2024年三季报点评：利润短期承压，聚焦控费增效

事项： 公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利67.4、1.0、1.0亿元，同比变化+3.6%、-63.8%、-64.3%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+4.1%、-68.5%、-73.1%。利润下滑主要系医改政策持续推行，公司整体营业收入增幅趋缓，无法覆盖门店增长导致的费用刚性增长所致。 评论： 医药零售：灵活调整经营策略，对冲政策影响。2022年至3Q24，公司实体门店营业收入金额持续增长，但医保结算收入金额呈持续下降态势。医保收入占比由2022年的52%下降至2024年前三季度的44%。公司通过非药商品差异化竞争力，以全渠道专业化服务提升非医保收入，减缓医保结算收入下降导致的经营压力，实体门店医药零售收入保持增长。分产品来看，1~3Q24中西成药收入48.4亿元，同比+4.3%，毛利率为33.1%（+2.0pct）；中药材收入2.5亿元，同比-8.7%，毛利率为43.8%（-4.4pct）。 门店扩张放缓，聚焦控费增效。2024年1-9月，公司自建门店288家，收购门店122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家，期末门店总数达到5501家，较年初门店数增长7.5%，同比增长16.8%。三季度，市场和政策因素影响持续，公司放缓门店扩张速度，将精力集中于存量门店经营效率提升，以更坚决、主动的策略专注强化营运力、商品力和专业力，控费增效，精细化运营、提升店效、品效、人效。门店扩张节奏动态调整，聚焦发展质量。 毛利率承压，费用率上升。1）3Q24毛利率同比下降1.2pct至36.8%；3Q24净利率1.7%（同比-3.9pct）；2）3Q24销售费率同比上升2.3pct至30.0%，管理费率同比上升0.8pct至3.0%，财务费率同比上升0.2pct至1.6%。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为2.1/2.4/2.7亿元，同比变动为-49%/+13%/+13%。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价30.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。 主要财务指标