2024年三季报点评：Q3收入继续高增，电商+外围市场表现亮眼

公司研究 证券研究报告 造纸Ⅲ2024年10月21日 百亚股份（003006）2024年三季报点评 Q3收入继续高增，电商+外围市场表现亮眼 推荐维持） 目标价：30.9元 当前价：25.69元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)42,932.34 已上市流通股(万股)42,864.64 总市值(亿元)110.29 流通市值(亿元)110.12 资产负债率(%)27.68 每股净资产(元)3.26 12个月内最高/最低价27.38/12.87 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-23~2024-10-18 75% 43% 11% -20%23/1024/0124/0324/05 百亚股份 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《百亚股份（003006）2024年半年报点评：Q2业绩超预期，线上线下同步发力》 2024-08-11 《百亚股份（003006）2023年报及2024年一季报点评：产品结构持续优化，电商渠道收入高增》 2024-05-28 《百亚股份（003006）2023年中报点评：电商延续高增，盈利持续改善》 事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.2/2.4/2.3亿元，YoY+57.5%/+30.8%/+31.8%；24Q3实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润7.9/0.6/0.5亿元，YoY+50.6%/+16.1%/+13.9%。 评论： 产品结构升级，电商+外围市场保持高增长。1）产品端：前三季度自由点产品实现营收21.5亿元，同比+65.9%；其中，大健康系列占比超40%，带动自由点毛利率同比+4.1pcts至57.8%。单三季度，自由点产品实现营收7.5亿元， 同比+59.1%；毛利率58.1%，同比+2.7pcts。新品益生菌pro推广符合公司预期，未来将持续推动产品结构升级，聚焦大健康品类强化竞争优势。2）电商渠道：前三季度电商实现营收10.4亿元，同比+140.1%；单三季度电商实现营收3.9亿元，同比+96.8%。百亚线上渠道全平台拓展，24Q3抖音、拼多多同比保持倍速增长，天猫同比增长接近50%。双十一预售表现亮眼，预计支持公司营收端快速增长。3）线下渠道：前三季度线下渠道实现营收12.0亿元，同 比+24.1%，其中外围市场营收同比+73.8%；单三季线下渠道实现营收3.9亿元，同比+25.6%，其中外围市场营收同比+91.0%。公司针对外围市场加大资源投入，从组织/人才等方面赋能外围市场发展，全国化扩张加速。 盈利能力稳步提升，费用投放有所加大。24Q3，公司实现毛利率55.8%，同比 +4.2pcts。费用端，三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5%/4.3%/-0.1%， 同比+7.3/+1.3/+0.3pcts；销售费用率增长主要系公司加大费用投入拓展市场，配合新品益生菌pro上市和双十一旺季促销。综合来看，公司实现归母净利率7.4%，同比-2.2pcts。 投资建议：公司核心�省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑 到公司经营表现超预期，我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元（24-26年前值为3.2/4.2/5.4亿元），对应PE为34/26/20X，参考绝对估值法，给予目标价30.9元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：外围市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 2023-08-12 营业总收入(百万) 2,144 3,224 4,134 5,005 同比增速(%) 33.0% 50.4% 28.2% 21.1% 归母净利润(百万) 238 325 425 548 同比增速(%) 27.2% 36.4% 30.9% 28.9% 每股盈利(元) 0.55 0.76 0.99 1.28 市盈率(倍) 46 34 26 20 市净率(倍) 8.0 7.5 7.0 6.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 356 349 391 462 营业总收入 2,144 3,224 4,134 5,005 应收票据 21 19 31 47 营业成本 1,065 1,483 1,894 2,261 应收账款 167 279 371 447 税金及附加 19 30 38 46 预付账款 28 25 36 49 销售费用 669 1,161 1,480 1,782 存货 173 287 359 422 管理费用 72 108 139 168 合同资产 0 0 0 0 研发费用 54 81 104 126 其他流动资产 469 492 509 533 财务费用 -4 -3 -3 -3 流动资产合计 1,214 1,451 1,697 1,960 信用减值损失 -14 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 长期股权投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 5 1 1 1 固定资产 491 475 462 449 投资收益 9 6 6 6 在建工程 21 31 41 51 其他收益 22 22 22 22 无形资产 65 59 54 50 营业利润 281 383 501 645 其他非流动资产 74 74 74 74 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 671 660 651 644 营业外支出 2 2 2 2 资产合计1,884 2,110 2,348 2,604 利润总额 280 381 499 644 短期借款0 0 0 0 所得税 41 56 73 94 应付票据 0 0 0 0 净利润 239 325 426 549 应付账款 231 313 399 481 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 238 325 425 548 合同负债 53 80 102 124 NOPLAT 235 323 423 546 其他应付款 133 133 133 133 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.76 0.99 1.28 一年内到期的非流动负债4 4 4 4 其他流动负债 58 85 109 134 主要财务比率 流动负债合计 479 614 748 875 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.0% 50.4% 28.2% 21.1% 其他非流动负债 19 19 19 19 EBIT增长率 31.9% 37.5% 31.0% 29.1% 非流动负债合计 19 19 19 19 归母净利润增长率 27.2% 36.4% 30.9% 28.9% 负债合计 498 633 767 894 获利能力 归属母公司所有者权益 1,387 1,476 1,579 1,706 毛利率 50.3% 54.0% 54.2% 54.8% 少数股东权益 0 1 2 4 净利率 11.1% 10.1% 10.3% 11.0% 所有者权益合计 1,387 1,477 1,581 1,710 ROE 17.2% 22.0% 26.9% 32.2% 负债和股东权益 1,884 2,110 2,348 2,604 ROIC 31.1% 38.8% 45.9% 53.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.4% 30.0% 32.7% 34.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 经营活动现金流331 269 406 533 流动比率 2.5 2.4 2.3 2.2 现金收益290 385 483 604 速动比率 2.2 1.9 1.8 1.8 存货影响 5 -114 -72 -63 营运能力 经营性应收影响 6 -103 -109 -99 总资产周转率 1.1 1.5 1.8 1.9 经营性应付影响 53 82 86 82 应收账款周转天数 28 25 28 29 其他影响 -23 18 18 10 应付账款周转天数 71 66 68 70 投资活动现金流 -136 -50 -51 -50 存货周转天数 59 56 61 62 资本支出 -58 -51 -51 -51每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.55 0.76 0.99 1.28 其他长期资产变化-77 1 0 1 每股经营现金流 0.77 0.63 0.95 1.24 融资活动现金流-145 -227 -312 -412 每股净资产 3.23 3.44 3.68 3.97 借款增加 3 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -129 -323 -422 -544 P/E 46 34 26 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 8 7 7 其他影响 -20 96 110 133 EV/EBITDA 33 25 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-