商品研究 - 期货研究报告（2024年10月25日）
走势评级
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- 欧元区10月制造业PMI初值45.9（预期45.3，前值45），服务业PMI初值51.2（预期51.5，前值51.4），综合PMI初值49.7（预期49.8，前值49.6），显示制造业景气度回升但仍在荣枯线以下，服务业扩张动能减弱。
- 美国10月标普全球制造业PMI初值好于预期，显示回暖态势。
板块逻辑
- 市场对美联储降息预期降温，欧元区经济数据不及预期，但美国制造业数据回暖，整体情绪偏谨慎。
铜
- 基本面环比走弱：
- 矿端：产出增多，智利、嘉能可等大型矿商增产明显，矿端压力减轻，进口铜精矿和冶炼厂加工费双增。
- 消费：环比转弱，沪铜仓单库存和社会库存触底回升，现货升贴水转为contango结构，验证消费走弱。
- 节后补库动作放缓，淡季将至，消费进一步走弱空间较大。
- 短期支撑：国内政策利多效应明显，铜价跟随市场上行。
- 中长期：基本面支撑转弱，情绪退潮后或有小幅回调。
氧化铝
- 短期基本面偏强：
- 供应：海外供应受扰动（如South32产量下降8%至118.4万吨），几内亚进口依赖度高且出现扰动，矿端压力加剧，成本支撑强。
- 需求：云南枯水期减产预期低于往年，利多氧化铝；海外需求持续趋紧，西澳FOB氧化铝价格持续处于693美元/吨（折合人民币约5800元），国内出口同比增长超50%，库存低位。
- 估值：当前氧化铝估值远超基本面，关注海外压力对国内市场的影响。
- 中长期：估值预计有修复空间。
电解铝
- 短期难有回调空间：
- 成本：氧化铝价格大幅上涨，直接抬升电解铝成本，成为主要矛盾。
- 供应：少数地区复产但量不大，云南枯水期减产不及预期甚至部分复产，供应偏宽松。
- 需求：节后环比走弱，政策制约出口，季节性淡季补货节奏减缓。
- 政策支撑：国内政策密集出台，官方表示仍有存量政策未发布。
- 中长期：可能小幅回落，主要考虑消费走弱和成本压力减轻。
策略建议
风险提示
