【策略快评】24Q3基金季报点评：加双创减主板，加制造金融减周期红利

主动偏股Q3新发14年以来新低，仓位回升但赎回仍在 ①从发行来看，24Q3基金新发份额再度走低，7-9月发行规模50、50、25亿元，合计125亿，环比-46%，且季度新发创下14年以来新低，此前为18Q4的153亿。②从申购赎回来看，24Q3主动偏股型基金存量赎回不止，Q3赎回1392亿份，较24Q2赎回889亿份放大。Q3季度末市场快速修复并未很快反应至基民情绪，展望后续行情，市场交易活跃度提升后，风偏回暖将带动基民申购意愿回升，新发与存量申赎回暖可期。 风格配置：增配制造、金融地产，减配周期 ①24Q3市场整体迎来修复性快速上涨，公募配置估值弹性方向。②板块看：主板占比回落，双创占比回升。③大类行业看：增配制造、金融地产，减配周期。24Q3主动偏股型基金制造板块持股市值占比从24Q2的22.5%提升至24Q3的25.0%，金融地产板块从4.4%升至6.0%；对周期板块持股市值占比减少，从19.2%下降至15.9%。 行业：增配电新、非银，减配公用、有色 ①24Q3公募基金加仓行业：电新、非银等，减仓公用有色。②从持仓市值占比的环比变动看，24Q3公募加仓前五行业：电新（持仓市值占比提升2.3pct）、非银（1.0pct）、家电（0.6pct）、汽车（0.5pct）、地产（0.5pct）；减仓前五行业：公用（-1.2pct）、有色（-0.7pct）、电子（-0.6pct）、机械（-0.5pct）、石化（-0.5pct）。 行业集中度及前二十大重仓股 ①24Q3基金前20大重仓股对比24Q2仅出现1只个股更替，新进入个股：格力电器；退出个股：工业富联。②重仓中小市值前五名分别为：圣邦股份、赛轮轮胎、科达利、华鲁恒升、惠泰医疗。③24Q3持股规模前三行业整体市值占比为38.7%，相较于24Q2变化+1.8pcts；前五行业整体市值占比为53.5%，相较于24Q2变化+1.1pcts。在上季度集中度降至20Q1以来最低点后，本季度公募持股集中度迎来回升。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 核心结论： 1、24Q3主动偏股新发125亿创下14年以来新低，此前最低为18Q4的153亿，存量赎回仍在、仓位回升。 2、24Q3公募大类板块配比分别为消费30%、制造25%、TMT24%、周期16%、金融地产6%，配置估值修复具备弹性的方向，加制造（配比+2.5pct，下同）、金融地产（+1.6），减红利属性为主的周期（-3.3）。 3、24Q3公募加仓前五行业：电新（持仓市值占比提升2.3pct）、非银（1.0pct）、家电（0.6pct）、汽车（0.5pct）、地产（0.5pct）；减仓前五行业：公用（-1.2pct）、有色（-0.7pct）、电子（-0.6pct）、机械（-0.5pct）、石化（-0.5pct）。 4、24Q2基金持股行业集中度小幅下降，前三占比38.7%，环比+1.8pcts；前五行业占比53.5%，环比+1.1pcts，在上季度集中度降至20Q1以来最低点后，本季度公募持股集中度迎来回升。 截至2024年10月25日10时，成立2月以上的4402只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4330只已披露2024年三季报，披露率超过98%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q3新发14年以来新低，仓位回升但赎回仍在 主动偏股Q3新发14年以来新低，存量赎回不止、仓位回升。24Q3主动偏股型基金数量小幅微增、份额降低较明显。从数量上来看，截至2024/9/30普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别567、2511、1376只，较24Q2分别增加4只（较24Q2增长0.7%，下同）、44只（1.8%）、-10只（-0.7%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别4044、21457、6633，较24Q2分别变化-113亿份（-2.7%）、-653亿份（-3.0%）、-359亿份（-5.1%）。从发行来看，24Q3基金新发份额再度走低，7-9月发行规模50、50、25亿元，合计125亿，环比-46%，且季度新发创下14年以来新低，此前为18Q4的153亿。从申购赎回来看，24Q3主动偏股型基金存量赎回不止，Q3赎回1392亿份，较24Q2赎回889亿份放大。 Q3季度末市场快速修复并未很快反应至基民情绪，展望后续行情，市场交易活跃度提升后，风偏回暖将带动基民申购意愿回升，新发与存量申赎回暖可期。 图表1 24Q3主动偏股型公募数量小幅增加38只 图表2 24Q3三类主动偏股总份额环比降低3.4% 图表3 24Q3主动偏股新发创14年以来新低 图表4 24Q3存量主动偏股基金赎回约1400亿份 24Q3末市场迅速修复，主动偏股年内收益率整体转正，股票仓位回升。从净值表现看，24Q3末市场迅速修复，主动偏股型基金净值变化收正，截至9月30日，三类主动偏股型公募基金24前三季度复权单位净值增长率中位数5%，较24H1的-4%水平显著抬升。 