宏观专题：从替代效应看对俄贸易拉动全年多少出口？

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2023年5月10日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 从替代效应看对俄贸易拉动全年多少 出口？ 相关研究 核心观点：前4个月出口增长2.5%，整体超预期，全年出口可能与2022年大致持平。对俄出口自3月增长136%后，4月仍大幅增长153%。在俄罗斯进口中，中国对欧美国家的替代效应在2022年并不显著，预计2023年会增强，预计我国对俄出口全年增速可能达45%以上，拉动整体出口1-1.4个点。从结构方面来看，主要是化工、运输设备、塑料橡胶三类产品的替代效应最为显著，机电替代相对较弱。 4月出口点评：（1）分地区看，警惕对东盟出口增速大幅下降：4月对东盟出口增速降至4.5%，达到2020年6月以来的次低值，仅高于今年1月。2022年，美国、东盟、欧盟在我国出口中的占比均超过15%，在对欧美出口不佳时，一旦对东盟出口也减速，整体出口往往难言乐观。 （2）分产品看，机电产品中的汽车和机械设备表现突出：机电产品增长10.4%，高于整体出口增速，拉动出口5.9个点。其他产品中，纺织服装、鞋靴箱包、家具 玩具均较上月明显减速，分别从19.7%、54.4%、19.6%降至8.8%、22.9%、-0.2%。机电产品中，增长主要依靠汽车及其零部件、通用机械，集成电路、手机和自动数据处理器（电脑）仍然降幅较大。 （3）全年出口可能与去年大致持平。将全年出口分为三段，前四个月增长2.5%，中间4个月受全球贸易下行和去年高基数影响，大概率将负增长；后四个月在价格因素和低基数的双重因素下预计将实现正增长，因而全年出口可能与2022年大致持平。 对俄贸易拉动多少出口：（1）俄罗斯是我国第16大出口目的地，出口规模与澳大利亚等接近，2022年对俄出口占我国总出口的2.1%左右。 （2）2014年3月克里米亚事件后，俄罗斯总进口在2015年大幅减少36.3%，我国对俄出口也随之下降35.2%。2016-2020年，我国对俄出口规模逐年增长，年均增速高达7.9%。但这一增长主要是恢复性的，直到2020年仍低于2014年水平。我国占俄罗斯进口份额逐年提高，2006年只有9.4%，2021年提高到24.8%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （3）俄罗斯披露2022年进口下降11.7%，可能存在低估。以22个主要贸易伙伴对俄出口数据来看，降幅可能达2-3成。 （4）参考欧央行的研究，我们将22个俄主要贸易伙伴分为制裁地区和非制裁地区，2022年制裁地区对俄出口规模几乎减半，非制裁地区对俄出口仅在3-4月大幅下降，全年仍增长8.5%。 （5）在俄罗斯总进口缩量的同时，由于欧美日韩等国商品的退出，俄罗斯进口结构中，也在发生非制裁地区对制裁地区的进口替代。不过进口替代在2022年并不 显著，制裁地区2022年对俄出口减少622亿美元，但非制裁地区只增加84.6亿美元，仅占前者的13.6%。预计2023年进口替代会有所加强。 （6）基于5-12月对俄出口环比增速为0、与2021各月相同的两个假设，我们预计对俄出口全年增速可能达45%以上，拉动整体出口1-1.4个点。 （7）从结构来看，俄罗斯从我国进口的运输设备、塑料橡胶、化工、机电等四类产品存在替代效应，其中，前三者替代效应最显著。对于运输设备、塑料橡胶、化工三类产品，俄罗斯自欧美日分别下降70.5%、53.1%、14.8%，中国进口增加47.2%、47.2%、76.8%。相比之下，机电行业尽管从欧美日进口减少了58.5%， 但并未带来自华进口的大幅增长，2022年俄罗斯从中国进口机电类产品仅增长 4.9%，远低于12.7%的整体进口增速。 风险提示：海外经济下行超预期；对东盟出口超预期下降；地缘政治事件影响全球贸易。 内容目录 1.4月出口数据点评4 2.对俄贸易拉动多少出口？6 2.1.中国对俄出口：份额逐年上升，总量缓慢恢复6 2.2.俄乌冲突后：非制裁地区对制裁地区的进口替代7 2.3.从总量与结构看俄罗斯自华进口的替代效应8 3.风险提示13 图表目录 图1：出口分地区拉动情况4 图2：对俄罗斯出口增长153%5 图3：出口分产品拉动情况5 图4：机电产品细分拉动情况6 图5：俄罗斯总进口及其增速7 图6：我国对俄出口及份额变化7 图7：2021年俄罗斯进口结果8 图8：俄乌冲突后，非制裁地区对俄出口规模开始超过制裁地区8 图9：对俄出口的月度预测9 图10：俄罗斯手机市场不同品牌的市占率变化11 图11：俄罗斯市场top20汽车品牌12 图12：中国对俄罗斯出口的手机和汽车金额变化12 表1：欧美日对俄出口VS中国对俄出口9 表2：22和23年一季度中国对俄出口（HS2）11 1.4月出口数据点评 4月出口同比增长8.5%，基本符合市场预期，超强出口较难持续。我们认为 3月超预期出口或只是昙花一现，4月出口增速落回预期内，两年平均增速从3月 的14.7%降至6.2%，验证了超强出口的较难持续性。若5月两年平均增速与4月持平，出口可能进一步降至-3.5%左右。 分地区来看，需要警惕对东盟出口增速大幅下降。4月对东盟出口增速降至 4.5%，达到2020年6月以来的次低值，仅高于今年1月。“东盟+印度”对出口 的拉动也从3月的5.9个点，降至4月0.9个点。过去一段时间，对欧美出口增速持续负增长，东盟起到了对冲作用。2022年，美国、东盟、欧盟在我国出口中的占比均超过15%，合计达到47.6%1。因此，在对欧美出口不佳时，一旦对东盟出口也减速，整体出口往往难言乐观。 对俄罗斯出口仍是亮点。自3月对俄出口增长136%后，4月仍大幅增长153%，拉动出口2.1个点。 