交汽综家建美环有煤钢基轻 300 银子深行通车合用筑容保色炭铁础工 金电运 融器输 设军护饮化材贸牧生服备工理料工料易渔物饰 金运电装护金化制 融输器饰理属工造 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 6 数据来源：Wind，国金证券研究所 前三季度农林牧渔子版块表现单三季度农林牧渔子版块表现 生猪养殖 7 •样本企业前三季度收入/归母净利润分别同比-6.3%/+204.2%；单Q3收入/归母净利润分别同比+2.1%/+1171.4%。 •生猪养殖板块业绩同比大幅好转主要受益于猪价景气&成本下行驱动养殖利润好转。 生猪价格（元/公斤）生猪养殖盈利情况 25 30自繁自养（元/头）外购仔猪（元/头） 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 20 15 10 5 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0 生猪板块收入与利润情况生猪板块单季度收入与利润情况 营业收入（亿元）归母净利润(亿元) 营收YOY归母净利润YOY 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收YOY归母净利润YOY 6000 400% 200% 0% -200% -400% -600% 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1500% 4000 1000% 2000 500% 0 0% -2000 -500% 8 数据来源：Wind，Ifind，国金证券研究所 9 数据来源：Wind，国金证券研究所 •从收入角度看：前三季度收入下滑的企业有新希望/*ST傲农/天康生物/唐人神/大北农/天邦食品/ 京基智农，收入下降的原因主要系其他业务收入下降所致。 •利润角度看：除京基智农外其余企业前三季度利润同比大幅增长，单Q3增幅强于前三季度。 公司名称 营收（亿元） 营收YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 24Q1-Q3 24Q3 24Q1-Q3 24Q3 24Q1-Q3 24Q3 24Q1-Q3 24Q3 牧原股份 967.75 399.09 16.64% 28.33% 104.81 96.52 669% 930% 温氏股份 754.19 286.62 16.53% 21.95% 64.08 50.81 241% 3097% 新希望 772.09 276.32 -27.67% -25.91% 1.53 13.71 104% 257% 正邦科技 58.37 26.15 0.89% 60.08% 3.01 4.28 111% 152% *ST傲农 69.25 22.69 -54.37% -55.59% -8.19 -2.79 37% 42% 天康生物 130.87 50.94 -11.01% -11.30% 5.66 2.89 212% 606% 唐人神 170.71 62.34 -18.20% -15.64% 2.54 2.49 128% 201% 大北农 201.42 70.47 -15.83% -14.73% 1.33 2.89 115% 315% *ST天邦 71.46 28.28 -1.68% 11.71% 13.41 5.00 186% 262% 新五丰 52.71 20.38 36.05% 49.94% 0.01 2.48 100% 284% 巨星农牧 39.55 17.23 31.59% 66.89% 2.59 3.04 176% 5380% 华统股份 64.85 23.20 5.21% 13.40% 0.53 1.72 115% 9150% 神农集团 40.78 15.83 42.11% 36.32% 4.80 3.56 321% 663% 京基智农 45.95 18.95 -53.72% 42.90% 6.02 3.66 -52% 1470% 金新农 34.37 12.84 8.03% 15.71% 0.28 0.70 109% 199% 东瑞股份 10.66 4.31 32.06% 71.36% -0.77 0.33 81% 139% 10 数据来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 •从各家企业前三季度出栏量来看，仅有牧原股份前三季度生猪出栏量增速快于去年全年，其余企 业生猪出栏量增速出现下滑，部分企业生猪出栏量同比下滑，行业扩产速度放缓。 出栏量(万头) 同比增速(%) 公司 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 2022 2023 2024Q1-Q3 牧原股份 4026 6120 6382 5015 52% 4% 7% 温氏股份 1322 1791 2626 2156 35% 47% 18% 新希望 998 1461 1768 1242 46% 21% -5% 正邦科技 1493 845 548 248 -43% -35% -40% *ST傲农 325 519 586 177 60% 13% -60% 天康生物 160 203 282 214 26% 39% 4% 唐人神 154 216 371 279 40% 72% 6% 大北农 431 443 605 428 3% 37% 3% *ST天邦 428 442 712 450 3% 61% -2% 新五丰 39 179 312 304 358% 74% 50% 巨星农牧 87 153 267 179 76% 75% -9% 华统股份 14 120 230 195 761% 91% 16% 神农集团 65 93 152 166 43% 64% 50% 京基智农 13 126 185 163 857% 46% 21% 金新农 107 126 33 89 17% -74% 14% 东瑞股份 37 52 62 58 41% 20% 15% 数据来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 •生产性生物资产：Q3整体生产性生物资产有所回升，但是环比仅仅+0.7%且低于Q1同期，行业整体产能补充有限。 •资本开支：随着盈利好转行业资本开支环比增长，但是整体增长幅度有限，行业投资依旧偏谨慎。 生产性生物资产（亿元） 公司名称 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 牧原股份 73.94 77.07 78.12 93.15 106.37 102.45 102.54 温氏股份 58.28 54.88 54.37 48.91 47.92 48.36 48.49 新希望 71.81 69.91 63.62 50.50 42.47 38.09 37.79 正邦科技 6.93 6.95 6.02 5.00 6.02 7.17 8.35 *ST傲农 9.07 7.85 5.81 2.46 1.95 1.79 1.85 天康生物 3.79 3.63 3.63 3.21 2.96 2.93 2.81 唐人神 6.32 6.14 5.48 4.56 4.49 4.55 4