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掘金股票池系列1:并购重组三剑客:资产注入、壳、产业整合

2024-10-23姚佩华创证券木***
掘金股票池系列1:并购重组三剑客:资产注入、壳、产业整合

并购重组是当前A股重要主题。我们在4/12《国九条投资线索:分红与并购》中提出,并购重组政策支持力度正在加大;近期在10/13《高波震荡,大有可为》和10/20《时势造英雄》中,我们再度重申后续上市公司并购重组有望加速。随着4/12新国九条、6/19科创板八条、9/24并购六条的发布,当前政策端多措并举激发并购重组市场活力,A股并购重组正进入“活跃期”。我们认为,当下重视并购重组变得愈发重要,主要基于两点:一是,并购重组能够明显解决IPO“堰塞湖”的问题。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢,使得大量科技创新型企业亟需融资支持,在此背景下,并购重组已成为融通一二级市场的重要抓手。二是,并购重组是上市公司提质增效的重要途径。过去几年,由于国内企业扎堆IPO,导致大量优质资产出现了分拆上市的情况,对上市公司整体质量造成一定影响;当前政策端大力支持并购重组背景下,上市公司可通过并购正在排队IPO的优质企业,实现提质增效。基于以上背景,我们从同一实控人下资产注入预期、具备壳资源价值、产业链内部并购重组预期三个视角出发,对全A上市公司进行筛选。 视角1:同一实控人下资产注入预期。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢,若短期内难以上市的企业存在融资需求,可通过其同一实控人下的上市公司进行资产注入。 筛选条件:1)按照大股东名称,筛选匹配具有相同实控人的IPO未过会公司(剔除状态为“已过会”)和上市公司;2)若该大股东实际控制多家上市公司,则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除;3)筛选IPO申报进程最新公告日为2020年初以来的企业。 最终筛选出71家存在同一实控人下资产注入预期的上市公司。按照申万一级行业分类,主要集中于计算机、家电、电新、电子等行业;其中34家为央国企;若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家;筛选出的暂未过会公司名单中,前5大股东包含国资创投的有16家。 视角2:具备壳资源价值。对于部分优质资产来说,基于当前IPO节奏缓慢的情况,同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会;而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。 筛选条件:在满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标以外,另加筛选条件:1)重组上市成本考量:总市值<50亿;2)持股比例较为分散:第一大股东持股比例<30%、前十大股东持股比例<60%;3)盈利性不足:近3年ROE及最新ROE- TTM 均<5%;4)负债率较高:资产负债率>50%;5)仅考虑民营企业。 最终筛选出12家具备壳资源价值的上市公司,按照申万一级行业分类,主要集中在电子、公用、机械等行业。 视角3:产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕,同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素,可能存在产业链内部并购重组的诉求。 筛选条件:1)具备一定规模:总市值大于100亿元;2)提升行业地位诉求:在其二级行业中市值规模在第2-第10之间;3)改善业绩诉求:22、23年期间营收、净利润增速均连续下行;4)提升认可度诉求:市净率低于行业整体水平;5)有并购重组能力:“现金及等价物/市值”在全A位居前20%。 最终筛选出20家具有产业链内部并购重组预期的上市公司,按照申万一级行业分类,主要集中在交运、电新、煤炭等行业,其中近一年内有5家上市公司出现并购重组相关进展的公告。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;企业历史财务数据表现不代表未来;新的市场环境下当前筛选标准可能失效;本报告涉及个股不构成投资建议。 并购重组是当前A股重要主题。我们在4/12《国九条投资线索:分红与并购》中提出,并购重组政策支持力度正在加大;近期在10/13《高波震荡,大有可为》和10/20《时势造英雄》中,我们再度重申后续上市公司并购重组有望加速。随着4/12新国九条、6/19科创板八条、9/24并购六条的发布,当前政策端多措并举激发并购重组市场活力,A股并购重组正进入“活跃期”。我们认为,当下重视并购重组变得愈发重要,主要基于两点:一是,并购重组能够明显解决IPO“堰塞湖”的问题。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢,使得大量科技创新型企业亟需融资支持,在此背景下,并购重组已成为融通一二级市场的重要抓手。二是,并购重组是上市公司提质增效的重要途径。过去几年,由于国内企业扎堆IPO,导致大量优质资产出现了分拆上市的情况,对上市公司整体质量造成一定影响;当前政策端大力支持并购重组背景下,上市公司可通过并购正在排队IPO的优质企业,实现提质增效。基于以上背景,我们从同一实控人下资产注入预期、具备壳资源价值、产业链内部并购重组预期三个视角出发,对全A上市公司进行筛选。 一、三视角筛选并购重组潜在受益标的 视角1:同一实控人下资产注入预期。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢,若短期内难以上市的企业存在融资需求,可通过其同一实控人下的上市公司进行资产注入。 筛选条件:1)按照大股东名称,筛选匹配具有相同实控人的IPO未过会公司(剔除状态为“已过会”)和上市公司;2)若该大股东实际控制多家上市公司,则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除;3)筛选IPO申报进程最新公告日为2020年初以来的企业。 最终筛选出71家存在同一实控人下资产注入预期的上市公司。按照申万一级行业分类,主要集中于计算机、家电、电新、电子等行业;其中34家为央国企;根据《上市公司重大资产重组管理办法》中构成重大资产重组的标准,若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家;筛选出的暂未过会公司名单中,前5大股东包含国资创投的有16家。 图表1同一实控人下资产注入预期筛选标的 视角2:具备壳资源价值。对于部分优质资产来说,基于当前IPO节奏缓慢的情况,同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会;而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。 筛选条件:满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标。主板:近3年连续盈利,且近3年净利润累计不低于2亿元,近1年净利润不低于1亿元,近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营收累计不低于15亿元。科创板:近2年净利润均为正且累计不低于5000万元;或近1年营收不低于3亿元且近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。创业板:近2年净利润均为正且累计净利润不低于1亿元,且近1年净利润不低于6000万元;或近1年净利润为正且营收不低于4亿元;或近1年营收不低于3亿元,且近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。除上述监管要求外,另加筛选条件:1)重组上市成本考量:总市值<50亿; 2)持股比例较为分散:第一大股东持股比例<30%、前十大股东持股比例<60%;3)盈利性不足:近3年ROE及最新ROE- TTM 均<5%;4)负债率较高:资产负债率>50%;5)仅考虑民营企业。 最终筛选出12家具备壳资源价值的上市公司,按照申万一级行业分类,主要集中在电子、公用、机械等行业。 图表2具备壳资源价值筛选标的 视角3:产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕,同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素,可能存在产业链内部并购重组的诉求。 筛选条件:1)具备一定规模:总市值大于100亿元;2)提升行业地位诉求:在其二级行业中市值规模在第2-第10之间;3)改善业绩诉求:22、23年期间营收、净利润增速均连续下行;4)提升认可度诉求:市净率低于行业整体水平;5)有并购重组能力:“现金及等价物/市值”在全A位居前20%。 最终筛选出20家具有产业链内部并购重组预期的上市公司,按照申万一级行业分类,主要集中在交运、电新、煤炭等行业,其中近一年内有5家上市公司出现并购重组相关进展的公告。 图表3产业链内部并购重组预期筛选标的 二、风险提示 1、宏观经济复苏不及预期; 2、企业盈利不及预期,企业历史财务数据表现不代表未来; 3、新的市场环境下,当前的筛选标准可能失效; 4、本报告涉及个股不构成投资建议。