快递行业2023年三季报综述：件量需求显韧性，价格淡季承压力，持续看好行业中长期价值

业务量：需求显韧性，申通增速最快。1）行业：前三季度行业完成业务量931亿件，同比增长16.4%，Q3业务量336亿件，同比增长16.7%，7-9月分别同比增长11.7%、18.3%、20%。2）各公司业务量及同比增速：前三季度，申通（123.2亿，+32.1%）＞圆通（150.1亿，+18.4%）＞行业（931.3，+16.4%）＞顺丰（86.4亿，+9.1%）＞韵达（132.7亿，+1.2%）；Q3申通（46亿，+26.1%）＞行业（+16.7%）＞圆通52.4亿（+14.1%）＞韵达48.7亿（+6.4%）＞顺丰28.1亿（-0.6%），顺丰件量增速主要受丰网业务剥离影响。3）市占率：Q3圆通15.6%（+1.9pct）＞韵达14.5%（+0.9pct）＞申通13.7%（+2.8pct）>极兔12.7%>顺丰8.4%（同比-1.5pct）。注：中通尚未披露三季度数据。 价格：淡季承压。1）行业：前三季度快递行业票均收入9.18元，同比下降4.0%，其中23Q3快递行业票均收入8.94元，同比下降5.0%。2）各公司：前三季度通达系各品牌单票收入同比均下滑，圆通2.41元（-6.1%，或-0.16元）＞韵达2.39元（-6.1%，或-0.16元）>申通2.36元（-9.7%，或-0.24元），顺丰单票收入16.1元，同比增长1.3%。Q3单票收入：圆通2.33元（-7.9%，或-0.20元）＞韵达2.22元（-14.2%，或-0.37元）>申通2.12元（-12.5%，或-0.3元）。顺丰16.73元（+5.8%），主要系低价件丰网剥离。行业单价及通达系普遍下滑，一方面受货品结构及均重影响，另一方面也是淡季市场价格竞争影响。 业绩综述：通达系三季度单票净利受市场冲击；顺丰保持稳健经营基调。1）通达系：a）前三季度归母净利，圆通26.6亿（-4%）＞韵达11.6亿（+56%）＞申通2.2亿（+5%）；扣非净利，圆通扣非净利25.4亿（-5%）＞韵达9.7亿（+39%）＞申通2.1亿（+36%）。b）Q3归母净利：圆通8亿（-20%）＞韵达3亿（+51.5%）＞申通0.03亿（-87.7%）；扣非净利，圆通7.6亿（-21.3%）>韵达1.8亿（+10.2%）＞申通-0.08亿（+30.1%）。申通出现扣非亏损。c）单票扣非净利，前三季度圆通0.17元＞韵达0.07元＞申通0.02元；23Q3，圆通0.14元>韵达0.04元>申通-0.002元。2）顺丰保持稳健经营。前三季度公司归母净利62.6亿（+40%），扣非净利55.5亿（+44%），Q3归母净利20.9亿元，同比增长6.6%，扣非净利18.4亿，同比增长7.3%，Q3实现上市以来最佳三季度业绩。 资产端：整体资本开支持续下行。23Q3顺丰、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为30.1、4.1、13.8、10.6亿元，同比分别下降26%、下降42%、增长6.5%、下降5.3%。 投资建议：持续看好行业中长期投资价值。1）电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%+增速，件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，奠定业绩稳健增长的基础。行业格局方面，预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格不具备进一步明显下行的空间，市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的：看好韵达走出困境，边际变化或最大；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2）顺丰：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂州：鄂州机场已开通10条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4月首开鄂州国际货运航线，已开通10条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 一、行业：件量需求显韧性，价格淡季承压力 （一）业务量：需求显韧性，申通增速最快 1、行业： 1）前三季度完成业务量931亿件，同比增长16.4%。其中，同城快递业务量累计完成96.1亿件，同比增长1.2%；异地快递业务量累计完成813.7亿件，同比增长17.7%；国际/港澳台快递业务量累计完成21.4亿件，同比增长55.3%。Q3月度来看，7-9月分别同比增长11.7%、18.3%、20%。 前三季度快递行业完成收入8546亿元，同比增长11.1%。 2）Q3行业完成业务量336亿件，同比增长16.7%。其中，同城、异地、国际件增速分别为2.5%、17.9%、49.6%。主要受22年Q2基数影响。 Q3快递行业收入3002.6亿元，同比增长10.9%。 图表1快递行业季度业务量 图表2快递行业季度收入 图表3快递行业年度业务量 图表4快递行业月度件量增速 图表5实物商品网上零售额占社零比重 2、各快递公司 1）前三季度 业务量增速：申通（123.2亿，+32.1%）＞中通（216.4亿，+22.6%）＞圆通（150.1亿，+18.4%）＞行业（931.3，+16.4%）＞顺丰（86.4亿，+9.1%）＞韵达（132.7亿，+1.2%） 市占率方面： 圆通16.1%（+0.3pct）＞韵达14.2%（-2.1pct）＞申通13.2%（+1.6pct）>极兔11.5%。 申通增速保持行业领先，市占率显著提升1.6pct，达到13.2%；主要系受益于公司自身产能建设优化，网络吞吐能力提升； 韵达累计业务量同比增速转正； 顺丰件量增速略低于行业，主要系5月底剥离丰网影响。 行业集中度：2023年9月行业CR8指数84.1，同比下降0.7，环比持平。 