2024年三季报点评：结构和利润率继续改善，大订单有望增厚Q4业绩

中岩大地（003001）2024年三季报点评 结构和利润率继续改善，大订单有望增厚Q4业绩 / / 2024年11月03日 【投资要点】 Q3收入承压，订单和利润保持高增。2024年前三季度实现收入5.77亿元，同比-17.21%，实现归母净利润3649.7万元，同比+192.41%；对应Q3单季度实现收入1.48亿元，同比-31.15%，归母净利润1629.3万元，同比+142.69%。前三季度新签订单5.6亿元，同比-10.2%，对应Q3新签订单2.2亿元，同比+33.4%，系落地核电等多个大订单。公司6月投资纪要公告中标某核电地基处理工程，10月公司公告1.6亿元浙江金七门核电厂1、2号机组正式中标信息，我们判断该项目持续推进中，Q4有望开始确认收入增厚经营业绩。 业务结构持续优化，盈利能力同比继续提升。公司业务中传统地产占比降低，核电、港口、水利水电等壁垒较高的细分下游占比上升，公司毛利率大幅改善，2024年前三季度毛利率24.96%，同比上升8.28 个百分点，对应单三季度毛利率34.95%，同比上升17.04个百分点，推动利润显著增长。我们认为在Q3整体建筑需求承压背景下，公司利润端的增长显示了公司改善业务结构、拓展细分下游成效优异。 现金流总体保持稳定。截止到2024年前三季度，公司应收账款票据 6.75亿元，同比基本持平，经营净现金流净流出0.5亿元，同比减少 1.1亿元，收窄幅度总体与收入降幅一致，公司现金流情况整体保持平稳。 水利水电、核电及港口下游发展空间广阔，公司凭借技术优势大有可 为。我们认为随着重点水利项目、运河以及核电站建设加速，岩土地 基需求有望保持稳定增长（以核电为例，公司测算核电站岩土工程年需求150亿元），公司凭借多项核心技术（SJT旋喷技术、DMC桩技术等）有望继续提升市场份额，把握行业高景气。此外，随着未来水利水电等基建类下游占比进一步提升，公司利润率有望保持提升趋势，现金流也有望进一步改善。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 126.19% 91.94% 57.69% 23.44% -10.81% -45.06%11/11/13/15/17/19/111/1 中岩大地沪深300 基本数据总市值（百万元) 4671.34 流通市值（百万元) 2697.09 52周最高/最低（元） 39.61/9.26 52周最高/最低（PE） 145.95/-27.31 52周最高/最低（PB） 4.22/1.04 52周涨幅（%） 114.07 52周换手率（%） 1014.94 相关研究 《重点工程东风起，岩土专家踏浪来》 2024.09.23 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道》 公司研究 建筑 证券研究报告 2024.09.02 【投资建议】 维持盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润0.64/1.24/1.69亿 元，同比+236.84%/94.37%/36.78%，对应当前市值73.34/37.73/27.59xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9.16 10.09 13.48 18.72 增长率(%) 2.20% 10.16% 33.57% 38.84% EBITDA（亿元） 0.40 0.76 1.37 1.76 归属母公司净利润（亿元） 0.19 0.64 1.24 1.69 增长率(%) 113.13% 236.84% 94.37% 36.78% EPS(元/股) 0.15 0.50 0.98 1.34 市盈率（P/E） 120.31 73.34 37.73 27.59 市净率（P/B） 1.97 3.59 2.96 2.53 EV/EBITDA 48.88 56.33 29.90 22.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期； 基建市场拓展不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1.07 0.37 0.26 0.37 净利润 0.14 0.57 1.08 1.40 折旧摊销 0.24 0.07 0.06 0.06 营运资金变动 -1.59 -0.51 -1.01 -1.21 其它 0.15 0.24 0.13 0.12 投资活动现金流 -0.06 -0.24 -0.06 -0.01 资本支出 -0.46 -0.09 -0.09 -0.05 投资变动 0.37 -0.02 -0.01 -0.01 其他 0.02 -0.13 0.03 0.04 筹资活动现金流 -0.25 0.96 -0.65 -0.42 银行借款 0.08 1.93 0.41 0.