农林牧渔行业2022年中报总结：养殖链景气改善可期，宠物经济持续上行

概述：农林牧渔行业上半年业绩整体承压，但是基本季度环比改善。2022H1农林牧渔行业实现营业收入5439.41亿元，同比+4.0%，Q2营业收入同比+7.5%；实现净利润-124.80亿元，Q2净利润16.84亿元。 养殖：上半年业绩整体承压，二季度亏损显著收窄，下半年景气改善可期。1）畜禽价格上半年整体低迷，猪价从年初下行至12.12元/公斤，4月触底反弹，至6月底上行至17.37元/公斤；禽肉价格亦整体承压，自6月以后开始走高。 叠加大宗商品原材料价格2022H1维持在高位水平，新冠疫情对消费端有一定冲击，作为中游的养殖企业多数在2022Q1深度亏损，Q2较明显减亏。2）企业现金流压力较大，多数企业出栏量虽然保持增长，但增速显著放缓，企业经营重点多由规模扩张转为精细管理降本增效。目前养殖行业最困难时期已过，预计企业会逐渐恢复产能扩张。3）生猪养殖随产能去化(21年7月至22年4月）传导，供给仍然偏紧，仍处于新一轮周期上行阶段；禽养殖中黄羽鸡景气度有望延续，白羽鸡底部基本确认。猪禽景气改善可期，看好养殖产业链公司盈利改善和估值修复。 养殖后周期：由于动保和饲料行业有后周期属性，受养殖疲软拖累，整体业绩承压。饲料企业部分在前期积极拓展养殖业务，在周期下行阶段承受较大亏损。 龙头企业表现出一定的经营韧性，海大集团2022H1实现饲料业务收入363.93亿元，同比+20.9%；实现饲料对外销售915万吨，同比+9.0%，市占率持续提升。预计随养殖景气度提升，后周期行业有望持续受益。 宠物：上半年营收稳步增长，二季度利润增长显著，国内宠物市场方兴未艾。 我国宠物市场未来将保持10%以上增速，渗透率低，市场空间大，同时疫情下宠物消费彰显韧性。短期来看人民币汇率贬值利好出口企业，叠加宠物公司上市潮带来的板块效应；长期来看，国产品牌持续发力产品创新、渠道铺设，自有品牌塑造成效显现。佩蒂股份2022H1实现营业收入8.46亿元，同增18.93%，归母净利润9044万元，同增39.23%。 种业：粮食价格上涨和转基因商业化落地有望提高种业整体业绩。全球干旱天气和地缘冲突的背景下，粮食价格仍处于相对高位，叠加转基因商业化政策有望取得进展，种业企业盈利向好。 风险提示：畜禽价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、极端灾害导致畜禽规模下降风险、饲料价格波动导致原材料成本上升 表1：重点公司投资评级 1.行业概况 2022H1，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入5439.41亿元，同比+4.0%，Q2同比+7.5%；实现净利润-124.80亿元，Q2净利润16.84亿元。受养殖板块表现影响，业绩整体承压，但季度环比改善。毛利率呈现回升趋势，2022Q1毛利率3.7%，2022Q2毛利率为6.8%。资产负债率呈上行趋势，2022H1达到59.7%。 图1.行业2022Q2收入同比+7.5% 图2.行业2022Q2净利润为16.8亿元 图3.行业2022Q2毛利率环比显著上行 图4.行业资产负债率呈上行趋势 2.生猪养殖行业 业绩表现：标的上选择8家上市公司整体计算（具体公司见图9）。2022年上半年实现营业收入1730.65亿元，同比-7.0%，单二季度实现收入935.28亿元，同比-1.3%。2022H1实现归母净利润-185.50亿元，Q2为-30.91亿元，2022年Q1猪价低迷，行业深度亏损，猪价4月触底反弹，行业Q2显著减亏。 图5.22Q2生猪养殖行业收入同比下降1.3% 图6.22Q2生猪行业归母净利润为-30.9亿元 盈利能力：2022H1，生猪养殖行业毛利率-2.76%，同比-14.99pct，Q2毛利率为1.62%；2022H1净利率-12.15%，同比-14.54pct，Q2净利率为-4.35%；2022H1行业ROE为-13.92%。