油脂油料产业链月度分析报告：油粕主配轮换 内外强弱有别

2022年9月30日 季度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 油粕主配轮换内外强弱有别 1、基本面综述： 四季度全球将面临诸多政治事件，经济衰退加剧，美元高涨，大宗商品压力陡增，尤其是需求预期的下滑越发明显，但由于全球大豆供给相对偏紧，大豆需求下降的预期明显要弱于油脂等其他品种。美豆面临季节性收割压力，期价或将先抑后扬，美豆季节性收割低点或将在10-11月份左右出现， 波动区间在1300-1500美分/蒲式耳。国内进入四季度，进口大豆供给量变数增加，油厂挺粕意愿增强，下跌幅弱于现货。四季度国际油脂或将延续弱势，期价或将跌至11月后止跌震荡。四季度东南亚棕榈油产量先增后降，高位运行。国内市场，内盘油脂整体依然呈现震荡偏弱格局。由于三大植物油四季度供求结构差异较大，品种强弱或凸显。棕榈油供给压力或远高于其他油脂，当前国内菜油库存最为紧张，豆油的库存修复可能要慢于其他油脂，四季度国内油脂将陆续进入增库存周期，价格承压，基差或加速回落。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性走强为主；油脂方面，三大油脂大幅回落后关注震荡反弹区间显现。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆、粽、菜油价差会有反复。期权策略：可考虑粕类阶段性震荡偏强策略。 3、风险因素提示： 俄乌战争引发全球宏观变化、全球疫情发展，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、南美豆类生长数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA9月月度供需报告：中性偏多3 2、季度库存报告令美豆承压4 3、全球大豆期末库存重会亿吨之下错误!未定义书签。 4、豆粕供应趋紧维持6 5、生猪价格震荡偏强7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格弱势探低9 2、美豆油库存回升10 3、马来西亚棕油月度报告中性偏空11 4、国内油脂库存与菜粕供需分析12 四、后市行情展望及策略推荐16 1、综述：油粕强弱轮番转换16 2、策略推荐17 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA9月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）12 图表15：中国豆油商业库存（万吨）13 图表16：国内棕油港口库存（万吨）14 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）15 一、行情回顾 随着美联储加息步伐加快，流动性收紧预期和农产品供应端得到修复等因素，全球大宗商品价格呈现回落趋势。随着美联储加息进程符合市场预期后，时间来到三季度油料随着美豆单产与面积修复而回落。美国农业部9月供需报告的出台，豆类供应预期偏紧，但需求尚未体现，但天气干旱而引起的运输变化对供给的干扰使得供应与需求方的预期迥异，CBOT豆类期价整体承压，中长期来看CBOT豆类期价经过反弹后仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。国内大豆预期供应的节奏会有继续延后的变化需要注意。 图表1：油脂油料主力合约走势 元/吨 大连大豆 大连豆粕 郑州菜粕 美豆 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA9月月度供需报告：中性偏多 美国农业部（USDA）在北京时间周二（9月13日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。根据9月USDA供需报告，旧作方面，美豆出口下调0.15亿蒲式耳至 21.45亿蒲式耳，导致期末结转库存上调0.15亿蒲式耳至2.40亿蒲式耳。新作供应，受明尼苏达州和南北达科达州延迟播种影响美豆种植面积和收获面积分别下修50和60万英亩至8750和8660万英亩；美豆单产预估50.5蒲式耳/英亩，环 比下降1.4蒲式耳/英亩；单产及收获面积均减导致美豆总产量环比减少1.53亿 蒲式耳至43.78亿蒲式耳。新作需求，新年度美豆压榨预估22.25亿蒲式耳，环 比下调0.20亿蒲式耳；出口预估20.85亿蒲式耳，环比下调0.70亿蒲式耳。不 过供应减量高于需求减量，最终2022/23年美豆期末库存下修0.45亿蒲式耳至2亿蒲式耳。本次报告单产及期末库存变动幅度均大于市场预期，报告前市场预估平均单产和期末库存分别为51.5蒲式耳/英亩和2.47亿蒲式耳。供需变化同样反 映到价格上，新作农场平均价格14.35美元/蒲式耳。数据上反映偏多判断。 图表2：USDA9月月度供需平衡表（美国大豆部分） Sep2022 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Aug Sep SOYBEANS（大豆） Fill AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 88.0* 87.5* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 87.2* 86.6* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.4 51.9* 50.5* BeginningStocks（期初库存） 525 257 225 240 Production（产量） 4216 4435 4531 4378 Imports（进口量） 20 15 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4707 4771 4633 Crushings（压榨量） 2141 2205 2245 2225 Exports（出口量） 2261 2170 2155 2085 Seed（种子用量） 101 103 102 102 Residual（调整值） 1 15 24 21 Use,Total（总使用量） 4504 4492 4526 4433 EndingStocks（期末库存） 257 215 245 200 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、季度库存报告令美豆承压 随着美联储加息实施，美元升值，以美元计价的商品出口竞争力下降，买家转向南美，美豆旧作出口屡创年度低位，且出口装运量一转此前淡季不淡的局面。