2024年三季报点评：Q3收入继续高增，电商+外围市场表现亮眼

事项：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收23.2亿元（YoY+57.5%）、归母净利润2.4亿元（YoY+30.8%）、扣非归母净利润2.3亿元（YoY+31.8%）；24Q3实现营收7.9亿元（YoY+50.6%）、归母净利润0.6亿元（YoY+16.1%）、扣非归母净利润0.5亿元（YoY+13.9%）。

评论：

1. 产品结构升级，电商+外围市场保持高增长

   • 产品端：自由点产品营收21.5亿元（YoY+65.9%），大健康系列占比超40%，带动毛利率同比+4.1pcts至57.8%；Q3自由点产品营收7.5亿元（YoY+59.1%），毛利率58.1%，同比+2.7pcts。新品益生菌pro推广符合预期，未来将持续推动产品结构升级，聚焦大健康品类。
   • 电商渠道：前三季度电商营收10.4亿元（YoY+140.1%），Q3营收3.9亿元（YoY+96.8%）。百亚线上渠道全平台拓展，抖音、拼多多同比保持倍速增长，天猫同比增长近50%。双十一预售表现亮眼，预计支持营收快速增长。
   • 线下渠道：前三季度线下营收12.0亿元（YoY+24.1%），其中外围市场营收同比+73.8%；Q3线下营收3.9亿元（YoY+25.6%），外围市场营收同比+91.0%。公司加大资源投入赋能外围市场，全国化扩张加速。

2. 盈利能力稳步提升，费用投放有所加大

   • Q3毛利率55.8%，同比+4.2pcts。费用端，销售/管理/财务费用率分别为41.5%/4.3%/-0.1%，同比+7.3/+1.3/+0.3pcts。销售费用率增长主要系市场拓展和新品推广投入。归母净利率7.4%，同比-2.2pcts。

投资建议：

• 核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份有望持续放量。
• 聚焦大健康系列产品，优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。
• 预计24-26年归母净利润分别为3.3/4.3/5.5亿元（前值3.2/4.2/5.4亿元），对应PE为34/26/20X，目标价30.9元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：外围市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。