农林牧渔行业掘金·中报业绩总结：养殖链边际好转，种植链景气持续

证券研究报告 养殖链边际好转，种植链景气持续 分析师：刘宸倩 执业编号：S1130519110005 DATE：2022/09/01 农林牧渔板块主要观点 总体：上半年业绩增长速度放缓，农业行业整体处在亏损状态，但是整体盈利水平逐季度环比改善。分板块来看，上半年养殖业受猪价下行影响，板块出现亏损，下半年有望景气度上行。种植链在粮价上涨的催化下营收增速良好，但是受到板块公司出海影响出现亏损，下半年种业有望兑现业绩。 1）根据SW农林牧渔分类，2022H1农林牧渔板块实现营收5441.68亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润-131.03亿元，同比-188.03%；分季度看，2022Q2农林牧渔板块整体营业收入同比+12.55%，归母净利润同比+210.88%。2021Q2以来农业板块亏损的主要原因是生猪价格下行，带动整个养殖板块陷入亏损状态，目前生猪价格已经上涨至养殖成本线以上，养殖板块景气度有望持续提升；同时国际粮食价格处在高位，利好种植链景气度上行。 2）分板块看，22H1养殖业、种植业、饲料、动保收入同比分别+4.02%/+17.29%/+10.87%/-6.41%。我们认为从Q3开始养殖业景气度有望环比改善，带动后周期的饲料、动保行业景气度上行，下半年农业板块投资景气度上行。 1.板块概览 1.农林牧渔板块总览 2022H1申万农林牧渔板块绝对收益-5.22%，跑赢沪深300指数，相对收益率4.00%。按照申万一级行业分类，2022H1农林牧渔板块在申万31个行业中排名第13，处于中上游水平。 2022Q2申万农林牧渔板块绝对收益-4.22%，跑输沪深300指数，相对收益率-10.43%。按照申万一级行业分类，2022H1农林牧渔板块在申万31个行业中排名第27，处于中下游水平。 图表：2022H1各板块涨跌幅表现 数据来源：wind，国金证券研究所 图表：2022Q2各板块涨跌幅表现 数据来源：wind，国金证券研究所 1.农林牧渔板块总览 2022H1申万农林牧渔板块实现营收5441.68亿元，同比+8.74%；实现归母净利润-131.08亿元，同比-188.07%。受养殖板块表现的影响，上半年板块营收增速有所放缓，利润方面出现亏损。 2022Q2申万农林牧渔板块实现营收2943.23亿元，同比+12.55%，实现归母净利润12.38亿元，同比+210.88%，农业板块第二季度实现盈利。 图表：农林牧渔板块营业收入与归母净利润 数据来源：wind，国金证券研究所 图表：农林牧渔板块分季度营收与归母净利润 数据来源：wind，国金证券研究所 1.农林牧渔板块总览 2022H1种植业、渔业、林业、饲料、农产品加工、养殖业、动物保健、农业综合营业收入分别同比+9.29%、+17.29%、+7.01%、-11.82%、+10.87%、+7.70%、+4.02%、-6.41%、+870.05%；归母净利润分别同比-186.09%、-2.87%、+44.12%、 +302.25%、-116.56%、-32.78%、-802.29%、-43.09%、+865.61%。受猪价大幅下跌影响，农业行业盈利水平有较大幅的下降。养殖、动物保健、饲料出现增收不增利的情况。 农林牧渔各子行业营业收入（亿元）及同比增速情况 2019 2020 2021 2022H1 同比变化 农林牧渔 5,421.37 8,882.22 10,678.58 5,454.81 9.29% 种植业 478.17 504.16 554.61 280.31 17.29% 渔业 159.55 139.36 149.50 73.82 7.01% 林业 12.98 14.33 19.33 6.46 -11.82% 饲料 1,192.66 1,613.23 2,181.90 1,128.76 10.87% 农产品加工 945.70 3,018.73 3,456.88 1,793.72 7.70% 养殖业 2,502.27 3,415.65 3,913.68 1,972.07 4.02% 动物保健 108.39 151.43 170.81 78.41 -6.41% 农业综合 21.66 25.32 231.85 121.26 870.05% 农林牧渔各子行业归母净利润（亿元）及同比增速情况 2019 2020 2021 2022H1 同比变化 农林牧渔 443.91 734.61 -332.16 -128.38 -186.09% 种植业 15.22 18.35 21.62 10.41 -2.87% 渔业 -20.53 -5.09 -10.37 1.54 44.12% 林业 0.32 -2.36 -4.01 -0.45 302.25% 饲料 45.73 94.42 -30.33 -4.42 -116.56% 农产品加工 10.93 90.79 72.39 44.41 -32.78% 养殖业 379.04 511.58 -415.98 -194.37 -802.29% 动物保健 11.90 25.39 27.53 9.38 -43.09% 农业综合 1.29 1.54 6.99 5.12 865.61% 图表：农林牧渔子板块营收情况图表：农林牧渔子板块归母净利润情况 数据来源：wind，国金证券研究所数据来源：wind，国金证券研究所 1.农林牧渔板块总览 受猪价大幅下跌影响，农业行业盈利水平有较大幅的下降。养殖、动物保健、饲料出现增收不增利的情况，2022Q2养殖、动物保健、饲料营业收入同比+10.8%、5.7%、10.5%，归母净利润同比-52.4%、-36.2、-7.2%。随着猪价改善，二季度养殖业行情逐步好转，预计猪价景气度将维持，农业行业整体盈利水平将明显改善。 