从仓位看，24Q3普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.92%、87.58%、76.99%，较24Q2分别变化+1.2、+0.7、+1.5个百分点。 图表5 24Q3主动偏股基金股票仓位回升 图表6 24Q3主动偏股型公募累计收益率中位数5% 二、风格配置：增配制造、金融地产，减配周期 24Q3市场整体迎来修复性快速上涨，公募大类行业上增配制造、金融地产，减配周期。 板块看：主板占比回落，双创占比回升。以价值股为代表的主板持仓市值占比从24Q2的72.7%降至24Q3的69.4%；以大盘成长为代表的创业板持股市值占比从24Q2的17.5%升至24Q3的20.0%，科创板占比也从9.8%升至10.6%。 大类行业看：增配制造、金融地产，减配周期。24Q3主动偏股型基金制造板块持股市值占比从24Q2的22.5%提升至24Q3的25.0%，金融地产板块从4.4%升至6.0%；对周期板块持股市值占比减少，从19.2%下降至15.9%。 图表7 24Q3主动偏股型公募增配创业、科创 图表8 24Q3公募加制造、金融地产，减周期 图表9 08年以来公募大类行业配比变动，24Q3制造、金融地产分别增配达2.5、1.6pcts，周期-3.3pcts 图表10制造大类中，电新配比上行显著 图表11周期大类中，公用配比-1.2pcts最为显著 三、行业：增配电新、非银，减配公用、有色 24Q3公募基金加仓行业：电新、非银等，减仓公用有色。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q3，持仓市值前五行业：电子（15.1%）、电新（12.4%）、医药（11.2%）、食饮（9.1%）、汽车（5.8%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.2%）、钢铁（0.3%）、商贸（0.4%）、环保（0.4%）和社服（0.4%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q3公募加仓前五行业：电新（持仓市值占比提升2.3pct）、非银（1.0pct）、家电（0.6pct）、汽车（0.5pct）、地产（0.5pct）；减仓前五行业：公用（-1.2pct）、有色（-0.7pct）、电子（-0.6pct）、机械（-0.5pct）、石化（-0.5pct）。 24Q3超配电子、电新、医药，低配非银、银行、公用。相较于中证800权重占比，24Q3偏股主动型基金超配前五行业分别为：电子（相较中证800权重占比超配6.3pct）、电新（3.9pct）、医药（3.8pct）、通信（2.4pct）和家电（2.2pct），低配前五行业分别为非银（-8.4pct）、银行（-7.0pct）、公用（-2.0pct）、计算机（-1.6pct）、建筑（-1.3pct）。相较于自由流通市值占比，公募基金24Q3超配前五行业分别为：电子（相较自由流通市值占比超配5.3pct）、电新（4.4pct）、食饮（2.9pct）、医药（2.9pct）、家电（2.7pct），低配前五行业分别为非银（-5.4pct）、银行（-4.0pct）、计算机（-2.9pct）、公用（-1.6pct）和机械（-1.5pct）。 图表12 24Q3主动偏股型公募加电新、非银，减公用、有色 图表13 24Q3基金重仓股中行业市值占比与基准对比 四、行业集中度及前二十大重仓股 24Q3基金持股行业集中度回升。24Q3持股规模前三行业整体市值占比为38.7%，相较于24Q2变化+1.8pcts；前五行业整体市值占比为53.5%，相较于24Q2变化+1.1pcts。在上季度集中度降至20Q1以来最低点后，本季度公募持股集中度迎来回升。 图表14 24Q3基金持仓行业集中度回升 公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动偏股型公募基金24Q3重仓股中，宁德时代、贵州茅台和立讯精密持股市值占比位列前三，重仓占比分别为3.8%、2.6%、2.1%。24Q3基金前20大重仓股对比24Q2仅出现1只个股更替，新进入个股：格力电器；退出个股：工业富联。 图表15基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至24/10/24） 此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：圣邦股份（持股规模100亿元、重仓占比0.55%）、赛轮轮胎（73亿元、0.40%）、科达利（61亿元、0.34%）、华鲁恒升（58亿元、0.32%）、惠泰医疗（54亿元、0.30%）。 图表16基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至24/10/24） 五、风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性； 3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。