三棵树2024年三季报点评：零售业务稳健发展，现金流表现亮眼

2024年前三季度公司实现营业收入91.5亿元，同比-2.8%；归母净利润4.1亿元，同比-26.0%。Q3单季营收33.9亿元，同比-7.9%，环比-8.4%；归母净利润2.0亿元，同比-17.9%，环比+23.0%。

核心观点与业务表现：

1. 零售业务增长：家装墙面漆收入逆势增长（同比+4.4%），主要受益价格提升；工程漆受地产景气度影响需求偏弱（同比-15.2%）。销量方面，家装墙面漆和工程墙面漆分别同比-2.6%和-5.3%，价格同比分别+7.2%和-10.5%。公司看好存量房翻新市场机遇。
2. 其他业务：胶黏剂、基材与辅材、防水卷材Q3收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，主要得益于销量增加。
3. 盈利能力：Q1-3毛利率28.7%，净利率4.4%，同比分别下降2.7pct和1.5pct；Q3单季净利率环比提升1.5pct至5.9%。期间费用率同比+1.3pct，但单季度费用率同比增速连续三季度下降，显示控费能力。
4. 现金流与减值：Q1-3资产减值损失同比-10.8%，应收账款下降11.9%。经营活动现金流净额同比提升53.2%至9.2亿元。

研究结论与预测： 基于业务表现和行业情况，上调2024-2026年归母净利润预测至5.5、7.4、9.4亿元（原4.4、6.0、7.9亿元），主要因C端业务占比提升及产品均价上调。当前股价对应PE分别为43.2、32.2、25.5倍，PB分别为8.3、6.9、5.6倍，维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求不及预期；地产政策效果不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时风险。