宏观专栏美联储降息会拉动多少出口出口有作为系列之一20241103
宏观专栏·美联储降息，会拉动多少出口？——出口有作为系列之一20241103_导读 2024年11月03日21：56 关键词 中美库存库存周期补库去库制造业消费品政策影响国际形势PPI名义库存实际库存行业现状中美贸易库存共振库存比重中国制造库存增速企业库存外需内需 全文摘要 研究显示，当前中国国内库存正经历主动补库阶段，与美国的库存周期同步，反映出全球经济环境对两国库存策略的共同塑造。美联储降息背景下，历史数据显示，全球贸易和中国出口通常会受到影响，尤其是电子、交通和机械等行业可能受益。然而，讲话者强调，未来中国出口的增长仍需谨慎乐观，这不仅取决于全球经济形势，还包括降息幅度和政策刺激等因素。整体而言，中美库存周期的共振和美联储政策对中国经济，尤其是出口行业，产生显著影响，但未来走势还需密切关注多方面因素的变化。 章节速览 ●00：00欢迎参加财通证券电话会议，提醒保持在线等待会议开始 会议即将开始，请保持在线等待。本次会议仅面向受邀嘉宾，内容与观点未经许可不得转发、复制或引用。投资者应自主作出决策，并自行承担投资风险。 ●17：31中美库存周期分析 马骏在中秋佳节之际，分享了财通宏观团队对中美库存的深度研究。指出中美两国库存增速均呈现弱回升态势，库存周期可能与06年到09年类似，强调国内政策和国际形势对库存周期影响显著，包括2008年的4万亿计划、2015年供给侧改革、2020年新冠疫情后的经济提振政策以及中美贸易摩擦和美联储加息等事件。 ●22：30中国及美国库存周期分析 当前多数中国行业处于补库阶段，少数如专用设备、铁路传播等仍去库。钢铁、化纤等行业营收有待好转，化工、有色等行业库存和营收增速走高，显示主动补库。电气机械等需求疲软，铁路船舶和医药行业处于被动去库。国内需求较弱，影响库存策略。中美库存周期共振，中国补库集中在中游制造业，美国则侧重下游消费品。美国库存周期量价齐升，中国仅价格回升带动库存。进口依赖度高的行业库存情况中美大致同步，显示经济联系紧密。 ●30：24中美库存周期相对位置分析与预测 分析了中美各国行业在库存周期中的位置，指出美国纺织服装、电器机械、家具等行业正进入补库初期，而电气机械、铁路船舶等已开始补库。中国方面，医药、文教、食品制造等行业处于去库尾声，准备转入补库。预测下半年多数行业库存将持续回升，特别指出有色、橡胶、塑料、食品制造等行业的库存增速将有较大增幅。 ●38：44美联储降息对出口的影响分析 分析师马骏探讨了美联储降息对出口的影响，从降息的传导路径、历史经验以及对中国经济的影响三个方面进行分析。他指出，无论美国总统选举结果如何，新政府都可能继续推行宽松货币政策以刺激经济增长。马骏认为，美联储降息将通过资本流入、降低企业借贷成本和提升全球贸易需求三条路径促进出口增长。他还回顾了美国过去十轮完整的降息周期，将其分为预防型、刺激型和应急型三种，并分析了不同情况下降息对经济的影响。 ●50：59美国货币政策的三种类型及其对经济的影响 分析了美国在不同经济周期中实施的货币政策，包括应急性、刺激性和预防性三种类型。应急性宽松主要在经济危机期间实施，如互联网泡沫、次贷危机时期，旨在快速刺激经济回升，但效果有限；刺激性宽松发生在经济衰退期，如1970年和1974年，力度适中，有效促进了出口增长；预防性降息则是在经济指标出现疲软迹象时提前采取的措施，如1984年、1989年和1995年，虽然力度不大，但仍保持了经济的平稳增长。 ●53：14降息对出口影响的分析 研究根据降息和出口趋势转变时间点，将降息周期分为基准期、实质期与回升期，分析了应急型降息对出口的影响。应急型降息在经济严重破坏时实施，力度大、速度快，如联邦基金目标利率降至0，对美国GDP增速和失业率影响显著。从国家角度看，发达国家和中国、东盟等发展中国家的表现有所不同，前者受到的影响更深，后者则表现出更强的弹性。