2017年聚烯烃策略报告：供需矛盾转化 聚烯烃强弱有别

·1· 2017年聚烯烃策略报告 供需矛盾转化 聚烯烃强弱有别 主要观点 行情回顾。供给侧改革的逻辑贯穿整个2016，大宗商品从底部大幅反弹，能源化工从原油、煤炭、甲醇到聚烯烃，整个产业链商品价格都收获了巨大涨幅。截至12月16日收盘，PP指数今年累计上涨3829点，涨幅66.19%；塑料指数累计上涨2175点，涨幅27.32%。本轮上涨从年初的基差修复引发的技术性超跌反弹，原油低位反弹对成本的持续抬升，再到之后供需的持续紧平衡，层层利多交替推泼助澜，聚烯烃价格涨势贯穿全年，眼看涨势已近强弩之末，原油减产协议达成再度添薪燃火，聚烯烃价格突破平台强阻力再上一程。 聚乙烯石化企业维持高盈利水平，聚丙烯石化企业盈利能力下滑。聚乙烯方面，2016年度石化企业盈利情况较2014年及2015年有所增长，毛利上涨动力主要来自于成本的压力的缓解。聚丙烯方面，2016年石化盈利较2015年有所下滑，与2014年水平总体持平。丙烯价格持续高企，影响聚丙烯盈利能力。据统计，聚丙烯年平均利润为918元/吨，较2015年减少95.5元/吨，跌幅为9.4%。 煤制烯烃 盈利能力较差。2016年煤制聚乙烯毛利下滑的原因来自于其市场价格的下跌。受产品质量同质化的影响，市场竞争愈发激烈，致使今年市场价格环比去年平均走低100元/吨，在一定程度上打击企业的毛利。这也是2014-2016年间，煤制聚乙烯生产企业毛利逐渐降低的原因。相比而言，煤制聚丙烯则是亏损状态，2016年，MTO制聚丙烯平均成本为7361元/吨，平均毛利为-138元/吨；MTP制聚丙烯平均成本为7344元/吨，平均毛利为-867元/吨，煤制聚丙烯的盈利情况较2015年没有改善。甲醇、丙烯价格的上涨伤害聚丙烯企业利润。煤制聚丙烯装置的增加以及原油维持低位，是导致煤制聚丙烯盈利能力较差的主因。 供需矛盾转化，聚丙烯的表现或弱于聚乙烯。需求好于预期，新增产能不及预期，供需增速的不平衡导致的供应偏紧格局是来自于基本面的最根本支撑。聚乙烯在春节过后即将迎来春季农膜消费旺季，需求支撑仍在，因此，供需紧平衡的状况在2017年上半年有望继续延续。但随着地产政策收紧，聚丙烯的需求端的支撑已经在2016年收尾之际开始下滑，并且，2017年新增产能的计划较多，即便部分产能不能如期投产，总体供应的压力仍然相对2016年要大，因此，2017年聚丙烯的表现或弱于PE。 原油上行路坎坷，减产难改供应过剩格局。原油价格可能突破原有的42-53美元的运行区间，上升到更高的63美元，这无疑会对聚烯烃成本形成有利支撑，但另一方面原油减产协议仍然面临着执行效果的不确定性，以及页岩油增产、利比亚油田复产等等因素影响，美元进入加息周期，也令油价承压，因此，原油价格的上行之路并不平坦，对于聚烯烃价格的影响力并不会有更大提升。相比2016年，2017年，我们预计原油的交易重心有望上移，交易区间在42-63美元之间。 2016年操作策略。操作上，单边策略上，LLDPE或呈现季节性波动特点，适合进行波段操作；聚丙烯存在单边做空的几率或更大。对于两个品种之间，可做大聚丙烯和聚乙烯两者之间的价差。 报告日期 2016-12-25 研究所 牛卉 能源化工分析师 从业资格号：F0256759 投资咨询号：Z0002615 010-58747734 niuhui@essence.com.cn 相关研究 ·2· 2017年聚烯烃策略报告 目 录 一、2016年聚烯烃市场回顾 ....................................................................... 5 （一）供需紧平衡引发市场强劲反弹 ............................................................. 5 （二）LLDPE和PP价差收窄 .................................................................... 5 二、成本端影响分析 .............................................................................. 6 （一）原油减产协议达成，不确定因素仍多 ....................................................... 6 （二）成本传导及聚烯烃行业利润分析 ........................................................... 7 三、聚烯烃市场供需分析 ......................................................................... 10 （一）再生料市场冷热不均 ................................................................... 10 （二）新增产能投产虽不及预期 ............................................................... 11 （三）未来将迎来新一轮扩产高峰.............................................................. 12 （四）煤化工比重提升，不同工艺路线竞争加剧 .................................................. 13 （五）需求平稳增长，高于预期水平 ............................................................ 14 四、2017年聚烯烃运行趋势判断及操作策略 ........................................................ 15 ·3· 2017年聚烯烃策略报告 插 图 图 1 2015-2016年原油期货主力合约价格走势图 ..................................................... 5 图 2 2016年BRENT和LLDPE、PP走势对比图 ........................................................ 5 图 3 2015-2016年LLDPE期货主力合约价格走势图 ................................................... 5 图 4 2015-2016年PP期货主力合约价格走势图 ...................................................... 5 图 5 2015-2016年LLDPE基差走势图 ............................................................... 6 图 6 2015-2016年PP基差走势图 .................................................................. 6 图 7 LLDPE和PP期货主力合约价差走势图 .......................................................... 6 图 8 LLDPE和PP市场均价价差走势图 .............................................................. 6 图 9 美国钻井活动与产量走势图 ................................................................... 7 图 10美国四大页岩油产区产出增量 ................................................................ 7 图 11 LLDPE产业链各品种与价差关系走势图 ........................................................ 8 图 12产业链裂解价差与LLDPE出厂价对比图 ........................................................ 8 图 13 PP产业链各品种与价差关系走势图 ........................................................... 8 图 14产业链裂解价差与PP走势图 ................................................................. 8 图 15 2013年-2016年PE(乙烯裂解)毛利润对比图 ................................................... 9 图 16 2013年-2016年PP(乙烯裂解)毛利润对比图 ................................................... 9 图 17 2013年-2016年PE成本毛利走势图 ........................................................... 9 图 18 2013年-2016年PP成本毛利走势图 ........................................................... 9 图19 2014-2016年其他废料及下脚料进口量 ........................................................ 11 图20 2005-2016年其他废料及下脚料进口量 ....................................................... 11 图21 PE开工率走势图 ........................................................................... 11 图22 PE生产企业库存对比 ...................................................................... 11 图23 2015-2016年国内PP月度检修损失量 ......................................................... 12 图24 PP生产企业库存对比 ....................................................................... 12 图25 我国PE产能增长情况 ...................................................................... 13 图26 我国PP产能增长情况 ...................................................................... 13 图27 PE不同工艺路线产能占比情况 ............................................................... 14 图28 PP不同工艺路线产能占比情况 ..............................................................