每日晨讯

每日大市点评 港股大盘连续第四周调整，恒生指数全周下跌0.4%，收报20,506点。恒生科指全周下跌1.2%，收报4,483点。恒生综合行业分类指数几乎全线下跌，地产及金融全周分别升1.9%及0.3%，是唯二录得升幅的板块。港股成交及波幅明显收缩，上周日均成交金额按周再减少13.4%至1,500多亿港元，投资者观望态度浓厚。经历10月的超买回调，港股恒生指数的预测PE已回调至9.4倍，处于2018年以来34.2%分位数的位置。9月底以来一系列政策组合拳体现了决策层短期稳增长的思路出现积极转变，在政策底的支撑下，恒生指数的预测PE回到9倍以下的机率不大。不过，决策层短期聚焦稳增长不意味着“强刺激”的来临，防风险和高质量发展的中长期政策方向不会改变，针对当前物价、房地产及消费信心下行等多重发展掣肘的解决并非一蹴而就，基本面持续性转强将是渐进的长期过程。 恒生指数暂时在9月11日至10月7日升浪回调0.5倍的黄金比率获得支撑，年初以来呈现一底高于一底，一顶高于一顶的向好态势，中线及长线市场高位震荡，内部股份上升动能继续保持，总体沽空及PUT/CALL比率比率低企。10月的官方及财新PMI较9月改善，央行的互换便利、回购增持再贷款于股市发挥积极效用，国内加快专项债资金使用形成更多实物工作量，一线城市全面放宽房地产政策，以旧换新等均有助于短期经济增长。预计中央的增量财政政策规模在美国大选后“靴子落地”，近期显著急升的美债收益率也有机会在大选后借势回调，有利于港股实现年末行情。从估值及风险溢价的角度，恒指在19,500以下会有更大的吸引力，短期则在19,700至20,100有技术性支撑。 宏观动态：美国9月个人可支配收入及个人消费支出分别同比增长均为5.3%，增速逐渐放缓但仍高于2019年前水平。剔除价格因素下的实际收入及消费增速也高于3.0%。三大品种的消费支出增长保持稳健，其中耐用品的实际同比增长已连续五个月高于3.0%。稳健的收入增长、充足的储蓄以及强劲的家庭资产负债表支撑消费支出。9月PCE同比增速跌至2.1%，是2021年6月以来最低，接近美联储2%的目标。核心PCE同比增长保持在2.7%的水平，扣除房租的超级核心服务CPI同比增长3.2%，下行节奏比较反复，也侧面反映美国居民消费需求并不弱。 房地产方面，住建部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示(一)10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长；(二)全国二手房网签成交量同比增长 8.9%，连续7个月同比增长；(三)新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。如按月计算，10月份全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。今年10月成交量超过9月是2007年起首次“银十”超过“金九”。 行业动态：汽车板块，理想汽车（2015HK）三季度收入同比+23.6%，创历史新高；并且毛利率环比提升至20.9%，高于市场预期。整体财务数据表现理想。但是，管理层给出的第四季度销量指引低于市场预期，以及公司于第三季确认了一笔向CEO发放的5.9亿的股权激励，并预计第四季度还将增加。因此第三季度的管理费同比大幅上升32%，加上投资损益，公司季度净利润仅同比增加0.3%。业绩导致周五股价下跌9.5%，是汽车板块中跌幅最大的公司。预期管理费上升还将在短期内影响股价走势。 恒生医疗保健指数上周下跌5.9%，跌幅较恒生指数大5.4个百分点，我们认为主要是市场忧虑医保谈判中的价格降幅所致。从国内媒体报道看，本次谈判现场依然激烈，但预计国家医保局将继续支持创新药。主要企业本周多数表现不佳，信达（1801HK）因为市场对公司治理方面的忧虑大幅下跌，但周五回升3.7%。石药（1093HK）第三季度经营情况明显差于二季度并显著低于彭博预测，周五下跌8.4%。荣昌生物（9995HK）与中生（1177HK）本周表现较好，荣昌因为缩减费用成功所以前三季度亏损缩小，中生三季度业绩继续回暖，导致业绩后股价上涨。 上周港股虚拟资产ETF整体上涨，但周五获利卖盘收窄升幅。现货比特币及以太币ETF全周分别上升约2.6%及1.0%%。受到“特朗普交易”推动，比特币及以太币分别由67,500美元及2,500美元水平，一度突破72,000美元及2,700美元高水 平，其后回落至69,500美元及2,500美元水平。下周美国总统大选举行，预计选举结果将明显影响虚拟资产价格。