月度分析报告：油粕震荡博弈，内外强弱有别

2022年10月30日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 油粕震荡博弈内外强弱有别 1、基本面综述： 美国和南美近期天气预报的改善，同时人民币疲软和经济前景不明朗导致中国需求存疑，美豆面临压力。然而，随着美国收割接近尾声和现货市场开始坚挺，美豆可能难以大幅走低，需关注中国的销售和南美的天气变化来指引后市方向。而就国内豆粕市场供应而言，短期近紧远松格局仍未改变，目前油厂豆粕库存仍处于近年来低位水平，而近月进口大豆的到港量仍将是市场供需矛盾扭转的关键。油脂或将扩大震荡区间，东南亚棕榈油产量受天气影响先增后降，马棕出口走弱，马来库存承压；印尼出口levy税豁免即将到期，11月可能恢复levy税或将对棕榈油产生支撑。国内供给宽松。国内市场，内盘油脂整体依然呈现震荡偏强格局。由于三大植物油四季度供求结构差异较大，品种强弱或凸显。棕榈油供给压力或远高于其他油脂，当前国内菜油库存最为紧张，豆油的库存修复可能要慢于其他油脂，11月国内油脂将陆续进入增库存周期，价格或将承压，基差或加速回落。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性走强为主；油脂方面，三大油脂大幅回落后关注震荡反弹区间显现。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆、粽、菜油价差会有反复。期权策略：可考虑粕类阶段性震荡策略。 3、风险因素提示： 俄乌战争引发全球宏观变化、全球疫情发展，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、南美豆类生长数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA10月月度供需报告：中性偏多3 2、可考虑粕类阶段性震荡策略。4 3、全球大豆期末库存重返亿吨错误!未定义书签。 4、豆粕供应偏紧维持6 5、生猪价格震荡转弱7 三、油脂供需基本面分析10 1、油脂期现价格冲高回落10 2、美豆油库存回升11 3、马来西亚棕油月度报告中性偏空11 4、国内油脂库存与菜粕供需分析13 四、后市行情展望及策略推荐16 1、综述：油粕强弱轮番转换16 2、策略推荐17 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA10月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化9 图表9：生猪养殖利润预期变化9 图表10：三大油脂现货价格（元）10 图表11：三大油脂期货价格（元）10 图表12：美国豆油期末库存（万吨）11 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）13 图表15：中国豆油商业库存（万吨）14 图表16：国内棕油港口库存（万吨）14 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）15 一、行情回顾 随着美联储加息不断落实，流动性收紧预期和农产品供应端得到修复等因素，全球大宗商品价格呈现震荡回落趋势。随着美联储加息进程符合市场预期后，时间来到11月份油料随着美豆单产与收获面积缩减而回升。美国农业部10月供需报告的出台，豆类供应预期偏紧，但需求尚未体现，但天气干旱而引起的运输变化对供给的干扰使得供应与需求方的预期迥异，CBOT豆类期价整体承压，中长期来看CBOT豆类期价经过反弹后仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。国内大豆供应预期的节奏会有继续延后的变化需要注意。 图表1：油脂油料主力合约走势 元/吨 大连大豆 大连豆粕 郑州菜粕 美豆 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA10月月度供需报告：中性偏多 美国农业部（USDA）在北京时间周四（10月13日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。根据10月USDA供需报告，旧作方面，美豆出口下调0.15亿蒲式耳至 21.45亿蒲式耳，导致期末结转库存上调0.15亿蒲式耳至2.40亿蒲式耳。新作供应，受明尼苏达州和南北达科达州延迟播种影响美豆种植面积和收获面积分别下修50和60万英亩至8750和8660万英亩；美豆单产预估50.5蒲式耳/英亩，环 比下降1.4蒲式耳/英亩；单产及收获面积均减导致美豆总产量环比减少1.53亿 蒲式耳至43.78亿蒲式耳。新作需求，新年度美豆压榨预估22.25亿蒲式耳，环 比下调0.20亿蒲式耳；出口预估20.85亿蒲式耳，环比下调0.70亿蒲式耳。不 过供应减量高于需求减量，最终2022/23年美豆期末库存下修0.45亿蒲式耳至2亿蒲式耳。本次报告单产及期末库存变动幅度均大于市场预期，报告前市场预估平均单产和期末库存分别为51.5蒲式耳/英亩和2.47亿蒲式耳。供需变化同样反 映到价格上，新作农场平均价格14.35美元/蒲式耳。数据上反映偏多判断。 