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.17 -0.12 0.00 0.00 其他 -0.49 -0.84 -1.06 -1.08 现金净增加额 -1.38 1.10 -0.46 -0.07 期初现金余额 4.73 3.35 4.44 3.98 期末现金余额主要财务比率 3.35 4.44 3.98 3.91 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 2.20% 10.16% 33.57% 38.84% 营业利润增长 113.38% 210.57% 85.02% 29.05% 归属母公司净利润增长 113.13% 236.84% 94.37% 36.78% 获利能力（%）毛利率 17.22% 21.13% 21.08% 20.11% 净利率 1.50% 5.68% 8.01% 7.47% ROE 1.62% 4.89% 7.85% 9.18% ROIC 0.88% 3.56% 5.66% 6.26% 偿债能力资产负债率（%） 39.59% 39.73% 41.57% 45.15% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.29 2.29 2.23 2.08 速动比率 1.76 1.87 1.79 1.63 营运能力总资产周转率 0.44 0.49 0.55 0.62 应收账款周转率 1.18 1.43 1.75 1.99 存货周转率 17.40 20.66 23.29 23.09 每股指标（元）每股收益 0.15 0.50 0.98 1.34 每股经营现金流 -0.84 0.29 0.20 0.29 每股净资产 9.19 10.28 12.44 14.56 估值比率P/E 120.31 73.34 37.73 27.59 P/B 1.97 3.59 2.96 2.53 EV/EBITDA 48.88 56.33 29.90 22.67 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产17.63 19.67 24.76 30.93 货币资金3.73 6.44 8.48 10.41 应收及预付7.84 7.67 9.39 11.65 存货0.40 0.37 0.55 0.75 其他流动资产5.66 5.18 6.35 8.11 非流动资产2.09 2.20 2.21 2.18 长期股权投资0.00 0.02 0.03 0.04 固定资产1.17 1.15 1.13 1.09 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产0.04 0.05 0.05 0.06 其他长期资产0.89 0.98 0.99 0.99 资产总计19.73 21.87 26.97 33.10 流动负债7.72 8.60 11.13 14.86 短期借款0.23 2.31 2.80 3.51 应付及预收6.61 4.64 6.21 8.72 其他流动负债0.87 1.64 2.12 2.62 非流动负债0.09 0.09 0.09 0.08 长期借款0.00 0.00 -0.01 -0.01 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.09 0.09 0.09 0.09 负债合计7.81 8.69 11.21 14.94 实收资本1.27 1.27 1.27 1.27 资本公积7.59 7.48 7.48 7.48 留存收益3.19 4.64 7.38 10.07 归属母公司股东权益11.70 13.03 15.76 18.46 少数股东权益0.22 0.15 -0.01 -0.30 负债和股东权益19.73 21.87 26.97 33.10 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入9.16 10.09 13.48 18.72 营业成本7.59 7.96 10.64 14.96 税金及附加0.03 0.04 0.07 0.09 销售费用0.20 0.14 0.19 0.26 管理费用0.77 0.81 0.81 1.12 研发费用0.36 0.30 0.40 0.56 财务费用-0.09 -0.03 -0.03 -0.05 资产减值损失-0.04 -0.05 -0.02 -0.01 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.03 0.02 0.03 0.04 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.01 0.01 0.01 0.02 营业利润0.24 0.75 1.38 1.78 营业外收入0.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.04 0.03 0.03 0.03 利润总额0.21 0.72 1.35 1.75 所得税0.07 0.14 0.27 0.35 净利润0.14 0.57 1.08 1.40 少数股东损益-0.05 -0.06 -0.16 -0.29 归属母公司净利润0.19 0.64 1.24 1.69 EBITDA0.40 0.76 1.37 1.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限