2024年三季报点评：内外销并进，经营质量再提升

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年11月03日 美的集团（000333）2024年三季报点评 内外销并进，经营质量再提升 强推维持） 目标价：84元 当前价：72.25元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)765,567.31 已上市流通股(万股)688,870.28 总市值(亿元)5,531.22 流通市值(亿元)4,977.09 资产负债率(%)61.16 每股净资产(元)27.32 12个月内最高/最低价80.19/49.18 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 59% 35% 12% -12% 23/1124/0124/0324/06 美的集团 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《美的集团（000333）2024年半年报点评：逆势增长，彰显韧性》 2024-08-20 《美的集团（000333）2024年一季报点评：双位数稳健增长，经营质量再提升》 2024-05-01 《美的集团（000333）2023年报点评：多元业务并进，延续高质量增长》 2024-03-28 事项： 24Q1-Q3公司实现营业总收入3203.5亿元，同比+9.6%；归母净利润317.0亿元，同比+14.4%。单季度来看，24Q3公司实现营业总收入1022.3亿元，同比 +8.1%；归母净利润109.0亿元，同比+14.9%。 评论： 收入增速稳健，海外布局成效显著。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，收入增速跑赢行业竞争对手，彰显多元化、全球化的经营韧性。分业务看，24Q1-Q3各板块收入分别为：智能家居实现收入2154亿元（+10%）， 新能源及工业技术254亿（+19%）、智能建筑科技224亿（+6%）、机器人与自动化208亿（-9%）。公司B端业务拓展顺利，占总收入比例约21%，第二增长曲线逐渐清晰。此外家电业务方面，公司自主品牌出海战略稳步推进，2024年1-9月海外OBM收入同比增长超过25%，在全球渠道拓展和供应链建设等方面成效显著。随着国内以旧换新政策推进，四季度国内家电出货也有望迎来进一步高增。 经营质量再提升，利润增速跑赢收入。公司报告期内利润表现优于收入，Q3利润增长14.9%超出此前市场预期。24Q1-Q3公司销售毛利率为26.8%，同比 +0.9pct，或受益于结构升级均价提升、渠道改革降本增效以及B端业务盈利提升等。单Q3销售毛利率为26.0%，同比-1.1pct，汇率波动及原材料涨价造成一定影响。费用方面，Q3公司期间费用率为14.5%，同比-1.4pct，其中主要系财务费用率同比下降2.0pct，利息费用有所减少。综合影响下，公司Q3销售净利率为10.8%，同比+0.5pct，盈利能力以及经营质量稳步升级。 H股上市落地，期待国补政策刺激内销需求。2024年9月17日美的集团完成港股上市进程，成为协同全球资源、深入推进全球化战略的新起点。近年来公司自主品牌出海拓展积极，海外市场以及ToB业务的发展有望带动公司穿越 行业周期，迎来多元化的增长机遇。内销方面，自8月以来家电以旧换新补贴政策刺激家电终端零售数据爆发式增长，根据奥维数据，9月全国空调、冰箱、洗衣机行业线下零售额同比增长71%、47%、38%，10月增速环比进一步加速。国补撬动家电消费杠杆，利好高端龙头份额提升，我们看好后续公司内销取得高增长。 投资建议：考虑到以旧换新补贴刺激，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测至388/426/465亿元（原值为380/417/457亿元），对应PE为14/13/12倍。美的作为高股息白马龙头，长期发展信心充足，我们参考绝对估值法，给予公 司目标价84元，对应25年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，终端需求不及预期，海外市场拓展风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 373,710 414,511 446,133 477,395 同比增速(%) 8.1% 10.9% 7.6% 7.0% 归母净利润(百万) 33,720 38,767 42,573 46,507 同比增速(%) 14.1% 15.0% 9.8% 9.2% 每股盈利(元) 4.40 5.06 5.56 6.07 市盈率(倍) 16 14 13 12 市净率(倍) 3.4 3.1 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 81,674 105,913 116,965 133,398 营业总收入 373,710 414,511 446,133 477,395 应收票据 5,522 6,359 6,473 6,985 营业成本 273,517 304,046 327,882 351,893 应收账款 32,885 33,538 36,131 39,765 税金及附加 1,817 2,026 2,123 2,277 预付账款 3,316 4,432 4,911 5,141 销售费用 34,881 36,583 37,590 38,791 存货 47,339 50,871 56,612 60,680 管理费用 13,477 15,016 16,161 16,339 合同资产 4,046 4,824 5,220 5,644 研发费用 14,583 16,000 17,220 18,427 其他流动资产 106,539 115,758 129,821 142,168 财务费用 -3,262 -2,956 -3,101 -3,194 流动资产合计 281,321 321,695 356,132 