随猪价反弹，Q2企业盈利水平大幅改善，除正邦科技外毛利率均为正。期间费用率中，行业财务费用率呈上行趋势。 资产情况：由于行业亏损较为严重，资产负债率持续提升至70.09%，同比增加11.49pct。上市公司资产负债率整体处在较高水平，温氏股份、天邦食品、天康生物资产负债率2022Q2环比Q1下行。 图7.生猪养殖行业2022Q2盈利能力恢复明显 图8.生猪养殖行业财务费用率呈上行趋势 图9.生猪养殖企业2022Q2毛利率基本转正 图10.生猪养殖企业资产负债率Q2多数环比提升 经营情况：多数企业生猪出栏量同比增长，巨星农牧/牧原股份/温氏股份增速最快，分别为118.5%/79.4%/70.8%。头均毛利方面，天邦食品为34.63元/头，其次是牧原股份，头均毛利为-133.92元/头，较明显好于行业其他公司。 表1.生猪养殖企业2022H1出栏量普遍增长 资本开支：2022H1，生产性生物资产合计236.5亿元，同比-36.9%，环比2021年底下降6.4%，上市公司逐步淘汰高价低效母猪，2022Q2生产性生物资产降幅显著放缓，温氏股份、天康生物、巨星农牧、唐人神2022年以来生产性生物资产呈现上行趋势。2022H1，在建工程445.33亿元，同比-4.3%，环比2021年底下降2.2%，上市公司在行业亏损期间控制规模扩张，随着盈利好转，部分企业或开始重启建设。 图11.部分生猪养殖企业生产性生物资产Q2恢复 图12.生猪养殖企业Q2在建工程普遍环比下滑 图13.生猪养殖企业生产性生物资产Q2降速放缓 图14.生猪养殖企业放缓规模扩张节奏 3.禽养殖行业 业绩表现：标的上选择5家上市公司整体计算（具体公司见图19）。2022年上半年实现营业收入168.03亿元，同比+6.7%，单二季度实现收入92.91亿元，同比+12.8%。上半年，圣农发展/立华股份/仙坛股份分别实现收入75.27/57.58/20.23亿元，同比+11.2%/9.0%/39.9%。行业2022H1实现归母净利润-9.05亿元，Q2为-1.47亿元，显著减亏，利润承压主要系2022年H1整体鸡价低迷，其中圣农发展、立华股份、仙坛股份2022H1分别实现净利润-0.99/-1.55/0.17亿元。 图15.禽养殖行业收入2022Q2同比增长12.8% 图16.禽养殖行业归母净利润22Q2为-1.47亿元 盈利能力：2022H1，禽养殖行业毛利率2.66%，同比-9.46pct，Q2为4.39%，其中圣农发展/立华股份/仙坛股份H1毛利率分别为5.36%/7.18%/0.23%；2022H1行业净利率-5.53%，同比-9.16pct，Q2为-1.71%；2022H1行业ROE为-3.46%。行业期间费用率较为稳定。 图17.禽养殖行业Q2盈利能力明显恢复 图18.禽养殖行业期间费用率较为稳定 图19.禽养殖行业龙头企业毛利率水平较高 4.饲料行业 业绩表现：标的上选择4家上市公司整体计算（具体公司见图24）。2022年上半年实现营业收入823.23亿元，同比+9.3%，单二季度实现收入453.80亿元，同比+8.1%；归母净利润-2.22亿元，Q2为2.9亿元，环比Q1由负转正。由于养殖行业景气度低迷，叠加原材料成本上行，饲料行业上半年业绩承压。 图20.饲料行业2022Q2同比+8.1% 图21.饲料行业2022Q2归母净利润为2.9亿元 盈利能力：2022H1，饲料行业毛利率7.27%，同比-3.31pct，Q2为7.87%；2022H1净利率-0.55%，同比-3.68pct，Q2为0.57%；2022H1ROE为-0.66%。行业2021年以来销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用率有上行趋势。 图22.饲料行业2022Q2盈利能力明显恢复 图23.饲料行业财务费用率有上行趋势 图24.