图表2：USDA10月月度供需平衡表（美国大豆部分） Otc2022 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure) 美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Sep Otc SOYBEANS（大豆） Fill AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 88.0* 87.5* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 87.2* 86.6* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.4 50.5* 49.8* BeginningStocks（期初库存） 525 257 240 274 Production（产量） 4216 4435 4378 4313 Imports（进口量） 20 15 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4707 4633 4602 Crushings（压榨量） 2141 2205 2225 2235 Exports（出口量） 2261 2170 2085 2045 Seed（种子用量） 101 103 102 102 Residual（调整值） 1 15 21 20 Use,Total（总使用量） 4504 4492 4433 4402 EndingStocks（期末库存） 257 215 200 200 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、运输边际改善美豆出口增加 本年度美豆销售开局不利，9月受到阿根廷优惠汇率政策冲击，美豆性价比差，全球买方集中采购阿根廷大豆，美豆出口表现低迷。9月下旬，受到密西西比水位低影响，美豆内运不畅，导致美豆出口速度同比大幅下降，进一步打压美豆出口 预期。USDA10月供需报告也因此下调美豆出口预估4000万蒲式耳。 10月中旬以后美豆出口的不利因素在逐渐改善。阿根廷优惠汇率政策在10月上旬结束，至今阿根廷政府再没有出台新的政策。美对密西西比河进行河道拓宽，虽然没有解决河道运费问题，但一定程度上改善了河运运输能力。美豆最新的检验数据可以对此验证。USDA报告显示，截至10月13日，美豆出口检验为188万吨，几乎是前一周的二倍，也高于市场预估区间（55万吨-127.5万吨）上沿。而且美豆检验较上年同期减少的比例也没有再继续扩大。这均反映美豆出口检验边际改善。出口不在给市场增添压力。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 吨7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2017年2018年2019年2020年2021年 1月2日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月30日 4月9日 4月19日 4月29日 5月9日 5月21日 6月1日 6月14日 6月27日 7月9日 7月20日 8月2日 8月15日 8月27日 9月7日 9月20日 10月3日 10月15日 10月26日 11月8日 11月21日 12月3日 12月14日 12月27日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、全球大豆期末库存重返亿吨 美豆新作产量下调178万吨，巴西大豆产量上调300万吨，全球大豆产量上调122万吨；美国、阿根廷及巴西大豆旧作结转库存分别增加92、60和70万吨，全球大豆旧作结转库存上调258万吨。需求方面，新年度美豆及巴西大豆压榨量 分别上调27和100万吨，美豆出口下调108万吨，阿根廷及巴西大豆出口分别上 调230和50万吨，中国进口上调100万吨。巴西大豆产量及期末库存增加带动全 球大豆期末结转库存上修160万吨至10052万吨，重返亿吨。 目前，巴西大豆进展顺利，施压美豆价格。阿根廷和巴拉圭地区将于10月底开始播种。弱拉尼娜气候预估持续到明年春节，南美大豆产区天气偏干燥。中期 展望符合拉尼娜气候，气温高于正常水平，降水低于正常水平。这个南美丰产前景增添阴影，丰产预期还需要继续验证。 4、豆粕供应偏紧维持 因为进口成本高企对国内买船需求的抑制，从根本上影响着国内油粕市场节奏。国内到货方面，10月份进口大豆到货预估或在500-520万吨左右，传闻总量可能更低，为历史同期低位；据悉一部分本应在10月份装船的美豆推迟到了11 月份，原本定于10月-11月抵达中国的高达300万吨的美豆可能会推迟约15-20 天到货。这预示着10月份中国大豆进口量可能会降至两年多来的最低水平。预估 11月份进口大豆到港量880-900万吨，12月份大约840-850万吨。12月的到货存 在一定的不确定性，具体仍要关注10月末至11月上旬的美湾装运情况。整体来 看，随着11-12月大豆的大量到货，国内供需紧张的格局或将缓解，不过近期运河水位低导致美湾装运延迟的问题，或导致国内增库存的速度低于此前预期。需要继续关注12月和明年1月船期买船进度，这会继续影响到明年一季度大豆到港 节奏。预计中国的进口大豆原料供应在11月下半月将逐渐趋于宽松。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 10月国内豆粕现货供应紧张毋庸置疑，截至10月14日，我国主流油厂豆粕 库存31.03万吨，较上周34.39万吨继续下降3.36万吨，或环比降幅9.7%，也是 连续第14周下降，同比降幅42.96%，低于五年均值69.24万吨；作为对比，今年 年内库存最高值为第28周的103.72万吨，年内最低为第5周的26.96万吨；截 至10月14日的当周豆粕未执行合同量为406.94万吨，较上周416.85万吨下降 9.91万吨，或环比降幅2.38%，同比降幅8.54%，但同样低于五年均值水平494.64万吨。 截至10月21日当周，我国主流油厂开机率进一步降至44.72%附近，上一周为48.07%，长假期间一度降至41.31%，周度压榨量降至157.71万吨，较上一周 169.54万吨周比下滑约11.83万吨，或周比降幅6.98%，低于过去五年同周均值压榨量178.15万吨；去年同期周度压榨量为158.90万吨，同比降幅为0.75%。11月份之前，受进口大豆到港量偏低的影响，国内豆粕仍然延续去库存状态，油厂限提影响较大。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2017