铜铝早报：供需支撑较强，AO高位运行

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供需支撑较强，AO高位运行 报告日期：2024年10月29日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：第一量子矿业公司发布2024年第三季度季报显示，公司第三季度铜总产量为116,088吨，环比增长13%，原因是赞比亚业务产量增加。尽管赞比亚能源危机在第三季度持续存在，但FirstQuantum积极采购补充电力，最大限度地减少了中断，使大多数季度的运营得以正常进行。本季度，进口电力成本增加的影响被强劲的黄金副产品抵免所抵消。公司将2024财年铜产量指导收窄至40至42万吨（原指导为37至42万吨）。Kansanshi、GuelbMoghrein和Cayeli的强劲表现导致这些业务的铜产量指导上调。 板块逻辑——板块品种行情分化 板块内品种开始分化，以铜为代表的部分品种出现了明显的见顶回落的状态，回归基本面，而氧化铝本身基本面强势，带动电解铝存在较强的成本支撑，当前仍偏向强势行情。 电解铜—消费小幅转弱，供应小幅收紧，沪铜区间震荡 供应小幅下修。TC价格开始出现修复趋势，截至上周上升至13.10美元/干吨，矿端与冶炼厂的供需矛盾有所缓解，矿端未出现进一步的短缺，而冶炼厂的产出环比回落，下游议价能力有所增强。需求端，进入季节性淡季，节前其实下游的备货节奏比较好叠加进入10月底后，消费逐渐进入到了季节性旺季，交易所库存和社会库存停止去库，连续-连三价差也转为了contango结构，现货升贴水也转为贴水状态。从基本面看，供需短期没有太大的矛盾，消费小幅转弱，供应小幅收紧，沪铜高位震荡的概率较大。不过近期还是警惕宏观情绪带来板块共振性的上涨。中长期看，供应基本面或将实质性的改善，支撑价格。 氧化铝—短期，矿端资源紧张，进口盈亏倒挂，供需缺口扩大，氧化铝易涨难跌 氧化铝仍然是市场关注的重点品种。供应方面，国内矿端压力仍然高悬，前期产出问题未得到解决，加之近期北方地区因采暖季环保要求与重污染天气影响，部分氧化铝厂反馈受到影响，加之几内亚铝土矿发运问题凸显，影响中国铝土矿进口，国内的供应压力再度加码。海外今年多家氧化铝厂产出受到影响，供应压力大于国内，导致国内氧化铝持续处于净出口状态，进口盈亏倒挂持续加剧，全球氧化铝供应压力较大。需求方面，下游电解铝厂今年一直处于满产的状态，近期部分铝厂还陆续有复产的动静，市场传闻今年云南枯水期减产不及预期，加之海外商家持续加大对氧化铝的采购，目前澳洲氧化铝FOB-平均价已达到693美元，印尼氧化铝FOB价格上涨至730美元，氧化铝港口库存近乎空仓，厂商边生产边发运，下游持续备货，尚未备货完成，持续高涨的需求不断推涨海外成交价。由此来看，目前氧化铝供需结构性压力尚未缓解，短期AO价格易涨难跌。矛盾缓解后，中期存在估值修复的空间，关注印尼和印度的氧化铝产能新投产情况。 电解铝—短期，成本支撑，电解铝价格有所支撑 目前电解铝端的主要矛盾还是来自于成本端，近期海内外铝土矿的压力进一步升级，几内亚铝矿的价格更是再创新高，氧化铝供需矛盾突出，引发价格大涨，使得电解铝的生产成本出现了明显的抬升，支撑铝价高位运行。供需来看，云南地区的枯水期是当前市场关注的重点，但最近传闻枯水期减产可能会不及预期，各地甚至有部分产能陆续复产，供应端需要关注云南政府的政策，变量主要在这部分。节后市场逐渐进入季节性淡季，下游备货较节前明显转淡。总体来看，短期上游氧化铝的矛盾未得到解决之前，成本支撑仍在，电解铝很难打开下行空间。 策略建议：暂时观望，等待空单进场机会 风险提示：铝土矿供应扰动持续升级；氧化铝海外需求持续发力 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 100000 250 90000 80000200 70000 150 60000 50000100 40000 30000 50 20000 0 10000 0 -50 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 160 120 100 80 60 40 20 0 140 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 100 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 2021 20222023 2024 90 85 80 75 70 65 95 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -10 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业