社会服务业行业专题研究报告：教育政策回暖需求旺盛，人服表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 4333333334 核心内容 总览： 1H24教育培训需求旺盛，灵活用工增速回暖。收入端，1H24教育/人服/会展营业收入同比1H23年分别+3.8%/+15.2%/- 7.5%，归母净利同比1H23分别+225.5%/+1.7%/-54.3%，呈现出教育行业的刚需属性以及灵活用工的逆周期属性。教育：培训需求旺盛，政策边际向好。 1）K12：政策向好，非学科类培训需求旺盛。今年非学科类的素质教育培训政策端利好逐步明晰，政策迎来拐点。北 京、广州先后针对非学科类校外培训机构网点“应批尽批”，牌照，推动K12网点扩张提速。选取的7家上市公司中，5家收入同比正向增长，7家归母净利润/扣非净利均正向增长。我们预计培训旺盛需求有望延续，龙头公司网点有望继续较快扩张。 2）招录类考试培训：培训需求旺盛，事业单位考试提前拖累收入。我国青年群体就业形势较为严峻，参加招录考试、 获取较稳定工作岗位的意愿较强，24年国考、省考报名人数新高，招录类考试培训需求旺盛。但今年事业单位考试时间有所提前，事业单位考试培训收款窗口受到压缩，板块收入增速同比-9.7%。中公教育继续推进组织架构的优化调整，优化网点，聚焦盈利能力的提升，粉笔OMO课程线上线下融合的不断推进减少了对固定场地的需求，AI赋能教学提高人效，共同带动盈利能力改善，板块业绩保持正向增长。 3）企业管理培训：大客户战略驱动高成长，红利属性强。大客户战略持续推进，1H24行动教育与郎酒、今世缘、艾 比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等达成合作。1H24实现收入3.89亿元，同比+35.2%，归母净利/扣非归母 同比分别+29.2%/+38.8%。24年半年度拟派发现金红利1.18亿元（含税），分红率达86.7%，截至9月6日收盘，股息率（TTM）达6.3%。 人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类仍有待复苏。1H24，科锐国际灵活用工业务累计派出23.44万人次；截至24 年6月末，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，同比+18.3%。科锐国际1H24实现收入55.4亿元，同比 +16.6%，其中灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包收入同比+18.7%/-15.4%/-16.8%；外服控股业务外包服务同比 +17.2%。整体来看，人服板块灵活用工景气度较高带动收入增长，招聘类业务有待恢复。个股业绩存在分化，招聘类业务收入占比较低的公司业绩表现较好。 会展：预计下半年外展收入、业绩弹性佳。展会排期变化致外展收入下滑，业绩承压。米奥会展1H24收入同比-26.4%， 1H24归母净利/扣非净利分别同比-57.4%/-15.5%，主因展会排期变化，我们预计下半年将迎来外展收入确认旺季，收 入、业绩弹性较大。 投资建议 展望下半年，我们预期板块基本面排序维持教育、人服、会展，教育中更看好K12及招录类考试培训板块引领行业表 现，此外建议关注高股息的红利属性板块。 风险提示 宏观经济下行的影响；教育行业招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的风险；人服行业招聘需求下 行的风险：人服行业派出员工增长不及预期的影响；会展行业展位销售增长和展位提价的风险。 内容目录 1、总览：教育培训需求旺盛，人服景气度回暖4 2、教育：培训需求旺盛，政策边际向好4 2.1、K12教培：政策向好，非学科类培训需求旺盛4 2.2、招录类考试培训：培训需求旺盛，事业单位考试提前拖累收入8 2.3、企业管理培训：大客户战略驱动高成长，红利属性强11 3、人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类仍有待复苏11 4、会展：预计下半年外展收入、业绩弹性佳12 风险提示13 图表目录 图表1：教育、人服、会展行业1H24业绩情况4 图表2：教育、人服、会展行业2Q24业绩情况4 图表3：教育行业政策梳理5 图表4：北京、深圳推动非学科类机构应批尽批5 图表5：新东方学校和教学中心数量（个）6 图表6：好未来网点数量（个）6 图表7：新东方非学科类辅导报名人次（万人）6 图表8：思考乐素质教育学生人次（万人）6 图表9：K12板块1H24业绩情况7 图表10：K12板块2Q24业绩情况7 图表11：新东方、好未来业绩情况7 图表12：新东方毛利率8 图表13：新东方营业利润率8 图表14：好未来毛利率8 图表15：好未来营业利润率8 图表16：劳动调查失业率：16-24岁（%）9 图表17：国考招录人数（万人）及同比增速9 图表18：国考报名人数（万人）及同比增速9 图表19：省考招录人数（万人）及同比增速9 图表20：省考报名人数（万人）及同比增速9 图表21：事业单位考试时间对比10 图表22：粉笔主要经营数据10 图表23：中公教育主要经营数据10 图表24：招录类考试培训1H24业绩情况11 图表25：科锐国际管理在册外包人员数（人）11 图表26：人服行业1H24年报业绩情况12 图表27：灵活用工类业务收入（亿元）及同比增速12 图表28：招聘类业务收入（亿元）及同比增速12 图表29：人力资源服务2Q24业绩情况12 图表30：米奥会展展会数量及参展企业13 1、总览：教育培训需求旺盛，人服景气度回暖 1H24教育培训需求旺盛，灵活用工增速回暖。收入端，1H24教育/人服/会展营业收入同比1H23年分别+3.8%/+15.2%/- 7.5%，其中教育收入增速受招录类考试收入增速下行略有拖累，事业单位考试提前导致收款窗口压缩，K12得益于迎 来政策、经营拐点，培训需求旺盛带动板块收入增长且收入已恢复至21年“双减”前约7成，企业管理培训保持较高景气度，收入同比+35.2%；人力资源服务板块灵活用工带动收入增长，招聘类业务有待恢复；会展1H24收入受外展办展排期影响拖累。