回升期尽管出口仍在恶化，但发展中国家的出口改善弱于发达国家，中国的表现尤为突出，特别是电子和轻工行业出口显著增长。 ●01：00：49全球刺激性经济政策的影响与效果分析 讨论了在经济衰退背景下，特别是遇到石油危机时，全球经济刺激政策的实施及其对不同国家和地区的影响。分析指出，刺激性政策力度适中，旨在快速推动经济恢复至扩张状态，但因石油危机叠加，导致全球和各国经济表现分化。发展中国家受政治军事危机影响，经济复苏更为缓慢，且原材料和数据产品的生产使其在成本上涨中更为脆弱。发达国家相对表现较好，特别是在汽车和电子行业的回升上，体现了技术进步和市场需求变化对经济复 苏的推动作用。 ●01：06：28预防性降息对经济与出口影响分析 预防性降息通常在经济复苏或高增长期实施，以防止潜在衰退，降息幅度不大。历史上共发生四轮，分别对应不同的经济和金融危机时期。当前情况下的预防性降息预示着全球经济正从高增速转向放缓，对出口有支撑作用，但出口增速已开始下降，反映经济颓势。发达国家和部分发展中国家（如韩国和中国）表现较为亮眼，特别是在电子技术、化工和交通领域，以及钢铁和机械行业。这一趋势表明，虽然全球面临经济放缓，但特定领域和国家仍能通过合理政策获得增长。 ●01：12：06降息对出口影响的经济周期分析 分析了经济周期、降息及政策变动对出口规模和品类的影响，指出经济周期是决定出口规模变动的首要因素，而降息则能有效刺激出口，特别是在经济放缓或危机期间。讨论了历史经验，强调了不同经济周期下，农产品、食品饮料等行业与电子、交易等可选行业的表现差异，以及特定经济危机对行业出口的扰动。最后，基于当前全球经济背景和降息预期，预测降息将对中国出口产生积极影响，预计回升期出口增速将上升3到5个百分点，特别利好电子、交运和机械等行业。 要点回顾 国际形势变化如何影响国内的库存周期？ 国际形势的变化，如17年18年的中美贸易摩擦、22年的俄乌冲突以及美联储加息等事件，会对国内的库存周期产生一定影响。但总体来看，国内政策对库存周期的影响更大。 目前国内各行业库存周期所处阶段是怎样的？ 目前多数行业已开始补库，只有专用设备、铁路传播和仪器仪表可能还处于去库阶段。从产业链角度看，采矿和原材料行业基本进入补库阶段；钢铁、化纤、家具、印刷等行业营收有待好转，处于被动补库阶段；化工、有色、计算机通信、金属制品等行业营收改善明显，处于主动补库阶段；电气机械、专用设备、通用设备等行业库存和营收增速持续走低，处于主动去库阶段；铁路船舶和医药行业虽营收增速未回升，但处于被动去库阶段。 国内与国外需求相关的行业库存状况如何？ 与国内需求相关的行业如农副食品、酒、饮料、茶等多数在去库，而服装服饰、家具等行业因主要出口，与海外需求更相关，反映出国内需求偏弱的状态。 中美库存周期有何特点？ 本轮库存周期中，国内企业的库销比处于较高水平，补库斜率较低，表明国内需求偏弱。同时，实际库存增速放缓主要由价格因素导致，而非量价齐升的现象。此外，PPI对零库存增速贡献率从产业链上游到下游逐渐递减，且下游消费与外需紧密相关。 中美两国库存周期的具体差异是什么？ 中国库存集中在中游制造业，美国库存集中在下游消费品。美国部分行业如汽车、机械设备、食品制造库存占比高。中美两国本轮库存周期基本同步，美国库存量和价同时回升，而中国只有价格回升，无量的增长。产业链层面，中美多数行业处于共振回补阶段。 中美两国各行业在库存周期中的相对位置如何？ 美国纺织服装、电器机械、家具等行业即将转为补库或已在补库初期，而汽车、石油、煤炭等行业可能接近尾声。中国方面，医药、文教、皮革、食品制造等行业去库即将结束并转向补库，通用设备、化纤、烟草等行业补库空间较大或将持续较长时间。 如何预测未来库存走势？ 从名义库存拐点和营收增速领先指标来看，预计下半年及未来库存同比增速将保持回升态势。其中，有色、橡胶、塑料和食品制造等行业回升增幅较大。