2024年三季报点评：业绩符合预期，经营质量持续提升

三一重工（600031） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2024年三季报点评：业绩符合预期，经营质量持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 80839 74019 78963 89601 102693 同比（%） (24.36) (8.44) 6.68 13.47 14.61 归母净利润（百万元） 4290 4527 6284 8494 11321 同比（%） (64.35) 5.53 38.79 35.17 33.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.74 1.00 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 29.61 28.06 20.22 14.96 11.22 投资要点 事件：2024年10月30日，公司发布三季度业绩报告。 Q3业绩符合预期，受益于国内外行业景气度持续复苏。2024年Q1-Q3 公司实现营收583.6亿元，同比+3.9%；归母净利润48.7亿元，同比 +19.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比+9.4%。单Q3来看，公司实现营收193.0亿元，同比+18.9%；归母净利润13.0亿元，同比+96.5%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+310.6%。收入端：2024Q3工程机械行业国内外景气度持续复苏，公司作为龙头充分受益，收入保持较快增长。利润端：公司Q3利润增幅较大主要系去年同期基数较低+利润率提升。展望Q4及明年，我们认为宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上，业绩有望持续兑现。 费用控制良好，现金流表现优异。2024年Q1~Q3公司销售毛利率28.3%，同比-0.2pct；销售净利率8.6%，同比+1.1pct。单Q3公司销售毛利率为28.3%，同比-0.9pct，销售净利率7.0%，同比+2.9pct。（1）毛利端：我们判断公司毛利率同比略有下滑主要系国内起重机等相关业务拖累。 （2）费用端：Q3期间费用率为18.3%，同比-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.5%/6.4%/0.1%，同比分别-1.3/-0.5/-1.9/-2.9pct，费用同比下降较多主要系去年同期基数较高，环比Q2变动不大，费用控制继续保持良好态势。2024前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元，同比+151.7%，展现出公司优异的现金流管理能力。 电动化、全球化逻辑逐步兑现，迈向全球行业龙头。（1）电动化：2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单，SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋，是全球化竞争中的阿尔法，公司作为行业内电动化研发投入最多的公司，有望引领电动工程机械进程，通过电动化在全球竞争中弯道超车。（2） 全球化：公司持续推动生产制造全球化，2024H1印尼工厂二期工厂扩 产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布Yellow Table，2023年公司全球市占率仅5.2%，相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距，未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先，逐步缩小与国际龙头差距，长期有望迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为20/15/11x，维持“买入”评级 风险提示：国内行业回暖不及预期、电动化不及预期、出海不及预期。 2024年11月03日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 三一重工沪深300 38% 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2023/11/32024/3/32024/7/22024/10/31 市场数据 收盘价(元)18.74 一年最低/最高价12.60/20.76 市净率(倍)2.24 流通A股市值(百万元)158,619.40 总市值(百万元)158,821.09 基础数据 每股净资产(元,LF)8.37 资产负债率(%,LF)51.87 总股本(百万股)8,474.98 流通A股(百万股)8,464.22 相关研究 《三一重工(600031)：2024年中报点评：Q2业绩基本符合市场预期，电动化、全球化逻辑逐步兑现》 2024-08-30 《三一重工(600031)：工程机械电动化大势所趋，助力弯道超车迈向全球龙头》 2024-08-14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三一重工三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 97,633 96,545 106,441 126,905 营业总收入 74,019 78,963 89,601 102,693 货币资金及交易性金融资产 28,921 39,118 30,438 61,936 营业成本(含金融类) 53,326 56,717 63,277 71,670 经营性应收款项 25,588 20,470 28,235 22,086 税金及附加 424 382 457 533 存货 19,768 15,271 23,820 20,456 销售费用 6,218 6,475 7,168 7,702 合同资产 67 63 71 82 管理费用 2,651 2,527 2,688 3,081 其他流动资产 23,289 21,623 23,876 22,345 研发费用 5,865 5,527 6,093 6,675 非流动资产 53,569 54,026 55,066 55,721 财务费用 (463) 315 358 411 长期股权投资 2,401 2,401 2,401 2,401 加:其他收益 765 884 1,017 1,210 固定资产及使用权资产 24,233 24,948 25,446 25,681 投资净收益 (177) 395 448 513 在建工程 1,367 683 842 921 公允价值变动 21 0 0 0 无形资产 4,832 5,257 5,641 5,982 减值损失 (1,258) (985) (1,103) (1,045) 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 (6) 9 3 2 长期待摊费用 184 184 184 184 营业利润 5,343 7,322 9,925 13,301 其他非流动资产 20,502 20,502 20,502 20,502 营业外净收支 (26) 31 24 21 资产总计 151,202 150,570 161,506 182,626 利润总额 5,317 7,353 9,950 13,322 流动负债 54,415 57,993 60,185 69,654 减:所得税 710 886 1,205 1,672 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,937 5,987 6,037 6,087 净利润 4,606 6,467 8,744 11,650 经营性应付款项 22,693 28,209 28,580 35,741 减:少数股东损益 79 183 250 329 合同负债 2,178 1,792 1,999 2,264 归属母公司净利润 4,527 6,284 8,494 11,321 其他流动负债 23,608 22,006 23,569 25,561 非流动负债 27,614 27,624 27,624 27,624 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.74 1.00 1.34 长期借款 23,556 23,566 23,566 23,566 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,046 9,204 12,039 15,288 租赁负债 551 551 551 551 EBITDA 8,196 11,906 14,927 18,351 其他非流动负债 3,508 3,508 3,508 3,508 负债合计 82,029 85,617 87,809 97,278 毛利率(%) 27.71 28.17 29.38 30.21 归属母公司股东权益 68,040 63,637 72,131 83,451 归母净利率(%) 6.18 7.96 9.48 11.02 少数股东权益 1,133 1,316 1,566 1,896 所有者权益合计 69,173 64,953 73,697 85,347 收入增长率(%) (8.44) 6.68 13.47 14.61 负债和股东权益 151,202 150,570 161,506 182,626 归母净利润增长率(%) 5.53 38.79 35.17 33.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,708 24,851 (3,975) 35,936 每股净资产(元) 8.02 7.51 8.51 9.85 投资活动现金流 (2,694) (2,725) (3,452) (3,183) 最新发行在外股份（百万股 8,475 8,475 8,475 8,475 筹资活动现金流 (7,530) (1,999) (1,254) (1,256) ROIC(%) 4.51 8.33 10.64 12.19 现金净增加额 (4,554) 20,128 (8,680) 31,498 ROE-摊薄(%) 6.65 9.87 11.78 13.57 折旧和摊销 3,150 2,702 2,888 3,064 资产负债率(%) 54.25 56.86 54.37 53.27 资本开支 (4,128) (3,119) (3,900) (3,696) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.06 20.22 14.96 11.22 营运资本变动 (3,050) 13,829 (17,538) 19,407 P/B（现价） 1.87 2.00 1.76 1.52 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生