图表6各快递公司市场份额 图表7快递行业CR8（%） 2）23Q3 业务量增速：申通46亿（+26.1%）＞行业（+16.7%）＞圆通52.4亿（+14.1%）＞顺丰28.1亿（-0.6%）＞韵达48.7亿（+6.4%），顺丰件量增速主要受丰网业务剥离影响。 市占率：圆通15.6%（+1.9pct）＞韵达14.5%（+0.9pct）＞申通13.7%（+2.8pct）>极兔12.7%>顺丰8.4%（同比-1.5pct）。环比来看，申通份额进一步提升0.3pct，圆通下降1.8pct，韵达提升1.6pct，顺丰环比-0.7pct。 注：中通尚未披露三季度数据。 图表8上市公司月度业务量增速（17年10月-23年9月） （二）价格：Q3淡季价格进一步承压 前三季度快递行业票均收入9.18元，同比下降4.0%，其中同城、异地、国际件票均价格分别为5.34、5.29、45.16元，同比分别下降0.2%、下降3.5%、下降25.1%。 图表9快递行业年度单票收入 图表10快递行业月度单票收入 观察重点产粮区前三季度价格变化： 浙江平均单票收入5.05元，下降4.9%；其中义乌23年Q1-3平均单票收入2.75元，同比下降0.7%，降幅小于行业平均水平； 广东平均单票收入8.06元，同比下降1.76%，表现优于行业；其中广州23年Q1-3平均单票收入7.74元，同比下降5.13%，降幅水平高于行业；深圳平均单票收入10.36元，同比增长0.62%，表现优于行业。 图表11重点产粮区快递单价 图表12重点产粮区快递单价变动 前三季度通达系各品牌单票收入同比均下滑。 圆通2.41元（-6.1%，或-0.16元）＞韵达2.39元（-6.1%，或-0.16元）>申通2.36元（-9.7%，或-0.24元）。 顺丰单票收入16.1元，同比增长1.3%。 图表13韵达快递单票收入 图表14圆通快递单票收入 图表15申通快递单票收入 23Q3：淡季竞争加剧，通达系单价普遍下滑 23Q3快递行业票均收入8.94元，同比下降5.0%； 分区域来看，浙江23年Q3单票收入4.81元，同比下降6.5%，降幅大于行业平均水平，其中义乌单票收入2.59元，同比下降6.3%，表现弱于行业；广东23年Q3单票收入8.06元，同比下降2.9%，其中广州单票收入7.53元，同比下降12.7%，表现弱于行业；深圳单票收入10.41元，同比增长4.0%。 图表16快递行业季度票均收入 各公司Q3单票收入变化来看： 圆通2.33元（-7.9%，或-0.20元）＞韵达2.22元（-14.2%，或-0.37元）>申通2.12元（-12.5%，或-0.3元）行业单价普遍下滑，一方面受货品结构及均重影响，另一方面也是淡季市场价格竞争影响。 顺丰16.73元（+5.8%），主要系低价件丰网剥离。 图表17顺丰月度单票收入 图表18韵达月度单票收入 图表19圆通月度单票收入 图表20申通月度单票收入 图表21 2019-2023通达系单票收入 二、业绩综述：通达系三季度单票净利受市场冲击；顺丰保持稳健经营基调 （一）利润：顺丰保持稳健、通达系整体承压 1）2023年前三季度 归母利润：顺丰62.6亿（+40%），同比大幅改善；通达系中，圆通26.6亿（-4%）＞韵达11.6亿（+56%）＞申通2.2亿（+5%）， 扣非净利来看，顺丰55.5亿（+44%），圆通扣非净利25.4亿（-5%）＞韵达9.7亿（+39%）＞申通2.1亿（+36%）。 图表22 2023年三季报数据分拆 2）2023年Q3利润 归母利润：顺丰20.9亿元，同比增长6.6%，通达系中，圆通8亿（-20%）＞韵达3亿（+51.5%）＞申通0.03亿（-87.7%）； 扣非净利：顺丰18.4亿，同比增长7.3%，通达系中，圆通7.6亿（-21.3%）>韵达1.8亿（+10.2%）＞申通-0.08亿（+30.1%）。 顺丰实现上市以来最佳三季度业务，申通出现扣非亏损。 图表23圆通速递季度利润 图表24韵达股份季度利润 图表25申通快递季度利润 3）单票分析：圆通维持单票盈利领先，三季度普遍环比下降 单票毛利：前三季度圆通0.28元＞韵达0.25元＞申通0.1元；23Q3，圆通0.25元>韵达0.2元>申通0.07元。 单票归母利润，前三季度圆通0.18元＞韵达0.09元＞申通0.02元；23Q3，圆通0.15元>韵达0.06元>申通0.001元。 单票扣非净利，前三季度圆通0.17元＞韵达0.07元＞申通0.02元；23Q3，圆通0.14元>韵达0.04元>申通-0.002元。 图表26快递公司单票快递扣非净利（元） （二）资产端：整体资本开支持续下行 1、23Q3除韵达外资产规模同比增速上升 截止2023年Q3，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计分别为565、164、176、93亿元，同比分别增长8.1%、-2.1%、12.9%、27.4%。 图表27各快递公司固定资产&在建工程规模（亿元） 2、资本开支：主要快递企业资本开支持续放缓 23Q3顺丰、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为30.1、4.1、13.8、10.6亿元，同比分别下降26%、下降42%、增长6.5%、下降5.3%，环比Q2分别增长19%、下降37%、增长27%、增长96%。 除申通为弥补产能建设短板，持续推进中转及运输基础设施建设外，头部快递企业资本开支仍处于放缓阶段。 图表28顺丰季度资本开支变化 图表29韵达季度资本开支变化 图表30圆通季度资本开支变化 图表31申通季度资本开支变化 三、投资建议及风险提示 1、电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%增速，行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，维持业绩稳健增长。 行业格局方面，我们认为，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，预