技术 - 苹果 2016 财年第 1 季度表现出更好的利润率和弹性服务收入 ， 但中国销售疲软

2Feb2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 跑赢大盘 (维护) 技术 苹果2016财年第一季度以更好的利润率和弹性击败服务收入，但中国销售疲软 苹果公布2016财年第一季度（CY4Q23）收入为1196亿美元（同比增长2%）和每股收益 2.18美元（同比增长16%），与预期持平，比预期高出4%，主要是由于尽管中国销售疲软，但仍有有利的产品组合和更好的杠杆(- 同比12.9%），与去年相比减少一周的销售额。对于FY2Q24E，mgm。预计整体收入和iPhone销售额将同比减少50亿美元 由于iPhone供应限制导致CY1Q23基数较高，而服务部门收入应以类似的两位数增长率同比增长与12月季度相比。鉴于华为在中国的复出和缺乏 2024年可折叠手机，我们相信iPhone出货量将面临挑战近期，苹果可能会专注于改善其出货量组合，以提高- 结束Pro模型。对于股票，我们维持对Luxshare/BYDE/FITHonTeng的买入苹果供应链(高端iPhone/外壳/AirPods)的市场份额增长， 并继续持有SunnyOptical/AACTech，主要是为了公平估值。 FY1Q24击败了更好的利润率和弹性iPhone，部分抵消了 挑战iPad/可穿戴设备。按细分市场划分，iPhone/Mac销量保持不变 弹性，同比增长6%/1%，而iPad/可穿戴设备下降25%/11% 同比和服务保持稳健，同比增长11%。Mac销售受益采用M3芯片和iPad/Watch的最新MacBookPro机型由于缺乏产品发布，继续面临挑战。服务 业务增长同比加速至11%（相比之下，第二季度/第三季度增长8%/16%），以及交易账户/付费账户的数量再次创下新记录， 每一个都有两位数的同比增长。而大多数地理区域见证了销售额同比增长，中国地区销售额同比下降12.9%。 前景喜忧参半：利润率扩张、稳健服务和VisionPro销售， 但iPhone销售疲软。管理。指导2016财年第二季度收入同比-5%（~美元 同比减少50亿），主要是由于供应导致CY23季度基数较高 约束，比共识低6%，GPM为46-47%， 好于预期的45.3%。按细分市场划分，苹果预计iPhone销量 由于与去年相比具有挑战性的基数，将下降50亿美元（同比下降9.7%）由COVID和服务收入引起的两位数增长。苹果 VisionPro从今天开始在美国商店上市，并将扩展到其他今年晚些时候，包括沃尔玛、耐克、 先锋、彭博社和SAP已经开始利用和投资 VisionPro作为新平台，为他们带来空间计算体验客户和员工。 鉴于iPhone销售疲软，请保持选择性；首选股票赢家和非iPhone扩展。考虑到宏观挑战和华为的市场 在中国的份额增长，我们更喜欢看到市场份额的组件名称从规范升级中获益。重申购买Luxshare(OEM 股票收益），比亚迪（捷普的外壳）和FITHonTeng（AirPods订单获胜），并保持对SunnyOptical/AACTech的持有，主要是为了公平估值。 估价表 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 相关报告： 1.阳光光学（2382HK）-2023 利润警告比 恐惧；保持保持 收益下行-2024年1月31日 (链接) 2.比亚迪（285香港）-FY23阳性利润预警高于预期； 重申在FY24E强劲时买入 outlook-2024年1月30日(链接) 3.Luxshare（002475CH）- 收购和硕 昆山工厂进一步提振iPhone组装份额增加-292023年12月（链接） 4.苹果4Q23在利润率上有所下降，有弹性的中国iPhone销售，疲弱的前景 iPad/可穿戴设备-2023年11月6 日 价格上限TP 向上/向下 市盈率（x P/B(x)净资产收 5.苹果(链发接布)会：iPhone Luxshare 002475CH购买） 79% 16.9 13.4 1.9 10.9 BYDE 285香港购买 26,18226.2547.0 64% 14.3 10.5 1.9 13.4 名称TickerRating（百万美元）（LC）（LC-side 购买 7,896074270..9957 45.92.1 112% 6.5 5.2 0.3 5.2 购买 4242.80 3.6 29% 10.0 5.2 0.6 5.9 阳光光学2382香港 HOLD 6,90849.25 50.7 3% 42.1 23.3 2.1 5.0 AACTech2018香港 HOLD 2,66717.36 14.0* -19% 30.5 17.5 0.8 2,7 FITHonTeng6088HKQ-Tech1478HK FY23）EFY24EFY2益3率EFY23EFY23E 15/手表内联；相机升级仍然是主要的 focus-2023年9月12日（链接） 6.苹果2013财年第三季度在线上线创纪录的服务偏移 软iPhone/Mac/iPad销售-42023年8月（链接） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计，*审查中的TP 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 Product 96.5 96.4 0% 95.5 1% 服务 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 23.1 20.8 11% 23.4 -1% 图1：苹果2016财年第1季度（CY4Q23）业绩回顾 苹果公司(AAPLUS) Actual 共识 10亿美元 FY1Q24 FY1Q23 YoY FY1Q24E 差异(%) 收入 119.6 117.2 2% 118.0 1% 每股收益（美分） 2.18 1.88 16% 