教育、人服、会展三季报总结：K12培训需求旺盛，灵活用工高景气

叶思嘉 2024/11/2 1 2 总览：K12培训需求旺盛，灵活用工韧性佳。收入端，3Q24人服/教育/会展营业收入同比3Q23年分别+16.5%/-5.9%/-1.4%，其中教育收入增速受招录类考试培训收入下降略有拖累，K12培训需求旺盛、收入增速个股分化，企业管理培训淡季收入承压，收入同比+0.3%；人力资源服务板块灵活用工带动收入增长，国内猎头复苏边际复苏、拐点向上，海外猎头承压；外展关注地缘政治边际改善。业绩端，教育3Q24归母净利/扣非（经调整）净利同比3Q23分别-5.4%/15.4%，细分板块业绩表现有所分化，K12板块业绩同比高增，企培、招录类考试培训淡季有所承压；人服归母净利/扣非（经调整）净利同比3Q23分别+0.8%/+14.9%；会展板块归母净利增幅较大，主要因兰生股份公允价值变动收益同比高增，板块归母净利/扣非（经调整）净利分别+168.4%/+16.5%。 展望4Q24，我们预期子板块基本面排序维持教育、人服、会展，此外建议关注高股息的红利属性板块。 教育方面： （1））K12：整体看，K12培训需求保持旺盛，个股增速分化。政策逐步明晰，监管政策渐趋温和利好非学科类辅导板块，行业龙头&区域龙头公司网点持续扩张。 建议关注新东方、卓越教育集团、学大教育、思考乐教育、昂立教育； （2）招录类考试培训：3Q24事业单位改期仍有扰动，4Q迎来招考培训旺季，25年国考报名人数快速增长，青年群体就业压力较大，参培意愿仍有提升空间，建 议关注粉笔（AI提效，盈利能力提升）、华图山鼎。 （3）企业管理培训：淡季收入、订单承压，建议关注行动教育（看好中长期获取订单的能力，红利属性凸显）； 人力资源服务方面：国内灵活用工景气度高，招聘需求回暖，建议关注科锐国际。 会展方面：外展因展会排期变化，下半年展会密集，3Q24收入同比高增，此外外展专业展升级以及展会规模提升有望带来规模效应提升，建议关注米奥会展。 风险提示：教育行业招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的风险；人服行业招聘需求下行的风险：人服行业派出员工增长不及预期的影响； 会展行业展位销售增长和展位提价的风险。 总览：培训需求旺盛，人服景气度高 3 资料来源：ifind，各公司财报，国金证券研究所 4 收入端，3Q24人服/教育/会展营业收入同比3Q23年分别+16.5%/-5.9%/-1.4%，其中教育收入增速受招录类考试培训收入下降略有拖累，K12培训需求旺盛、收入增速个股分化，企业管理培训淡季收入承压，收入同比+0.3%；人力资源服务板块灵活用工带动收入增长，国内猎头复苏边际复苏、拐点向上，海外猎头承压。 业绩端，教育3Q24归母净利/扣非（经调整）净利同比3Q23分别-5.4%/15.4%，细分板块业绩表现有所分化，K12板块业绩同比高增，企培、招录类考试培训淡季有所承压；人服归母净利/扣非（经调整）净利同比3Q23分别+0.8%/+14.9%，触底反弹；会展板块归母净利增幅较大，主要因兰生股份公允价值变动收益同比高增，板块归母净利/扣非（经调整）净利分别+168.4%/+16.5%。 教育、人服、会展3Q24业绩情况 单位亿元3Q24 人力资源服务83.48 教育34.80 -K1220.29 -企业管理培训1.73 -招录类考试培训12.77 会展5.06 1Q24 13.9% 31.1% 13.2% 28.1% -14.1% 108.0% 营业收入同比增速2Q24 16.5% 25.2% 1.8% 39.5% -18.5% -25.1% 3Q243Q24VS21 16.5% -5.9% 5.4% 0.3% -30.4% -1.4% 3Q24 1.87 2.50 1.40 0.58 0.60 1.48 归母净利润同比增速 1Q242Q24 8.5%-4.8% 扭亏106.2% 扭亏365.4% 扭亏76.3% 240.7%-42.6% 扭亏-55.5% 3Q24 0.8% -5.4% 183.2% 5.7% -67.4% 168.4% 3Q24VS21 3Q24 1.81 3.43 1.19 0.49 0.55 0.65 扣非（或公告经调整）净利同比增速 1Q242Q24 -1.2%0.1% 扭亏46.2% 扭亏218.0% 67.0%33.6% 259.1%-60.2% 3Q24 14.9% 15.4% 210.0% -15.2% -67.4% 16.5% 3Q24VS21 -20.7% -0.5% 扭亏扭亏 扭亏扭亏 减亏0.3亿元 -39.6% 人服：灵活用工高景气，招聘类业务回暖 5 灵活用工景气度较高。24年1-9月科锐国际灵活用工业务累计派出36.1万人次。公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.24万人/+21%，其中技 术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为66.5%，同比提升6.2pct。 国内招聘企稳，海外招聘需求承压。国内招聘需求来看，科锐国际为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.38万人/+23.7%， 国内招聘需求明显回暖。海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压。 科锐国际管理外包员工同比增速提速 在册管理外包人员数量同比增速 资料来源：公司公告，国金证券研究所 6 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：ifind，各公司财报，国金证券研究所 7 灵活用工带动收入高增长，招聘类业务边际复苏。收入端看，科锐国际3Q24实现营收29.75亿元，同比+23.12%，24Q1-Q3灵活用工收入同比增长 20.59%，带动公司整体收入增长，猎头业务同增2.33%，恢复态势向好；外服控股业务外包服务收入53.7亿元，同比+13.1%。整体来看，人服板块灵活用工景气度较高带动收入增长，招聘类业务有待恢复。 业绩个股存在分化。