投资策略专题：“特朗普交易2.0”的交易方向及空间

2024年11月03日 策略研究团队 “特朗普交易2.0”的交易方向及空间 ——投资策略专题 相关研究报告 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 临近大选，市场预先定价“特朗普交易” 临近11月5日，年内海外市场交易核心矛盾之一：美国大选，近期随着特朗普的民调支持率上升，引发市场再度关注。当前情况来看，特朗普在最后关头以民调微弱 优势领先哈里斯，大选后总统宝座“鹿死谁手”仍未可知。然而，从资本市场来看，“特朗普交易2.0”已有卷土重来之势。基于此，我们重点关注：如何看待新一轮“特朗普交易”的触发及政策影响？对于资产价格而言，本轮“特朗普交易”的交易空间有何不同？ 梳理“特朗普交易2.0”的政策内容及交易空间 1、大选前，再回首两党选情及政策：（1）美国总统大选进入到最后冲刺阶段，选 情再起波澜。民调显示，特朗普民调以微弱优势领先哈里斯。（2）选情为何会在最后关头出现反转？三点因素为特朗普提供助力。（3）此外，考虑美国大选的影响，不止总统对后续的政策制定有着关键影响，国会选举的结果也对后续的政策施展及市场影响也有着重要作用。基于此，我们提出了四种选举结果下的政策影响。 2、新一轮美国大选下，“特朗普交易2.0”定价几何：（1）通过复盘发现，交易的 《开源金股，11月推荐—投资策略专题》-2024.10.30 《港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股—投资策略专题》 -2024.10.24 《TMT当前的交易拥挤度—投资策略专题》-2024.10.22 本质在于“情绪交易+产业政策”。对于海外资产和大类资产而言，“特朗普交易1.0” 的市场最显著特征为超预期催化市场情绪反转，带动资产价格波动剧烈；对于中国资产（A股和港股）而言，“特朗普交易1.0”的影响更多通过关税问题的摩擦来表 现，直接传导效果不明显。（2）回看本轮，“特朗普交易2.0”的最大不同在于本轮市场预期的一致性和提前博弈。通过比较，我们发现本轮“美股涨、美元涨、美债利率涨、黄金涨”的资产价格变化是特朗普交易、经济数据变化引发的降息交易回摆和地缘冲突加剧共同导致的。往后看，如果特朗普最终成功当选，且施政路径通 畅的前提下，部分资产或仍有继续“特朗普交易”的空间。 “特朗普交易2.0”对国内的影响：以我为主 回看国内，特朗普第一次执政时对中国资产也有影响，但传递路径仍以贸易政策和关税政策为主。如何看待本轮“特朗普交易2.0”对中国资产的影响？短期可能存在情绪扰动，中长期仍回归基本面，“以我为主”。往后看，政策总量足，但 释放的思路是有节制、有节奏地释放。牛市进入二阶段，未来“长路漫漫亦灿灿”。短期，低估值修复主线+高弹性科技成长品种——（1）科技风格&高弹性成长方向：政策反转、总量足、但节奏有节制下，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好 和交易量的复苏下科技成长占优，关注半导体、信创；（2）成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药； 中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的后周期消费品种及美联储降息周期中受 益的贵金属品种——（4）家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、 贵金属。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 策略研 究 投资策略专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、临近大选，市场预先定价“特朗普交易”3 2、梳理“特朗普交易2.0”的政策内容及交易空间3 2.1、大选前，再回首两党选情及政策3 2.2、新一轮美国大选下，“特朗普交易2.0”定价几何7 3、“特朗普交易2.0”对国内的影响：以我为主11 4、风险提示11 图表目录 图1：美国大选民调结果显示特朗普竞选微弱优势领先3 图2：美国大选博彩网站最新交易情况显示特朗普竞选优势更大4 图3：飓风行进路线及影响区域为美国东海岸4 图4：飓风引发“破坏民主党选情流言”传播量扩大4 图5：CNN采访中，哈里斯表现不佳5 图6：摇摆州民调情况更有利于特朗普5 