铜铝早报：AO再创历史新高，矛盾尚未缓解

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 AO再创历史新高，矛盾尚未缓解 报告日期：2024年10月25日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：欧元区10月制造业PMI初值录得45.9，预期45.3，前值45，为5个月以来高位；服务业PMI初值录得51.2，预期51.5，前值51.4，为8个月以来低位；综合PMI初值录得49.7，预期49.8，前值49.6，为2个月以来高位。 板块逻辑——市场对于联储的降息预期有所降温 欧元区十月份制造业PMI初值录得45.9，高于预期的45.3，服务业PMI初值录得51.2，低于预期的51.5，总体看，制造业景气度有所回升，但仍然处于荣枯线以下，服务业总体处于扩张区间。美国10月份标普全球制造业PMI初值交前期有所回暖，且超出市场预期。 电解铜—基本面环比走弱，等情绪消退，沪铜有望回调 矿端产出增多，冶炼厂产出小幅收紧，加工费有所修复。近期进口铜精矿加工费和冶炼厂加工费双增，智利、嘉能可等大型矿商的产出增速表现亮眼，矿端压力有所减轻，加之冶炼厂暂时未进一步扩增产能，加工费触底反弹。关注冶炼厂接下来与矿端的谈判结果。消费环比转弱。沪铜仓单库存和社会库存均出现触底回升的态势，且现货升贴水转为contango结构，验证了沪铜消费走弱的现实，节后补库动作走缓，加之淡季将至，消费比之节前存在走弱的空间。短期内，国内政策利多效应明显，铜价跟随市场上行，支撑较强，但基本面支撑已经转弱，情绪退潮后，年内或有小幅回调。 氧化铝—短期，海外供应紧，需求增，进口盈亏倒挂急剧恶化，基本面偏强，情绪偏好，氧化铝处于摸顶阶段；中期，当前估值过高，后续预计有估值修复的空间 昨日AO一度站上5100元的高位，再创上市以来的历史新高。基本面上看，当前国内铝土矿尚未出现修复的迹象，高度依赖几内亚进口，但几内亚现在出现扰动，矿端压力更甚，氧化铝成本支撑更强。继海外多家氧化铝厂产出受扰动后，South32公布2024年7-9月氧化铝产量同比下降8%至118.4万吨，环比下降5%，海外持续趋紧的态势未改。需求方面，虽然云南地区即将进入枯水期，但是市场当前对于云南地区电解铝减产的预期低于往年，进一步利多氧化铝。海外的消息仍然未出现缓和的迹象，海外氧化铝成交价格也是持续升高，近期西澳FOB氧化铝价格持续处于693美元/吨水平折算人民币，该价格折合国内主流港口对外售价约5800元附近。9月份，国内氧化铝出口同比增长超过了50%。另外，今年以来，氧化铝库存一直低位，下游补货一直未达到预期，节后下游仍然维持补货的节奏。总体看，氧化铝供应缺口压力持续，具体关注海外供需表现，若海外成交价继续推高，可能进一步推涨AO单边价格。当前AO估值远超基本面，主要关注海外的压力对国内市场的影响。 电解铝—短期，供应相对平稳，消费有小幅回落的空间，但当前氧化铝价格持续飞涨，成本支撑较强，电解铝短期难有回调空间 短期看，主要是成本抬升的压力比较大，氧化铝价格大幅上涨，直接抬升电解铝成本，成为目前电解铝端的主要矛盾。供应端，近期少数地区有所复产，但是量不多，云南枯水期减产不及预期，甚至部分产能开始出现复产，目前供应还是维持偏宽松的思路，等待云南政府的政策落地。需求端，我们认为节后环比走弱的态势不变，一方面，政策制约，出口有压力；另一方面，国内陆续进入季节性淡季，节前补货的节奏也逐渐减缓。不过，短期内，国内政策密集出台，官方表示仍有存量政策尚未发布，对市场有一定支撑。中期看，可能是一个小幅回落的预期，主要考虑消费走弱叠加等待成本端压力减轻。 策略建议：暂时观望，等待空单进场机会 风险提示：海外铝土矿压力升级；国内政策继续大幅发力 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 100000 250 90000 80000200 70000 150 60000 50000100 40000 30000 50 20000 0 10000 0 -50 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 160 120 100 80 60 40 20 0 140 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 100 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 2021 20222023 2024 90 85 80 75 70 65 95 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 200 150 100 50 0 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 2021202220232024 LME铝:注销仓单:合计:全球 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 全球注销仓单 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -10 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。