10月内销拐点向上，出口再创新高

2024年11月03日长城汽车(601633.SH)研报显示，10月公司批发销量11.7万台，环比增长8%，同比下降11%；出口销量再创新高，哈弗、坦克持续环比回升。10月新能源批发量3.2万台，环比增长6%，同比增长5%；燃油车批发量8.5万台，环比增长8%，同比下降16%。零售数据推算，10月公司乘用车零售销量约6.1万台，环比增长5%，其中新能源乘用车零售销量约2.8万台，环比基本持平。

具体车型表现如下： 1）坦克：10月销售1.9万台，环比增长2%，同比下降13%，环比增长主要来自国内市场。 2）哈弗：10月销售7.3万台，环比增长16%，同比下降8%。大狗、H6、猛龙销量持续增长；二代H9上市后销量显著提升，预计国内月销维持在2-3千台。 3）魏牌：10月销售6486台，环比下降4%，同比增长188%，蓝山销售6180台，环比增长1%，同比增长204%，预计全新蓝山稳态月销维持在5千台以上。 4）欧拉：10月销售5560台，环比增长1%，同比下降49%。 5）皮卡：10月销售1.3万台，环比下降11%，同比下降26%。 6）出口：10月销售4.4万台，环比增长1%，同比增长26%，持续创新高，预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。

展望： 1）国内主流市场：新蓝山是主流市场转型的重要突破，哈弗二代H9、H7、H6Hi4等车型上市有望拉动销量增长。 2）出口：预计随着新车型及本地化产销进程加快，月销有望维持向上。 3）越野：坦克现有车型销量表现优秀，坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量，Hi4Z技术发布有望拓宽目标群体。

投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为17.0、12.7和11.4倍。给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。