2024年三季报点评：传统能源订单高增，非经大幅增厚业绩

中国能建（601868）2024年三季报点评 传统能源订单高增，非经大幅增厚业绩 挖掘价值投资成长 / / 2024年11月04日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入2951.4亿元，同比+3.44%，归母净利润36.0亿元，同比+17.28%；对应Q3实现收入1008.8亿元，同比+8.24%，归母净利润8.2亿元，同比+97.81%。 新签订单稳定增长，一带一路地区新签订单表现亮眼。2024年前三季 度，公司新建订单9888.59亿元，同比+5.03%，其中新签传统能源、新能源及综合智慧能源建设订单2486.58/3919.49亿元，同比 +46.38%/-2.83%。海外方面，实现新签合同额人民币2349.05亿元，同比增长5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维 1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。 2024Q3公司新签订单2502.58亿元，同比-15.3%。 减值计提增加，投资收益同比提升增厚利润。2024年前三季度，公司毛利率11.54%，同比上升0.59个百分点，对应单三季度毛利率10.28%，同比降低0.7个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率8.3%，同比上升0.6个百分点，同时2024年前三季度，公司计提信用及资产减值损失13.15亿元，同比上升5.79亿元。但2024年前三季度，公司投资收益4.55亿元，同比增加5.71亿元，非经常损益的增加抵消了费用率及减值上升的不利影响，使得前三季度公司归母净利润稳定增长。 收现比增加，经营现金流同比改善。2024年前三季度，公司收现比92.99，同比增加6.24个百分点，收现比上升回款改善使得2024年经营净现金流同比少流出22.3亿元至-125.18亿元。 能源建设预计保持高景气，化债利好城市建设业务，看好长期发展。 2022年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速，公司作为能源建设排头兵核心受益。此外，随着化债力度加大，我们判断公司城市建设、综合交通相关业务有望触底回升。10月公司公告控股股东增持公司股份计划，体现管理层对于公司发展的信心。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 19.18% 13.04% 6.90% 0.75% -5.39% -11.53% 11/41/43/45/47/49/4 中国能建沪深300 基本数据 总市值（百万元)99224.97 流通市值（百万元)77180.37 52周最高/最低（元）2.65/2.01 52周最高/最低（PE）13.71/10.44 52周最高/最低（PB）1.01/0.84 52周涨幅（%）10.66 52周换手率（%）134.50 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润84.79/90.62/101.68亿元，同比 +6.17%/+6.89%/+12.20%，对应当前市值分别为11.70/10.95/9.76xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 4060.32 4230.87 4511.27 5002.57 增长率(%) 10.82% 4.20% 6.63% 10.89% EBITDA（亿元） 255.19 337.88 391.34 451.38 归属母公司净利润（亿元） 79.86 84.79 90.62 101.68 增长率(%) 2.07% 6.17% 6.89% 12.20% EPS(元/股) 0.18 0.20 0.22 0.24 市盈率（P/E） 11.67 11.70 10.95 9.76 市净率（P/B） 0.79 0.83 0.78 0.73 EV/EBITDA 9.44 8.65 8.45 8.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 能源建设需求不及预期； 交通市政建设需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 94.86 353.60 408.38 471.32 净利润 112.56 119.50 127.72 143.31 折旧摊销 73.91 142.96 176.35 209.47 营运资金变动 -159.33 -2.31 0.48 7.47 其它 67.73 93.45 103.82 111.06 投资活动现金流 -415.28 -696.87 -718.05 -717.29 资本支出 -304.84 -722.32 -721.61 -721.24 投资变动 -107.42 0.00 0.00 0.00 其他 -3.02 25.45 3.56 3.95 筹资活动现金流 360.51 -42.96 74.63 68.97 银行借款 352.86 150.00 150.00 150.00 债券融资 -83.