图1：出口分地区拉动情况 东盟+印度日韩 俄罗斯 欧美非洲其他 港台拉美总出口 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 22/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/4 资料来源：CEIC，德邦研究所 12023.3.16外发报告《三个维度看出口：增速何时见底？》 图2：对俄罗斯出口增长153% 俄罗斯 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：CEIC，德邦研究所 分产品来看，机电增速仍然较快，汽车和机械设备表现突出。机电产品增长10.4%，高于整体出口增速，拉动出口5.9个点。其他产品中，纺织服装、鞋靴箱包、家具玩具均较上月明显减速，分别从19.7%、54.4%、19.6%降至8.8%、22.9%、 -0.2%。其中，纺织服装、鞋靴箱包拉动4月出口0.8和0.5个点。具体看，机电 产品中，增长主要依靠汽车及其零部件、通用机械，这两类产品均较3月有所提速，增速达到82.9%、20.5%，拉动出口2.7、0.3个点。集成电路、手机和自动数据处理器（电脑）仍然降幅较大。手机和自动数据处理器（电脑）同比下降15.5%，降幅较上月有所收窄，但仍拖累出口增速1.6个点。集成电路降幅则扩大至-7.3%， 对出口的拖累也进一步扩大至0.3个点。 全年出口可能与去年大致持平。尽管强出口较难持续，但前4个月出口同比增长2.5%，意味着全年出口预期亦当修正。将全年出口分为三段，前四个月增长2.5%，中间4个月受全球贸易下行和去年高基数影响，大概率将负增长；后四个月在价格因素和低基数的双重因素下预计将实现正增长，因而全年出口可能与 2022年大致持平。 图3：出口分产品拉动情况 鞋靴箱包纺织服装家具玩具机电其他出口增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：CEIC，德邦研究所 自动数据处理器及手机 通用机械灯具照明 家电 集成电路其他 汽车及零部件 医疗仪器机电 图4：机电产品细分拉动情况 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：CEIC，德邦研究所 2.对俄贸易拉动多少出口？ 接下来，我们将重点分析连续2月倍增的对俄出口，并推算其对全年出口的影响。 2.1.中国对俄出口：份额逐年上升，总量缓慢恢复 俄罗斯是我国第16大出口目的地，出口规模与澳大利亚等接近。2022年我国对俄出口761.2亿美元，占总出口的2.1%，体量与澳大利亚、泰国、墨西哥等国家接近，大约是对美出口的13%。以单个国家或地区来看，俄罗斯是我国第16大出口目的地。 俄罗斯进出口贸易经常受到地缘事件冲击，近年主要有2014年克里米亚事件、2022年俄乌冲突，我国对俄出口也受影响较大，但两次影响的方向有所不同。 2014年3月克里米亚事件后，俄罗斯总进口在2015年大幅减少36.3%，我国对俄出口也随之下降35.2%。2016-2020年，我国对俄出口规模逐年增长，年均增速高达7.9%。但这一增长主要是恢复性的，直到2020年，对俄出口规模也只有506亿美元，仍低于2014年的537亿美元。当然，俄罗斯的总进口恢复更 慢一些，直到2021年也没有恢复到13年水平。我国占俄罗斯进口份额逐年提高， 2006年只有9.4%，2021年提高到24.8%。 图5：俄罗斯总进口及其增速 3,450 （亿美元） 俄罗斯全球进口增速 50% 2,950 2,450 1,950 1,450 950 450 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50-50% 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：我国对俄出口及份额变化 850 （亿美元） 中国对俄出口中国份额（右） 30% 750 650 25% 55020% 450 350 15% 25010% 150 5% 50 -50 0% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.俄乌冲突后：非制裁地区对制裁地区的进口替代 官方数据可能低估了2022年俄罗斯进口降幅，以贸易伙伴数据来看，降幅可能达2-3成。俄罗斯官方披露2022年进口下降11.7%2，但这可能低估了进口降幅。我们汇总了22个俄罗斯的主要贸易伙伴披露的对俄出口数据，这22个国 家和地区在2021年俄罗斯总进口里占比83.8%，因而能够较充分反映俄罗斯贸易情况。2022年，22地区对俄出口规模从2362.5亿美元降至1825.2亿美元，下降了22.7%，俄乌冲突对俄罗斯进口贸易的冲击可能略小于2014年克里米亚事件，但可能大于俄官方口径数据。 2022年制裁地区对俄出口规模几乎减半，非制裁地区对俄出口仅在3-4月大幅下降，全年仍增长8.5%。我们参考欧央行的研究3，以是否参与对俄制裁，将俄 2俄罗斯2022年对外贸易额增长8.1%(baidu.com) 3https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2022/html/ecb.ebbox202205_01~9a64e27f6f.en.html 罗斯的22个主要贸易伙伴分为制裁地区和非制裁地区。从结构看，2021年，制裁地区占俄罗斯进口的48.2%，其中欧盟占比32%，美国5.8%；非制裁地区占35.6%，其中中国大陆占比24.8%。2022年，制裁地区对俄出口同比下降45.6%，从1362.7亿美元降至740.8亿美元；而非制裁地区则不减反增，增长8.5%，2022 年达到1084.4亿美元，出口规模开始超过制裁地区。从年度聚焦到月度来看，俄 乌冲