前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降

2024Q3业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。公司2024Q3归母净利盈利96.52亿元，同比增长930.2%，环比增长200.85%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利104.81亿元，同比扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。按扣非归母净利进行拆分，预计公司Q3生猪养殖完全成本接近13.7元/kg，9月完全成本已降至略低于13.7元/kg，目标年底完全成本实现13元/kg。

2024年前三季度净利同比扭亏，资产负债表稳步修复。2024Q3销售生猪合计1775.5万头，同比增长6.0%，其中商品猪1615.0万头，仔猪151.3万头，种猪9.2万头。2024Q3屠宰量合计256.1万头，预计对应亏损接近1.5亿左右，屠宰肉食品板块经营环比明显减亏，有望伴随产能利用率增长实现进一步改善。

盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。2024Q1-Q3毛利率同比+12.64pct至17.27%，净利率同比+13.64pct至11.62%。费用率方面，2024Q1-Q3销售费用率同比-0.03pct至0.82%，管理及研发合计费用率同比-0.78pct至4.09%，财务费用率同比-0.35pct至2.36%，整体费用率水平下降。

经营性现金流净额同比提升，存货周转天数略微增长。2024Q1-Q3经营性现金流净额同比+336.3%至291.78亿元，占营业收入比例达30.15%，现金流创造能力明显增强。应收周转天数同比-24.1%至0.44天，存货周转天数同比+2.7%至138.07天。

投资建议：维持“优于大市”评级。牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩预告再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。