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 123.31 0.55 0.00 0.00 其他 -32.66 -193.51 -75.37 -81.03 现金净增加额 41.27 -387.95 -235.04 -177.00 期初现金余额 640.09 681.36 293.41 58.37 期末现金余额主要财务比率 681.36 293.41 58.37 -118.63 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.82% 4.20% 6.63% 10.89% 营业利润增长 2.14% 5.90% 6.89% 12.20% 归属母公司净利润增长 2.07% 6.17% 6.89% 12.20% 获利能力（%）毛利率 12.64% 12.93% 13.16% 13.20% 净利率 2.77% 2.82% 2.83% 2.86% ROE 7.23% 7.13% 7.16% 7.52% ROIC 3.48% 3.63% 3.77% 4.00% 偿债能力资产负债率（%） 75.96% 75.28% 75.36% 75.80% 净负债比率 81.49% 96.42% 109.41% 117.74% 流动比率 1.02 0.94 0.87 0.83 速动比率 0.46 0.37 0.31 0.26 营运能力总资产周转率 0.56 0.53 0.54 0.56 应收账款周转率 5.37 5.39 5.65 5.96 存货周转率 5.49 5.38 5.56 5.79 每股指标（元）每股收益 0.18 0.20 0.22 0.24 每股经营现金流 0.23 0.85 0.98 1.13 每股净资产 2.65 2.85 3.04 3.24 估值比率P/E 11.67 11.70 10.95 9.76 P/B 0.79 0.83 0.78 0.73 EV/EBITDA 9.44 8.65 8.45 8.05 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4260.70 3969.75 3911.24 4080.67 货币资金772.89 384.93 149.89 -27.11 应收及预付1182.66 1203.10 1251.68 1360.32 存货679.58 690.72 718.52 780.83 其他流动资产1625.58 1691.00 1791.15 1966.62 非流动资产3570.86 4128.52 4677.17 5192.70 长期股权投资465.49 465.49 465.49 465.49 固定资产575.80 1157.30 1692.97 2186.81 在建工程254.85 213.39 184.37 164.06 无形资产824.64 849.64 874.64 899.64 其他长期资产1450.08 1442.70 1459.70 1476.70 资产总计7831.56 8098.27 8588.41 9273.36 流动负债4170.09 4211.56 4487.57 4944.46 短期借款350.15 400.15 450.15 500.15 应付及预收2177.34 2261.09 2404.62 2665.16 其他流动负债1642.60 1550.32 1632.80 1779.15 非流动负债1778.95 1884.74 1984.74 2084.74 长期借款1579.44 1679.44 1779.44 1879.44 应付债券15.00 15.00 15.00 15.00 其他非流动负债184.51 190.30 190.30 190.30 负债合计5949.03 6096.30 6472.31 7029.21 实收资本416.91 416.91 416.91 416.91 资本公积176.78 177.33 177.33 177.33 留存收益393.74 471.59 548.62 635.05 归属母公司股东权益1104.65 1189.38 1266.41 1352.84 少数股东权益777.88 812.59 849.69 891.32 负债和股东权益7831.56 8098.27 8588.41 9273.36 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4060.32 4230.87 4511.27 5002.57 营业成本3547.27 3683.71 3917.55 4342.02 税金及附加14.16 14.75 15.73 17.44 销售费用19.00 19.80 21.11 23.41 管理费用147.52 153.72 163.91 181.76 研发费用129.80 135.25 144.22 159.92 财务费用46.80 46.18 56.00 63.52 资产减值损失-9.08 -15.00 -17.00 -19.00 公允价值变动收益3.31 0.00 0.00 0.00 投资净收益3.21 3.34 3.56 3.95 资产处置收益3.05 3.18 3.39 3.76 其他收益7.46 7.77 8.28 9.19 营业利润140.46 148.75 158.99 178.39 营业外收入3.09 0.00 0.00 0.00 营业外支出3.44 0.00 0.00 0.00 利润总额140.11 148.75 158.99 178.39 所得税27.55 29.25 31.26 35.08 净利润112.56 119.50 127.72 143.31 少数股东损益32.69 34.71 37.10 41.63 归属母公司净利润79.86 84.79 90.62 101.68 EBITDA255.19 337.88 391.34 451.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业