投资策略·固定收益2023年第二期：资金观察，货币瞭望-央行呵护犹存，利率有望季节性下行

证券研究报告|2023年2月16日 资金观察，货币瞭望 央行呵护犹存，利率有望季节性下行 投资策略·固定收益2023年第二期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 证券分析师：王艺熹 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 021-60893204 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn wangyixi@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 S0980522100006 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美联储官员发言偏鸽，短期美债上升幅度放缓； 国内货币市场指标跟踪——价：央行大额投放呵护跨春节流动性，1月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化30BP、 -6BP、-21BP和-24BP，各期限品种短期债券收益率快速下行； 国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较12月上升；预估1月和2月超额存款准备金率分别为1.1%和0.8%； 2月资金瞭望：央行维护流动性稳定的态度不变，市场利率预计小幅下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：央行大额投放呵护跨春节流动性，1月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：1月春节M0大幅增加近万亿，超额存款准备金率下降至1.1% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行维护资金面的态度比较明确，2月市场利率有望季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：央行大额投放呵护跨春节流动性，1月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：1月春节M0大幅增加近万亿，超额存款准备金率下降至1.1% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行维护资金面的态度比较明确，2月市场利率有望季节性下行 美联储官员发言偏鸽，短期美债上升幅度放缓 1月以来，多名联储官员一致认为美联储再度放缓加息步伐是合适的，引导市场加息预期减弱，美债短期利率上升幅度放缓；美联储2月加息25bp，并首次表示通胀正在降温； 1月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 欧洲央行2月加息50bp，尽管欧洲通胀有所缓解，但欧央行未进一步放缓加息步伐； 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3 2023-02-02 美国:联邦基金目标利率区间 4.5-4.75 2023-02-02 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/9 2022/11/23 2022/12/7 2022/12/21 2023/1/4 2023/1/18 2023/2/1 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：央行大额投放呵护跨春节流动性，1月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：1月春节M0大幅增加近万亿，超额存款准备金率下降至1.1% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行维护资金面的态度比较明确，2月市场利率有望季节性下行 央行大额投放呵护跨春节流动性，1月银行间和交易所回购利率均值多数下行 1月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化30BP、-6BP、-21BP和-24BP至1.49%、2.52%、2.12%和2.49%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率快速下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-12BP、-8BP、-16BP、-14BP、-13BP、-9BP和-13BP。 表2：1月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：1月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 30 -6 国债 -25 -12 14 7天 -21 -24 0 国开债 -26 -8 18 1年 0 短融AAA -18 -16 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -16 -14 2 短融AA- -15 -13 2 同业存单AAA -7 -9 -2 同业存单AA+ -10 -13 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性多数回落： 1月R001和R007月均值为1.49%和2.12%，较12月分别变化了30BP和-21BP； 1月银行间利率波动区间多数减小，1天利率波动区间扩大，R001波动区间为【0.72%，2.43%】，R007波动区间 【1.82%，2.45%】； 1月MLF利率不变，货币市场加权利率先下行，临近春节开始回升； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 图3：市场利率和政策利率走势 6.00 市场利率和政策利率走势 单位：% 6.0 5.00 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.0 4.0 3.0 4.00 3.00 2.0 2.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.0 2018-1 2018-4 2018-7 2018… 2019-1 2019-4 2019-7 2019… 2020-1 2020-4 2020-7 2020… 2021-1 2021-4 2021-7 2021… 2022-1 2022-4 2022-7 2022… 2023-1 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1月DR001均值和DR007均值上行： 1月DR001和DR007月均值1.33%和1.91%，较12月分别变化了32BP和15BP； 1月R和DR利差均值下降：1天利差均值较上月减少了2BP，7天利差均值较上月减少了37BP； 图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势 单位：%DR001和DR007走势 3.5 DR001DR007 3单50位：BPR和DR利差走势 3.0 300 R001-DR001R007-DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 0.0 250 200 150 100 50 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1月交易所回购利率小幅回落： 1月GC001和GC007月均值为2.52%和2.49%，较12月分别下行6BP和24BP； 1月银行间利率和交易所利率之差较12月回落：1天和7天利差均值分别回落36BP和2BP； 图6：交易所回购利率走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 6.0 5.0 4.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 200 100 0 -100 利差-1D利差-7D 3.0 2.0 1.0 -200 -300 -400 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.0 -500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 1月同业存单利率小幅回落： 1月1年期高等级同业存单利率下行9BP，低等级同业存单利率下行13BP； 1月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差继续缩窄； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和