宏观点评：2023年出口会降到多少？节奏呢？

宏观点评 2023年出口会降到多少？节奏呢？ 事件：按美元计，2022年12月出口同比降9.9%，预期降10.4%，前值降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。 核心结论：2022年全年出口略高于年初预期、但显著低于2021年，外需、份额、基数是3大拖累，12月当月出口、进口同比也均明显下行。维持年度判断：2023年出口回落是大趋势，幅度上，参照最近4轮全球衰退的经验和过去三年实际，区间（-7.5%~-0.1%）可大致作为全年出口增速的参考坐标，我们预计可能是-2.5%左右；节奏上，2023年出口低 点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后读数可能有阶段性回升。 1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初预期5%、但显著低于2021年的 29.6%；进口同比增1.1%，低于年初预期的3%和2021年的30.1%。归因看，外需 （全球制造业PMI从2021年底的54.3%降至48.6%）、份额（出口占全球的份额从2021 年的17.4%降至17.0%左右）、高基数是出口方面贯穿全年的三大拖累；此外，国内疫情也对部分月份出口有一定影响，比如4月。进口则主要受制于内需和基数。趋势上，2022全年出口可分两个阶段：1-7月由于春节、疫情等原因，出口维持震荡、但整体中枢偏高，Q1-Q2增速分别为15.5%、12.4%；8月之后出口同比快速回落，Q3-Q4增速分别为10.3%、 -6.5%。进口除1-2月维持较高水平外，其他时间维持0%-3.5%之间低位窄幅震荡，10月之后加速下行，Q1-Q4增速分别为10.6%、1.3%、0.7%和-6.5%。 2、单月看，12月出口、进口同比降幅都略小于预期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外经济走弱、出口价格回落、高基数；进口主要受制于“国内经济延续偏弱+基数偏高”，能源进口仍有一定支撑、但支撑有所弱化。具体特征如下： >12月出口同比降9.9%，降幅略小于预期的10.4%、但高于前值的8.9%，同比续创2020年2月以来最低；环比增3.7%，为2014年以来次低。归因看，12月出口走弱，高基数之外，外需回落仍是主要拖累：12月全球PMI录得48.6%，相比前值下降0.2个百分点，全球主要经济体中，除欧元区PMI小幅回升0.7个百分点至47.8%外，都有所回落、且基本都降至荣枯线以下；和中国出口结构类似的韩国12月出口同比降9.5%，均指向外需仍然偏弱。另外，12月PPI降至-0.7%，意味着价格因素对出口也有一定拖累。 >分商品看，汽车、船舶、部分出行相关产品出口仍是亮点，机电产品、原材料、资源品出口继续走弱。第一、结构亮点包括：船舶、汽车等交通工具出口偏强，12月出口分别同比增37.4%、90.7%，特别是汽车出口2022全年同比74.7%，是2022年出口的重要支撑之一；箱包、鞋靴等出行相关产品出口延续偏强，12月分别同比增14.3%、2.2%；此外，成品油、肥料等由于基数回落，出口同比增速也偏高，分别录得205.8%、78.6%。第二、机电产品出口进一步回落，依旧是出口的最大拖累：12月机电产品出口1770.2亿美元，占比57.8%，环比增3.0%、同比降12.9%，均低于总体增速。其中：手机、电脑、通用设备、音像设备等出口分别同比降29.2%、35.7%、13.2%、20.6%。第三、其他重点品种包括：地产竣工链由于基数回落，家电、家具、灯具出口同比降幅分别收窄2.0、1.1、 6.3个百分点至21.0%、14.8%、11.9%；资源和原材料出口走弱，12月稀土出口增速回落39.6个百分点至4.8%，未锻造的铝出口降幅扩大6.6个百分点至24.7%。 >分国别看，对新兴市场国家出口仍强于发达国家，东盟、印度仍是支撑，美欧韩仍弱。其中：对欧盟出口降幅扩大6.9个百分点至17.5%，对美、日出口降幅分别收窄5.9、2.3个百分点至19.5%、3.3%；对韩国出口降幅收窄2.2个百分点至9.7%，对东盟、印度出口增速分别回升2.3、3.2个百分点至7.5%、2.3%，是12月出口的重要支撑。 >12月进口同比降7.5%，降幅低于预期的8.6%和前值10.6%；环比增0.8%，同样弱于季节性（2011-2019年均值为增5.2%）。分结构看：1）能源进口仍有支撑、但有所弱化，12月原油、成品油进口分别同比增15.2%、25.5%，均远高于总体进口增速，天然气进口降12.9%，煤炭进口降幅收窄至21.4%。整体看，如果剔除能源，12月进口增速将回落至-10.1%；换言之，以上能源分项对12月进口的支撑约为2.6个百分点，前值约为4.5个百分点。2）机电产品进口仍然偏弱，12月机电产品进口约859.7亿元，同比降19.5%。 3、往后看，2023年我国出口进一步下行已是共识，关键是幅度和节奏。按照我们年度报告中的测算，2023年有两点相对确定：1）欧美经济大概率由滞胀转为衰退。对应地，如果参照最近4轮全球衰退的经验，2023年这轮衰退很大可能会导致中国出口负增，区间 （-7.5%~-0.1%）可以大致作为参考的坐标。