业绩端，教育1H24归母净利/扣非（经调整）净利同比1H23分别+225.5%/+85.6%，细分板块业绩均表现亮眼；人服归母净利/扣非（经调整）净利同比1H23分别+1.7%/-0.5%/，科锐海外业务略有拖累；会展板块因受外展排期错期影响，外展主要集中于下半年导致收入、业绩均呈现下滑。 图表1：教育、人服、会展行业1H24业绩情况 15.2% 0% 35.2% -54 2389.6% 546.6% 9.84 3.92 5.54 1.36 3.28 1.30 5.30 0.61 3.71 0.98 3.30 1.84 .1% .5% .3% 教育 -K12 -招录类考试培训 -企业管理培训人力资源服务会展 单位亿元 营业收入 1H231H241H24VS231H24VS21 77.8395.873.8%-39 归母净利润 1H231H241H24VS231H24VS21 2.859.27225.5%扭亏 扣非（或公告经调整）净利 1H231H241H24VS231H24VS21 85.6%扭亏 40.8446.13 34.1145.84 2.883.89 139.63160.83 9.198.50 13.0%-26 -9.7% 61. -7.5% 0.163.97 1.635.15 1.051.36 4.434.50 2.691.23 140.8% 29.2% 1.7% -54.3% -24.7% 扭亏77.6% 22.6% 38.8% -0.5% -29.4% 15.0% 扭亏99.7% 来源：同花顺ifind，各公司财报，国金证券研究所；注：1）港股、美股采用公司公布的经调整或Non-GAAP净利润；2）新东方、好未来财年与其余公司存在差异，故剔除。 2Q24基本面继续维持教育、人服、会展的排序。收入端，2Q24教育/人服/会展营业收入同比23年分别+25.2%/+16.5%/- 25.1%，其中教育2Q24收入增速较1Q24下降主要是旺季高基数所致，企业管理培训收入增速表现亮眼；人服增速较 1Q24有所提升，我们预计主要为灵活用工增长提速。业绩端，2Q24整体延续1Q24业绩表现。 图表2：教育、人服、会展行业2Q24业绩情况 营业收入归母净利润 同比增速VS21年同比增速 VS21年 扣非（或公告经调整）净利 同比增速 VS21年 单位亿元1Q242Q241Q242Q241Q242Q241Q242Q241Q242Q241Q242Q241Q242Q241Q24教育34.4637.9431.1%25.2%-21.2%-29.6%2.953.39扭亏106.2%4.6%扭亏2.713.15扭亏 -K1218.4620.5013.2%1.8%-17.9%-15.2%1.161.44扭亏365.4%-16.7%-64.6%1.061.38扭亏 -企业管理培训1.412.4928.1%39.5%87.7%49.0%0.241.12扭亏76.3%454.5%55.1%0.261.1167.0% -招录类考试培训14.5914.95-14.1%-18.5%-62.8%-75.6%1.550.82-42.6%-41.2%扭亏1.390.66259.1% 人力资源服务80.1080.7313.9%16.5%2.342.16-4.8%1.371.91-1.2% 会展2.535.970.001.23-55.5%-0.021.32减亏0.3亿元 2Q24 46.2% 218.0% 33.6% -60.2% 0.1% -39.6% 1Q242Q24 29.9%扭亏 415.4%扭亏 546.1%72.2% -10.9%扭亏 108.0%-25.1% 8.5% 扭亏 240.7% 来源：同花顺ifind，各公司财报，国金证券研究所；注：1）港股、美股采用公司公布的经调整或Non-GAAP净利润；2）新东方、好未来财年与其余公司存在差异，故剔除。 展望下半年，我们预期子板块基本面排序维持教育、人服、会展，此外建议关注高股息的红利属性板块。教育方面： （1）K12：政策逐步明晰，K12头部公司网点加速扩张，培训需求十分旺盛，非学科类辅导报名人次高增。建议关注新东方（下半年网点有望维持较快扩张）、学大教育、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育； （2）建议关注成长性与高股息兼备标的：行动教育（大客户战略转型，合同负债稳定增长，下半年一般为排课及收入确认旺季）； （3）招录类考试培训：国考、省考报名人数快速增长，青年群体就业压力较大，参培意愿预计仍有提升空间，考试时间变动不改中长期赛道高景气，建议关注粉笔（AI提效，盈利能力提升）、华图山鼎。 人力资源服务方面：灵活用工有望保持较高景气度，招聘需求有待回暖，建议关注科锐国际。 会展方面：外展因展会排期变化，今年展会主要集中于下半年，下半年有望迎来收入确认旺季，此外外展专业展升级以及展会规模提升有望带来规模效应提升，建议关注米奥会展。 2、教育：培训需求旺盛，政策边际向好 2.1、K12教培：政策向好，非学科类培训需求旺盛政策&经营回顾 政策迎来拐点。此前“双减”政策旨在学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担1年内 有效减轻、3年内成效显著，目前“双减”已过三周年，校外减负成效显著，政策愈发侧重合理培训需求成为学校教育的补充。24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，与此前“双减”政策相比，并未提及高中学科类培训，或许意味着允许上市公司进行高中学科培训，并且提出“鼓励合理校外培训需求，促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充”，“校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理”。24年8月，国务院发布了《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量”；同月，国务院还发布了《关于完善市场准入制度的意见》，对教育等行业放宽准入限制，可见非学科类的素质教育培训政策端利好逐步明晰，政策迎来拐点。 主要内容 核心要点 发布时间 政策 图表3：教育行业政策梳理 校外培训管理条例征求意见稿 关于促进服务消费高质 2024