393,781 信用减值损失 -199 -199 -199 -199 其他长期投资 1,544 1,573 1,594 1,615 资产减值损失 -440 -440 -440 -440 长期股权投资 4,976 4,976 4,976 4,976 公允价值变动收益 -226 -226 -226 -226 固定资产 30,938 31,554 32,747 34,276 投资收益 464 464 464 464 在建工程 4,681 5,553 6,572 7,542 其他收益 2,082 2,082 2,082 2,082 无形资产 18,458 17,066 16,045 15,276营业利润40,31745,41849,87754,482 其他非流动资产 144,120 143,890 143,706 143,576 营业外收入 453 453 448 448 非流动资产合计 204,717 204,612 205,640 207,260 营业外支出 494 494 494 494 资产合计486,038 526,307 561,773 601,041 利润总额 40,277 45,378 49,832 54,437 短期借款8,819 7,319 6,319 5,319 所得税 6,532 6,581 7,227 7,895 应付票据 21,708 32,985 33,588 34,171净利润33,74538,79642,60546,542 应付账款 72,530 77,097 83,167 89,636 少数股东损益 25 29 32 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 33,720 38,767 42,573 46,507 合同负债 41,765 46,534 50,084 53,593 NOPLAT 31,013 36,269 39,954 43,811 其他应付款 4,443 4,443 4,443 4,443 EPS(摊薄)（元） 4.40 5.06 5.56 6.07 一年内到期的非流动负债14,458 14,458 14,458 14,458 其他流动负债 87,522 96,545 104,073 111,012 主要财务比率 流动负债合计 251,246 279,381 296,131 312,631 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 46,139 39,939 34,939 31,939 成长能力 应付债券 3,218 3,218 3,218 3,218 营业收入增长率 8.1% 10.9% 7.6% 7.0% 其他非流动负债 11,136 11,136 11,136 11,136 EBIT增长率 17.3% 14.6% 10.2% 9.7% 非流动负债合计 60,493 54,293 49,293 46,293 归母净利润增长率 14.1% 15.0% 9.8% 9.2% 负债合计311,739 333,673 345,424 358,924获利能力 归属母公司所有者权益 162,879 181,190 203,957 228,714 毛利率 26.5% 26.7% 26.5% 26.3% 少数股东权益 11,421 11,443 12,391 13,403 净利率 9.1% 9.4% 9.5% 9.7% 所有者权益合计 174,300 192,633 216,348 242,117 ROE 20.7% 21.4% 20.9% 20.3% 负债和股东权益 486,038 526,307 561,773 601,041 ROIC 38.3% 43.4% 43.1% 40.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.1% 63.4% 61.5% 59.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 48.1% 39.5% 32.4% 27.3% 经营活动现金流57,903 68,827 50,782 51,986 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益37,833 46,010 49,648 53,660 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -1,294 -3,532 -5,741 -4,068营运能力 经营性应收影响 -3,920 -2,167 -2,746 -3,936 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 4,553 15,844 6,673 7,052 应收账款周转天数 30 29 28 29 其他影响 20,731 12,671 2,949 -722 应付账款周转天数 90 89 88 88 投资活动现金流 -31,220 -9,421 -9,820 -10,522 存货周转天数 61 58 59 60 资本支出 -14,590 -10,266 -11,335 -12,041每股指标(元) 股权投资213 0 0 0 每股收益 4.40 5.06 5.56 6.07 其他长期资产变化-16,842 845 1,514 1,519 每股经营现金流 7.56 8.99 6.63 6.79 融资活动现金流-17,910 -35,167 -29,910 -25,031 每股净资产 21.28 23.67 26.64 29.88 借款增加 6,374 -7,700 -6,000 -4,000估值比率 股利及利息支付 -19,644 -21,479 -23,578 -25,688 P/E 16 14 13 12 股东融资 2,358 1,979 1,979 1,979 P/B 3 3 3 2 其他影响 -6,998 -7,966 -2,310 2,679 EV/EBITDA 14 12 11 10 附录：财务预测表 资产负