2）出口份额可能延续下行趋势、但有韧性。如果按照2022年出口份额下降的节奏线性外推，2023全年出口份额可能下降0.4-0.5个 百分点，预计拖累出口约2.3个百分点。综合上述两方面因素，叠加季节性因素：基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，节奏上2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后伴随基数回落，读数可能有阶段性回升。 4、对经济而言，2023年内需将取代外需成为稳增长的主支撑。2020年、2021年、2022年（前三季度），净出口分别拉动GDP增长0.6、1.7、1.0百分点，对GDP的贡献率分别为25.3%、20.9%、32.0%，均为1997年以来的最高水平。展望2023年，中性情形下， 出口走弱应是大趋势，净出口对经济的贡献进一步回落也会相对确定，对应2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月13日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》2022- 12-10 2、《衰退与择时—2023年海外宏观展望》2022-12-06 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪：有四大“可喜”》2023- 01-04 3、《12月PMI创新低，后续怎么看？》2022-12-31 4、《2023年政策的大方向—兼评11月出口大降》2022- 12-06 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：2022年出口同比增7.0%、显著低于2021年图表2：2022年进口同比增1.1%，低于预期和2021年 % 出口金额:美元:当月同比 出口金额:美元:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 12 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：12月全球及多数经济体PMI回落图表4：2022年1-9月我国出口占全球的份额回落约0.4个百分点 单位%美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球走势图 2022-1248.447.845.348.948.257.846.4 2022-1149.047.146.549.049.055.7 2022-1050.246.446.250.748.255 2022-0950.948.448.450.847.3 2022-0852.849.647.351.5 2022-0752.849.852.152. 2022-0653.052.152.8 2022-0556.154.65 2022-0455.455.5 2022-0357.1 2022-0258 2022-01 20 %中国出口占全球的份额 17.4 16.9 17.0 16.0 15.3 15.4 14.7 14.915.1 14.1 13.6 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年1-9月 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表5：不同商品出口增速情况 %2022-122022-11 250 200 150 100 50 0 成品油(海关口径) 肥料 船舶 箱包及类似容器 稀土 农产品 鞋靴 家用陶瓷器皿 塑料制品 水海产品 总出口 玩具 服装及衣着附件 灯具、照明装置 医疗仪器及器械 通用机械设备 家具及其零件 集成电路 音视频设备及其零件 家用电器 纺织纱线、织物及制品 未锻造的铝及铝材 手机 自动数据处理设备及零件 -50 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：12月对不同经济体出口增速进一步回落图表7：12月能源对进口仍有支撑、但支撑弱化 %中国对主要经济体出口同比2022-12 102 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：最近4次经济衰退期间我国出口表现 % 中国出口金额:同比GDP实际同比:全球（右轴） 40 30 20 10 0 -10 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 中国出口同比增速降幅 全球GDP同比增速降幅 降幅倍数 1998年 20.5 1.4 14.3 2001年 21.0 2.3 9.0 2009年 33.3 3.2 10.5 2011年 12.4 0.7 16.8 均值 21.8 1.9 11.3 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 风险提示 疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个