内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需

2024年前三季度公司收入138.0亿，同比下滑2.4%；归母净利润13.6亿，同比下滑9.5%。Q3单季收入48.9亿，同比下滑6.9%；归母净利润4.6亿，同比下滑19.9%。内贸受地产下行、需求疲软及剥离天禧派影响承压，外贸虽受外床业务拖累但整体仍增长，预计剔除外床和天禧派影响后Q3收入小个位数下滑。利润下滑主要受汇兑损益、内外贸结构变化及终端促销让利影响。

Q3毛利率29.8%，同比下滑4.0pct，主因低毛利率外贸业务占比提升与终端让利；期间费率17.9%，同比下滑2.7pct，销售费率下降主要因精准营销投入，财务费率因汇兑损益增加而上升。Q3净利率9.7%，同比下滑1.4pct，盈利能力小幅下滑。

Q4内贸有望改善，主要得益于7月四部门发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹1500亿元特别国债资金支持消费品以旧换新。9月起国补加速落地，公司同步推出“以旧换新季”补贴政策，预计将提振Q4家居消费、带动内贸订单回暖。

风险提示：政策效果不及预期、消费复苏不及预期、地产销售竣工不及预期、行业竞争格局恶化。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/20.9/23.0亿（前值20.3/22.3/24.7亿），同比-8%/+13%/+10%；摊薄EPS=2.3/2.5/2.8元，对应PE=15/13/12x，维持“优于大市”评级。