饲料行业龙头企业毛利率水平较高 经营情况：饲料行业处于成熟阶段，部分公司积极寻求转型，拓展养殖业务。对比主要饲料公司的饲料业务，2022H1，海大集团/新希望/大北农/唐人神分别实现饲料业务收入363.93/360.37/95.58/95.21亿元 ， 分别同比+20.9%/+9.8%/-14.8%/+5.5%。龙头企业海大集团及新希望增速显著好于行业其他公司，市占率进一步扩大。吨毛利方面，大北农和海大集团显著领先行业，达到465.9及357.2元/吨。 表2.海大集团2022H1饲料业务收入增长20.9% 5.动保行业 业绩表现：标的上选择5家上市公司整体计算（具体公司见图29）。2022年上半年实现营业收入50.53亿元，同比-9.6%，单二季度实现收入27.49亿元，同比+6.0%，中牧股份、普莱柯、生物股份、瑞普生物、科前生物22H1分别实现收入25.97/5.13/6.42/9.08/3.94亿元，同比+0.5%/-11.5%/-23.6%/-12.7%/-27.8%；归母净利润7.41亿元，同比-39.6%，Q2为3.26亿元，同比-32.6%，中牧股份、普莱柯、生物股份、瑞普生物、科前生物分别实现净利润2.57/0.80/1.05/1.40/1.59亿元，同比-18.9%/-50.9%/-59.3%/-31.3%/-44.4%。 图25.动保行业Q2收入增长6.0% 图26.动保行业Q2归母净利润3.26亿元 盈利能力：2022H1，动保行业毛利率38.8%，同比-7.9pct，Q2为36.07%；2022H1净利率15.4%，同比-7.8pct，Q2为12.55%；2022H1ROE为3.85%。行业期间费用率基本保持稳定。 图27.动保行业盈利能力仍有压力 图28.动保行业期间费用率相对稳定 图29.科前生物2022Q2毛利率72.4% 图30.科前生物2022Q2净利率35.8% 6.宠物行业 业绩表现：标的上选择4家上市公司整体计算（具体公司见表3）。2022年上半年实现营业收入37.15亿元，同比+23.0%，单二季度实现收入18.76亿元，同比+18.7%；2022H1实现归母净利润3.26亿元，Q2为1.98亿元，二季度相比一季度环增53.6%。 图31.宠物行业Q2收入同增18.7% 图32.宠物行业Q2归母净利润1.98亿元 盈利能力：2022H1，宠物板块毛利率20.4%，同比-1.8pct，Q2为21.08%；2022H1净利率9.2%，同比+0.5pct，Q2为10.81%；2022H1ROE为2.72%。行业管理费用率和销售费用率保持相对稳定，财务费用率因汇率波动呈下降趋势。 图33.行业上半年盈利能力明显改善 图34.财务费用率大幅降低 图35.佩蒂毛利率领先 经营情况：国内宠物行业方兴未艾，大部分公司积极扩张产能，拓宽产品生产线。 对比宠物行业企业海内外收入情况，2022H1，中宠股份/佩蒂股份/源飞宠物/依依股份分别实现海外业务收入11.42/7.36/4.56/7.02亿元，占营收比例分别为71.83%/87.04%/95.25%/95.95%；此外，今年二季度以来美元对人民币即期汇率一直处于上升通道，人民币贬值利好出口企业，而国内几家宠物上市公司，均以海外业务为主，汇兑收益不同程度增厚了公司利润。 表3.宠物公司海外业务占比高 图36.美元兑人民币即期汇率处于上升通道 7.种业 业绩表现：标的上选择5家上市公司整体计算（具体公司见图41）。2022年上半年实现营业收入63.27亿元，同比+12.4%，单二季度实现收入31.22亿元，同增15.9%，隆平高科、登海种业、农发种业、荃银高科、丰乐种业上半年分别实现收入11.98/4.40/24.36/9.65/12.88亿元，同比+7.0%/+6.1%/+18.6%/42.5%/-5.4%； 上半年实现归母净利润-0.93亿元，Q2为-2.98亿元，隆平高科、登海种业、农发种业、荃银高科、丰乐种业分别为-3.52/0.08/0.28/0.10/0.08亿