商品研究报告摘要
走势评级
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- 智利国有矿业公司Codelco声明：2024年前九个月自身铜产量91.8万吨，同比降4.9%；预计全年总产量132.5-135.2万吨，低于最初139万吨的预期；Andres Norte项目预计明年一季度投产，Andesita项目将在未来几个月上线。
- 中国制造业PMI数据：10月录得50.1，高于预期的49.9，显示国内制造业景气度回升。
- 欧元区CPI月率初值：10月为0.3%，较前值修复。
板块逻辑
铜市场分析
- 供应：TC价格修复至13.10美元/干吨，矿端与冶炼厂供需矛盾缓解，冶炼厂产出环比回落。
- 需求：季节性淡季，但节前下游备货较好，10月底后消费进入旺季，交易所库存和社会库存停止去库，现货升贴水转为贴水。
- 结论：供需短期无显著矛盾，消费小幅转弱，供应小幅收紧，沪铜高位震荡概率大，但需警惕宏观情绪带来的板块共振上涨。中长期看，供应基本面或将实质性改善，支撑价格。
氧化铝市场分析
- 供应：国内矿端压力高，北方地区环保影响部分氧化铝厂，几内亚铝土矿发运问题凸显，海外氧化铝厂产出受影响，全球供应压力较大，国内持续净出口，进口盈亏倒挂加剧。
- 需求：下游电解铝厂满产，部分复产，云南枯水期减产传闻，海外商家加大采购，澳洲和印尼氧化铝FOB价格上涨，港口库存近乎空仓。
- 结论：短期高位盘整，等待市场指引，供需结构性压力未缓解，下方空间有限。中期存在估值修复空间，关注印尼和印度氧化铝产能新投产情况。
电解铝市场分析
- 成本：海内外铝土矿压力升级，几内亚铝矿价格创新高，氧化铝价格上涨，电解铝成本明显抬升，支撑铝价高位运行。
- 供应：云南枯水期减产传闻不及预期，部分产能陆续复产，供应端需关注云南政府政策。
- 需求：节后进入季节性淡季，下游备货转淡。
- 结论：短期上游氧化铝矛盾未解决前，成本支撑仍在，电解铝难打开下行空间。
策略建议
- 暂时较难介入，观望为主，等待矛盾缓解后的空单入场机会。
风险提示
- 铝土矿供应扰动持续升级。
- 氧化铝海外需求持续发力。