2.11 4% GPM 45.9%43.3%2.6ppt45.5%0.4ppt iPhone 69.7 65.8 6% 68.6 2% iPad 7.0 9.4 -25% 7.1 0% Mac 7.8 7.7 1% 7.9 -2% 可穿戴设备、家用和配件 12.0 13.5 -11% 12.0 -1% Company Ticker 苹果华为三星 其他CN 品牌 其他主要产品 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：供应链映射和销售组合风险敞口（2023年） AAC技术2018香港45% 5% 25% 20% 5% 声学、触觉、光学、外壳 FITHonTeng6088HK 40% 3% 57% 连接器、无线充电、附件 阳光光学2382香港 2% 5% 15% 63% 15% 相机模块，手机镜头组，自动镜头/模块 BYDE285香港 40% 5% 10% 30% 15% 金属/玻璃/塑料外壳，ODM/OEM，汽车 通达698香港 20% 5% 10% 35% 25% 金属/塑料外壳，防水材料 Q-Tech 1478香港 - 5% - 85% 15% 相机模块/镜头，指纹模块，自动相机模块 TK集团 2283香港 10% - - - 90% 塑料成型，塑料精密 真的 732香港 - - 3% 62% 35% 相机模块，指纹，显示模块 考威尔 1415香港 90% - 5% - 5% 相机模块 Luxshare 002475CN 60% 10% 3% - 27% 无线，iPhone/AirPods/手表OEM，声学/触觉 Goertek 002241CN 45% 5% 10% 15% 25% 声学，AirPods，手表，AR/VR，可穿戴设备 单位('000) iPhone6(ASP$687) iPhone7(ASP$695) iPhone13 90,000 iPhone6s(ASP$691) iPhone8/X(ASP$796) iPhone15 60% iPhone5 80,000 (ASP$642) 70,000 iPhone5s(ASP$637) 46% 40% 35% iPhoneXR/XS 51% 45% iPhone14 50% 40% 29% 60,000 26% 20% 30% 22% 23% 50,000 17%16% 13% 19% 20% 12% 7% 7% 8% 5% 40,000 0% -1% 2%3% 3%1%0% 10% 2%2%2% 3% -1% -1%0% -5% -3% -2%-2% -4%-4% 0% 30,000 -12% -10-11% -8%-9% -16-15% -15% -10% -18% 20,000 -20% -30% 10,000 -30% - -40% iPhone装运 YoY(%) 图3：按季度划分的苹果iPhone出货量（CY） 来源：公司数据，IDC，CMBIGM Company 光学 Ticker MktCap 评级（百万美元） Price (LC) TP上升/下降 市盈率（x P/B(x) (LC) -侧FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E ） 净资产收益率 (%) 图4：对等方比较 阳光光学 2382香港 保持 6,908 49.25 50.7 3% 42.1 23.3 2.1 2.0 5.0 8.6 QTech 1478香港 购买 424 2.80 3.6 29% 10.0 5.2 0.6 0.5 5.9 10.3 考威尔 1415香港 NR 1,804 16.54 NA NA 27.5 16.4 4.2 3.4 14.9 22.3 Largan 3008TT NR 10,406 2,390.00 NA NA 17.3 15.0 1.9 1.8 11.5 12.4 天才 3406TT NR 1,419 393.00 NA NA 14.9 14.7 2.1 1.9 14.2 13.6 Primax 4915TT NR 981 66.50 NA NA 11.6 10.7 1.8 1.6 14.7 15.6 Lite-On 2301TT NR 8,250 109.50 NA NA 16.5 14.6 3.0 2.7 18.4 20.2 O-Film 002456CH NR 3,063 6.75 NA NA - 39.9 7.6 7.1 (8.1) 8.8 三星Elec 009150KS NR 7,940 141,000.00 NA NA 23.4 17.0 1.4 1.3 5.9 7.8 LGInnotek 011070KS NR 3,545 198,700.00 NA NA 8.2 7.0 1.0 0.9 12.5 13.3 Partron 091700KS NR 362 8,160.00 NA NA 14.2 9.7 1.0 0.9 7.0 9.8 Average 18.6 15.8 2.4 2.2 9.3 13.0 声学/触觉AAC技术 2018香港 保持 2,667 17.36 14.0* -19% 30.5 17.5 0.8 0.8 2.7 4.6 Goertek 002241CH 购买 7,275 15.28 19.2 26% 35.5 19.8 1.6 1.5 4.6 7.8 Luxshare 002475CH 购买 26,182 26.25 47.0 79% 16.9 13.4 1.9 1.6 10.9 12.3 Sunway 300136CH NR 2,208 16.39 NA NA 20.1 15.6 2.2 1.9 10.8 12.2 快乐 2439TT NR 720 102.50 NA NA 16.6 15.8 1.7 1.6 10.0 10.3 Nidec 6594JP NR 22,435 5,503.00 NA NA 39.6 20.2 2.4 2.1 7.0 11.6 阿尔卑斯山 6770JP NR 1