多数行业库存周期滞后于营收增速半年左右，因此，未来库存回升趋势较为明确。 从零库存角度分析，哪些行业的补库情况比较明显？ 从零库存角度看，电器机械、通用设备、农副食品、医药等行业基本处于补库末期并即将转向补库。其中，电器机械与设备的表现更为显著。此外，服装、家具等一些行业已经开始补库；计算机通信和汽车行业库存周期变化相对较快，目前处于本轮补库中期；化纤、烟草、设备修理等行业补库可能即将见底，后续可能会经历较长的去 库进程。 库存增速与国内营收同比增速之间的关系如何？ 多数行业的营收同比增速领先于库存周期变动。通过验证码分析发现，国内营收增速往往领先于库存周期，据此做出粗略预测，下半年库存增速预计会继续回升。 哪些行业的库存增速在未来会有回升趋势，哪些行业可能会出现降幅较大？ 下半年多数行业的库存增速将回升，尤其是专用设备和通用设备行业，它们的营收增速领先于库存周期。另外，汽车、铁路、船舶、木材加工、化工等行业也满足营收增速领先于库存周期的条件，周期长度在5到9个月不等。而钢铁、电器机械和汽车行业的库存增速可能会有所下降。 对于受出口影响较大的行业，库存变化趋势是怎样的？ 计算机通信和皮革行业与出口的相关性较高，库存增速受出口增速影响明显。例如，计算机通信行业库存变化趋势可能在明年4月呈现波动上升态势，皮革行业的库存增速可能在之后五个月出现先升后降的整体回落趋势。 根据相关性规律对未来库存做出预测，哪些行业的库存增速增幅较大，哪些行业库存增速降幅较大？预测显示，年底大多数行业的库存将回升，有色、橡胶、塑料以及食品制造行业的库存增速增幅较大。相比之下，钢铁、电器机械和汽车行业的库存增速降幅可能较为明显。 关于美联储降息对出口表现影响的研究内容有哪些方面？ 研究内容主要包括三个方面：首先分析美联储降息对出口影响的传导路径；其次回顾历史经验，研究美联储十轮完整宽松周期中全球贸易的变化和受益情况；最后针对我国，评估本轮降息对出口的具体影响。此外，也探讨了总统大选结果对货币宽松政策的影响，认为无论谁上台都会继续降息，且特朗普胜出可能导致降息幅度更大。同时，降息将通过供给端资本流入、需求端支出增加以及贸易融资成本下降等三条路径推动出口增长。 那么，降息是如何划分类型的呢？ 我们根据是否发生外部冲击（如全球或自身经济危机）将降息分为应急性、刺激性和预防性三种类型。应急性降息是在出现严重经济危机时采取的措施，目的是快速刺激经济回升；刺激性降息发生在经济衰退期，旨在刺激经济重新扩张，其宽松力度和速度相对中等；预防性降息则是在经济放缓但尚未进入衰退期时进行，以防止经济快速下滑，这类降息的宽松力度和幅度较小。 应急性货币宽松具体有哪些例子？ 应急性货币宽松主要发生在1998年、2001年、2007年和2019年这四个时间段，当时美国国内都遭遇了严重的经济危机，如互联网泡沫、次贷危机等。货币政策通过大幅且迅速的宽松来应对危机，但实际效果有限，出口受损严重。 刺激性宽松是什么时候发生的，以及它的特点是什么？ 刺激性宽松主要发生在上世纪70年代的1970年和1974年，当时美国经济处于衰退期，但未发生严重经济危机。这种宽松的目的是刺激经济复苏，力度和幅度适中，导致出口出现大幅改善。 预防性降息的情况是怎样的？ 预防性降息发生在1984年、1989年和1995年这四个时间段，尽管没有经济危机发生，但部分经济指标已显现出疲软趋势。为了预防经济快速下滑至衰退期，美联储采取了预防性的降息措施，导致货币宽松效果相对温和，但出口依然保持平稳上升态势。 如何对出口影响分析进行基准划分？ 我们根据降息时间和出口趋势转变时间点，将每一轮降息周期分为基准期（降息前的平均出口状况）、实质期 （从开始降息到出口同比增速由降转升的时间段）和回升期（实质期结束后，出口增速回升的前一年左右的时间段）。 应急型降息对出口的具体影响如何？ 应急型降息期间，由于经济受到严重破坏，降息幅度大且快，全球及各国出口整体受损，但回升期中，发达国家受经济危机影响