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信达生物（1801HK）:产品销售表现亮眼，但公司治理方面有待改善（评级：买入，目标价：42.45港元） 2024年前三季度产品销售收入亮眼，预计收入将维持快速扩张 公司第三季度产品销售表现亮眼，收入同比增加超40%至23亿元（人民币，下同），主因包括：1）肿瘤药达伯舒销售收入同比增加30.5%至1.5亿美元（约10.68亿人民币），2）公司第三季度新增一款肺癌药达伯特，导致肺癌管线越发完善，其他九款近年上市的产品销售收入也保持稳健，因此除达伯舒以外的产品第三季度销售收入同比增加49.4%至约12.32亿元。结合中报情况，公司前三季度产品销售收入同比增加近五成至61.1亿元并略超预期，我们预计全年产品销售收入将同比增加43.1%至82.0亿元。 公司出售资产公告欠透明，引发市场对公司治理方面的忧虑 虽然公司销售表现亮眼，但日前公布将出售全资子公司Fortvita的20.39%股份给公司主席俞德超先生控股的Lostrancos。Fortvita未来将作为公司推动国际业务的平台，出售对价按照1.0倍PB计算，公司表示由于Fortvita目前的管线主要处于早期发现及临床前阶段，且于海外无重大里程碑，因此公司认为估值合理。我们认为由于Fortvita短期内无产品上市，对公司2024-26E收入不构成影响。尽管如此，信达很多产品与全球行业巨头美国礼来（LLYUS）合作研发，因此我们认为公告对Fortvita在海外业务中的作用说明不够清晰，而且公告中未列明Fortvita管线产品的种类与具体临床阶段等，因此市场无法判断估值是否合理，本次事件反映公司治理的方面有不足，今后有待改善。 维持“买入”评级，但目标价调整至42.45港元 按照前三季度情况，我们将2024-26E收入预测分别上调1.7%、2.9%、2.6%，将2024E股东净亏损预测调降至7.1亿元，而2025-26E股东净利润预测调升至1.9与4.5亿元。尽管如此，我们将DCF模型中的贝塔系数假设上调至1.1，WACC假设上调至8.2%，反映公司在治理方面的风险，同时纳入2034E预测，目标价从55.40港元下调至42.45港元。由于公司收入快速增长，而且公司预计重磅糖尿病药物玛仕度肽有望于2025年上市，维持“买入”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期 近期研报摘要分享 【中泰国际】新天绿色能源（956HK）更新报告：24Q3业绩符合预期（评级：买入；目标价：4.33港元） 24Q3实际股东净利润同比上升8.0% 24Q3业绩符合预期。总收入同比增长18.7%至36.5亿元(人民币，下同)，股东净利润同比下跌3.1%至6,577万元。如扣除非经常性损益(例如补贴)，实际股东净利润同比增长8.0%至6,239万元。2024年1-9月总收入同比上涨20.3%至157.9亿元，股东净利润同比下跌0.7%至15.0亿元。同期实际股东净利润同比微升0.04%至14.8亿元(见图表1)。 风电发电量略降 受到风资源不理想影响，24Q3及FY24首三季风电发电量分别同比下跌2.7%及3.4%至2,253吉瓦时及9,697吉瓦时。综合考虑风资源及装机容量因素，我们预计FY24风电发电量同比下降7.1%至13,079吉瓦时，但FY25-26分别上升15.2%及18.8%至15,069吉瓦时及17,902吉瓦时(见图表2)。 24Q3销气量同比涨21.4% 燃气板块表现相对良好。24Q3及FY24首三季销气量分别同比上涨21.4%及39.7%至935百万立方米及3,952百万立方米。销气毛差由23Q3的0.31元上升至24Q3的0.37元。另外，去年开始投产的唐山LNG项目运营运想，公司已与不同下游运营商例如天津市政府持股的滨海投资(2886HK)签订长期供气协议。公司有信心项目今年已可获利。综合而言，我们预计公司FY24-26销气量分别同比增长34.3%、18.2%、10.3%至60.5亿、71.5亿、78.9亿立方米(见图表2)。 维持“买入”评级 参考24Q3业绩，我们分别轻微调低FY24-26股东净利润预测0.4%、1.3%、4.0%(见图表3)。由于近月市场风险下跌，公司应可获得较高估值。我们将FY25目标市盈率由5.5倍提升至6.0倍，并相应将H股目标价由4.02港元上调至4.33港元，对应22.2%上行空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司