农林牧渔各子行业单季度营业收入（亿元）及同比增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 农林牧渔 86.9% 59.0% 42.6% 7.1% 5.4% 13.6% 种植业 26.8% 6.5% 7.7% 4.3% 14.7% 22.0% 渔业 9.7% 1.2% 6.5% 13.1% 0.9% 11.8% 林业 86.7% 52.5% 18.4% 24.1% 0.9% -21.0% 饲料 57.9% 49.5% 30.1% 15.5% 11.3% 10.5% 农产品加工 294.7% 198.5% 242.6% 10.3% 4.8% 10.5% 养殖业 46.2% 23.7% -2.7% -4.0% -1.4% 10.8% 动物保健 51.1% 29.8% 2.6% 5.4% -18.5% 5.7% 农业综合 163.8% 37.6% 1093.5% 451.1% 860.9% 876.3% 农林牧渔各子行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 农林牧渔 14.5% -108.2% -172.3% -454.2% -189.4% -186.5% 种植业 20.3% -65.8% -101.6% 2416.6% 20.1% -70.0% 渔业 -624.3% -375.8% -5.3% 129.6% -62.8% 1.4% 林业 -117.5% 12.3% -69.0% 60.0% -512.7% 50.7% 饲料 17.9% -82.7% -165.9% -312.6% -139.4% -7.2% 农产品加工 323.4% 137.2% 64.6% -34.0% -57.5% -10.1% 养殖业 -12.6% -147.4% -193.8% -509.2% -286.5% -52.4% 动物保健 78.3% 34.8% -1.5% -19.5% -48.4% -36.2% 农业综合 2200.0% 4.3% 303.2% 124.6% 807.3% 921.6% 图表：农林牧渔子板块单季度营收情况图表：农林牧渔子板块归母净利润情况 数据来源：wind，国金证券研究所数据来源：wind，国金证券研究所 2.子版块情况梳理 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善 生猪养殖板块选取了16家经营生猪养殖的上市企业作为样本进行数据统计：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、天邦食品、天康生物、唐人神等16家。 从营业收入看：2022H1生猪养殖板块企业实现营收2016.61亿元，同比-7.14%。 从盈利角度看：2022H1生猪养殖板块企业实现归母净利润-203.75亿元，同比-732.57%，生猪养殖行业依旧处于亏损状态。 图表：生猪养殖板块营业收入 数据来源：wind，国金证券研究所 图表：生猪养殖板块归母净利润 数据来源：wind，国金证券研究所 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善 生猪价格自今年4月中下旬开始触底反弹，从12元/公斤左右上涨至8月的22元/公斤左右，预计三季度后生猪养殖板块有望实现全面盈利。 分季度来看：由于生猪价格二季度有所好转，2022Q2生猪养殖板块企业实现营业收入1085.49亿元，同比-1.87%，养殖企业营收环比一季度+16.58%；从归母净利润来看，2022Q2亏损38.14亿元，环比减少亏损127.46亿元，养殖企业亏损明显缩窄。 图表：生猪价格自4月份以来开始上涨（元/公斤） 数据来源：wind，国金证券研究所 图表：二季度亏损情况环比缩窄 数据来源：wind，国金证券研究所 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善 由于2021年猪价下跌以来，行业亏损较为严重，根据SW生猪养殖板块固定资产情况来看，2022H1比2021年末固定资产仅增加了58.54亿元，固定资产建设速度明显放缓。 养殖板块资产负债率持续走高，截至2022H1养殖板块资产负债率达到了69.69%，处于2008年以来历史最高水平。 数据来源：wind，国金证券研究所 数据来源：wind，国金证券研究所 图表：固定资产增长速度放缓（亿元）图表：行业资产负债率持续提升 图表：生猪养殖重点公司情况一览 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善 营收(亿元)归母净利润(亿元)毛利率资本开支(亿元) 2021H1 2022H1 同比(%) 2021H1 2022H1 2021H1 2022H1 同比增减（pcts） 2021H1 2022H1 同比（%） 新五丰 10.00 11.87 18.79% 0.74 -1.77 17.51% -19.05% -36.57% 1.53 0.31 -79.53% 巨星农牧 13.64 15.25 11.84% 2.88 -2.64 33.97% -5.14% -39.11% 7.15 5.58 -21.95% 神农集团 13.51 11.78 -12.83% 3.64 -1.23 36.43% 2.88% -33.54% 5.63 2.59 -53.94% 罗牛山 8.50 11.38 33.84% 0.32 -0.21 22.46% 7.23% -15.23% 2.80 2.44 -12.87% 新希望 652.37 623.30 -4.46% -34.15 -41.40 3.58% 0.43% -3.16% 103.78 42.62 -58.93% 东瑞股份 4.30 4.61 7.26% 2.32 -0.59 74.13% 12.76% -61.37% 3.73 6.32 69.68% 天邦食品 50.19 39.26 -21.77% -6.51 5.83 5.87% 2.58% -3.29% 14.08 3.94 -72.02% 正邦科技 272.65 100.78 -63.04% -14.30 -42.86 1