2024年三季报点评：利润短期承压，聚焦控费增效

事项：公司2024年前三季度收入67.4亿元（同比+3.6%），归母净利及扣非净利均为1.0亿元（同比-63.8%/-64.3%），其中3Q24收入同比+4.1%，归母净利及扣非净利同比-68.5%/-73.1%。利润下滑主要因医改政策推行的压力导致收入增幅趋缓，无法覆盖门店增长带来的费用刚性增长。

评论：

1. 医药零售：公司灵活调整经营策略，对冲政策影响。2022年至3Q24，实体门店营业收入持续增长，但医保结算收入下降，占比由52%降至44%。公司通过非药商品差异化竞争力及全渠道专业化服务提升非医保收入，减缓医保收入下降压力，医药零售收入保持增长。分产品看，中西成药收入48.4亿元（同比+4.3%），毛利率33.1%（+2.0pct）；中药材收入2.5亿元（同比-8.7%），毛利率43.8%（-4.4pct）。

2. 门店扩张放缓，聚焦控费增效。2024年1-9月，公司净增门店385家，期末总数达5501家（同比增长16.8%）。三季度放缓扩张速度，专注存量门店经营效率提升，强化营运力、商品力、专业力，控费增效，提升店效、品效、人效。门店扩张节奏动态调整，聚焦发展质量。

3. 毛利率承压，费用率上升。3Q24毛利率36.8%（同比下降1.2pct），净利率1.7%（同比下降3.9pct）；销售费率30.0%（同比上升2.3pct），管理费率3.0%（同比上升0.8pct），财务费率1.6%（同比上升0.2pct）。

投资建议：预计24-26年归母净利润为2.1/2.4/2.7亿元（同比变动-49%/+13%/+13%）。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价30.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。