致使9月30日消息公布的季度库存数据远超市场预期。与此同时，美国大豆收获 正在展开，南美正在播种的大豆有望丰产，也给大豆带来潜在压力。美国农业部季度库存报告显示，9月1日美国大豆库存为2.74亿蒲，远高于业内预期的2.42 亿蒲，同比提高7%。其中农场库存为6290万蒲，同比降低8%；农场外库存为2.11 亿蒲，同比提高12%。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至9月29日 的一周，美国对中国（大陆地区）的大豆净销售量约为15.7万吨，低于上周的55万吨。目前看，美豆出口优势不明显，需求不是亮点。所以，未来一个月美豆供给增加，需求有限，美豆市场或进入年底前供应最宽松的时候。 同时，密西西比河干旱引发水位下降，收获季美国驳船物流受限。密西西比河是将美国谷物油籽运往世界市场的主要通道。在美国出口的所有大豆中，约有近60%的比重经由密西西比河，运往新奥尔良港和南路易斯安那港。而美国最大的驳船运营商近期警告客户，由于密西西比河水位“接近历史最低”，不可抗力将使得该公司无法履行交货义务。拉尼娜现象的高峰期限制了来自西南地区的风暴 （水份补充），因而在11月的前10天（水位偏低）都不太可能出现明显缓解。而现阶段，美豆和美玉米的收获都已完成五分之一左右，作物库存开始不断堆积，水位问题则变得更加严重。尤其是会影响到10-11月的美豆新作出口销售形势。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 吨7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2017年2018年2019年2020年2021年 1月2日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月30日 4月9日 4月19日 4月29日 5月9日 5月21日 6月1日 6月14日 6月27日 7月9日 7月20日 8月2日 8月15日 8月27日 9月7日 9月20日 10月3日 10月15日 10月26日 11月8日 11月21日 12月3日 12月14日 12月27日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、全球大豆期末库存重回亿吨之下 2022/23年度，全球大豆主要跟随产量的上调以及对旧作期初库存的调增进一步拓宽了供给端。供应方面，美豆新作产量下调414万吨，巴西及阿根廷分别维 持14900和5100万吨不变，全球大豆产量下调302万吨；美国和阿根廷旧作结转 库存分别增加40和10万吨、巴西旧作库存减少25万吨，全球大豆旧作结转库存 持平上月；需求方面，新作巴西压榨上调25万吨，美豆出口和压榨分别下调191 和54万吨，阿根廷大豆出口上调40万吨，中国进口下调100万吨。最终全球大 豆期末结转库存下修249万吨至9892万吨，重返亿吨以下。另外，乌克兰葵花籽 产量增加100万吨至1050万吨，澳大利亚油菜籽产量亦改善。 4、豆粕供应趋紧维持 因为进口成本高企对国内买船需求的抑制，从根本上影响着国内油粕市场节奏。据统计，1—8月，国内进口大豆到港总量仅为6133.9万吨，较去年同期减少577万吨，降幅8.6%，而到港同比下降主要集中在6—8月。6月以后，进口大豆 到港量下降明显，6—8月进口大豆到港量为2330万吨，同比下降558万吨，降幅19.32%。9、10月，国内进口大豆到港量仍处于偏低水平，分别为680万吨、540万吨，这两个月国内进口大豆到港总量为1220万吨，但压榨量预估将高达1600 万吨，这意味在10月底之前国内进口大豆将维持去库节奏。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 9月以后，中下游饲料和养殖企业，一方面出于对9—10月国内进口大豆供应的担忧，另一方面因为国庆节前的常规备货，采购和提货心态均有较大改变，出 现集中补库行为，主动增加现货头寸，造成豆粕库存快速下降。截至9月16日当 周，国内主流油厂豆粕商业库存已经降至47.5万吨，较前一周下跌7%，较8月同 期下降近40%，也是最近8年同期的最低水平，远低于过去5年均值91.45万吨。在国内中下游持续补库的背景下，预计未来半个月周豆粕维持去库节奏。 9月中旬至今，阿根廷政府出台优惠汇率鼓励大豆出口，补充了我国第四季度 的买船。阿根廷集中出口大豆超过400万吨。其中，中国至少采购200万吨且多 为9—11月装船。另外，因为9月以来国内进口大豆到港已经下降，最近两周国 储进口大豆拍卖成交量逐渐回升，连续两周周度成交量超过10万吨，远高于前期。 因此，预计11月以后国内进口大豆供应将随着美豆新作集中上市而逐渐缓解。另 一方面，从国内来看，超过5000元/吨的豆粕现货价格对养殖端来说已经成为负担，饲料企业纷纷下调饲料中的豆粕添加比例，影响终端消费。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 1200