科锐国际3Q24归母净利/扣非净利分别同比-9.6%/+7.4%，主要因受海外宏观影响，招聘需求较为平淡；外服控股3Q24归母 净利/扣非净利分别同比+5.1%/+17.8%。 收入 3Q24 83.48 29.75 53.74 同比增速 16.5% 23.1% 13.1% 3Q24 1.87 0.49 1.38 归母净利润 同比增速 0.8% -9.6% 5.1% 扣非（或公告经调整）净利 单位亿元人力资源服务科锐国际 外服控股 3Q24 1.81 0.48 1.33 同比增速 14.9% 7.4% 17.8% 人服板块3Q24业绩情况 教育：培训需求旺盛，政策边际向好 8 政策持续向好，行业恢复良性竞争。此前“双减”政策旨在学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担1年内有效减轻、3年内成效显著，目前“双减”已过三周年，校外减负成效显著，政策愈发侧重合理培训需求成为学校教育的补充，同时政策取向开始考虑消费与经济发展情况。24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，与此前“双减”政策相比，并未提及高中学科类培训，或许意味着允许上市公司进行高中学科培训，并且提出“鼓励合理校外培训需求，促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充”，“校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理”。24年8月，国务院发布了《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量”；同月，国务院还发布了《关于完善市场准入制度的意见》，对教育等行业放宽准入限制，可见非学科类的素质教育培训政策端利好逐步明晰，政策迎来拐点。当前，广东，上海等部分地区监管已趋向常态化监管，在监管的同时兼顾维护市场的合理竞争。 政策持续向好 政策发布时间核心要点主要内容 校外培训管理条例征求意见稿 2024年2月 校外培训分类管理 鼓励合理校外培训需求 校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理。具体分类办法由国务院教育行政部门会同科技、文化和旅游、体育等部门规定。 鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。 广东佛山公布1457家校外培为贯彻落实中央“双减”政策，进一步推动校外培训领域规范健康有序发展，切实维24年10月 训机构白名单护人民群众合法权益，促进学生全面发展和健康成长。 县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制，通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。 非学科类牌照应批尽批 事项时间主要内容 平稳迅速完成审核、审批、法人登记信息变更等事项，加快实现非学科类机构“应批 资料来源：中国政府网，北京日报，珠江商报。 9 关于促进服务消费高质量发展的意见 关于完善市场准入制度的意见 2024年8月刺激教育消费需求 2024年8月放宽准入限制 推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求。推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。 有序放宽服务业准入限制：对不涉及国家安全、社会稳定，可以依靠市场充分竞争提升供给质量的服务业行业领域逐步取消准入限制。对涉及重要民生领域的教育、卫生、体育等行业，稳妥放宽准入限制，优化养老、托育、助残等行业准入标准。 北京“双减”专项行动24年4月 尽批” 素质教育培训需求旺盛，报名人次高增。新东方线下网点稳步扩张，学习机付费用户同增超70%。1）截止24年8月末公司全国学校和学习中心数量1089个，相较23年8月末净增296个/+54.2%，相较于24年5月末净增64个/6.2%。2）非学科类辅导在近60个城市开展，FY1Q25报名人次48.4万人/+10.5%。3）智能学习系统机设备在约60个城市采用，FY1Q25活跃付费用户数32.3万/+78.5%。从新东方经营数据亮眼表现，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。 新东方学校和教学中心数量扩张延续 新东方非学科类辅导报名人次高增 学习机付费用户高增 1800 16251669 学校和教学中心数量 新东方非学科类辅导报名人次 活跃付费用户 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 100 160014721518 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1556 1293 847744 706708712 80 1,0215,08960 748793843911 40 20 0 资料来源：公司公告，国金证券研究所 10 培训需求仍旺盛，业绩个股分化。选取的7家A股上市公司中，昂立教育、豆神教育、凯文教育、学大教育、科德教育收入均同比正向增长。收入端来看，地方性K12教培机构昂立增速考前。业绩端来看，板块归母净利润亦产生分化，其中昂立教育、豆神教育业绩恢复明显；学大教育归母/扣非分别-49.7%/-46.0%，主要为实施股权激励产生的股份支付费用1557.22万元影响利润。 单位亿元 -K12 昂立教育豆神股份凯文教育学大教育科德教育盛通股份 收入 3Q24同比增速 20.295.4% 4.0030.6% 2.2728.9% 0.7316.1% 6.2715.7% 2.082.0% 4.94-22.0% VS3Q21 -0.5% -7.4% 15.2% 6.5% 9.9% 2.7% -13.2% 归母净利润 3Q24同比增速VS3Q21 1.40183.2%扭亏 0.3669.9%扭亏 0.42扭亏137.6% -0.12-125.0%扭亏 0.14-49.7%