图7：不同选举结果下，未来的政策走势不同6 图8：2016年特朗普胜选时股涨债跌7 图9：黄金因为避险情绪收敛而走低7 图10：原油更多反应地缘冲突定价7 图11：2016年特朗普胜选时A股反应平淡8 图12：债市年底流动性紧张收益率上行8 图13：2018-2019年特朗普任内三轮加征关税对A股及制造业板块的影响8 图14：对比历次特朗普交易，标普500仍有上行空间9 图15：对比历次特朗普交易，银行ETF仍有上行空间9 图16：对比历次特朗普交易，黄金主要受避险情绪推升9 图17：对比历次特朗普交易，美元指数更关注通胀预期10 图18：对比历次特朗普交易，通胀预期影响10年期美债10 1、临近大选，市场预先定价“特朗普交易” 临近11月5日，年内海外市场交易核心矛盾之一：美国大选，近期随着特朗普的民调支持率上升，引发市场再度关注。当前情况来看，特朗普在最后关头以民调微弱优势领先哈里斯，大选后总统宝座“鹿死谁手”仍未可知。然而，从资本市场来看，“特朗普交易2.0”已有卷土重来之势。以特朗普旗下社交媒体TruthSocial的母公司TrumpMedia&TechnologyGroup近期的市场表现为例，10月4日至今，股价已飙升88.99%。 在8.4《海外交易的两条线索:降息交易和特朗普交易》中，我们梳理了年内第一次“特朗普交易”的特征及表现。从对资产影响看，上一轮交易的学习效应较强， 市场仍以冲击性事件展开博弈。到当前，本次研究我们重点关注：如何看待新一轮 “特朗普交易”的触发及政策影响？对于资产价格而言，本轮“特朗普交易”的交易空间有何不同？ 2、梳理“特朗普交易2.0”的政策内容及交易空间 2.1、大选前，再回首两党选情及政策 （1）总统选情新变化：最后关头，特朗普反超哈里斯。美国总统大选进入到最后冲刺阶段，据最后投票日还有3天，特朗普民调以微弱优势领先哈里斯。据RealClearPolitics平均民调显示，截至11月1日，特朗普以48.4%对48.1%领先哈里斯， 特朗普对哈里斯的微弱优势扩大至0.3个百分点。而在10月26日之前，则是哈里 斯保持领先，自此特朗普反超哈里斯，当日特朗普与哈里斯两人支持率分别为48.4% 和48.3%。 图1：美国大选民调结果显示特朗普竞选微弱优势领先 资料来源：RCP 从博彩市场交易情况看，特朗普相对于哈里斯的优势更大。据Polymarket数据显示，截至11月1日，特朗普以63.2%对36.8%大幅领先哈里斯。2024年8月和9月，两人在博彩市场始终保持势均力敌，自10月份开始，特朗普逐渐拉大领先优势， 最高时特朗普领先哈里斯超1倍。 图2：美国大选博彩网站最新交易情况显示特朗普竞选优势更大 资料来源：Polymarket （2）选情为何会在最后关头出现反转？三点因素为特朗普提供助力： 其一，9月下旬的飓风袭击美国，为共和党攻击现任民主党政府提供良机。10月8日，海伦、弥尔顿两场飓风，席卷美国东海岸。借此机会，特朗普在社交平台攻击拜登-哈里斯政府应对灾难时的无能，并直指美国联邦紧急事务管理局的资金问题。媒体造势叠加政党攻击，导致民主党选情受到影响。 图3：飓风行进路线及影响区域为美国东海岸图4：飓风引发“破坏民主党选情流言”传播量扩大 资料来源：BBC资料来源：NewsGuard 其二，10月以来哈里斯在各种媒体中表现不佳，被指责在关键问题上缺乏立场。例如，10月25日在CNN的采访中，哈里斯面对主持人多次聚焦核心问题的提问，全部选择回避。此外，哈里斯的很多话术仍停留在八月底的水平，并未结合新形式进行升级。例如在回应移民问题时，仍将拜登任内越境非法移民暴增的问题归咎到特朗普，说他在“阻拦”一项移民法案的通过。但近两个月内，该说法已经遭到众多挑战和抨击，以至于主持人不得不现场质疑该观点。 其三，最后冲刺阶段，特朗普释放政策底牌“攻略”摇摆州。10月24日，特朗普在内华达州的竞选集会上承诺，在他担任总统的第一年里，将降低税收，并将通过在美国钻探和生产更多能源，从而把能源账单削减50%。此外，特朗普还简要讨论了在联邦土地上开放住房的计划，以此作为在日益严重的可负担住房危机中开发更多住房的一种方式。 从民调数据来看，特朗普在摇摆州优势领先哈里斯。据RealClearPolitcs民调数据具体来看，哈里斯在威斯康星州和密歇根州微弱领先特朗普，特朗普在宾夕法尼亚州、北卡罗来纳州、佐治亚州、亚利桑那州和内华达州领先，其中北卡罗来纳州、佐治亚州、亚利桑那州特朗普优势超1%，关键州宾夕法尼亚州特朗普略占优势。 图5：CNN采访中，哈里斯表现不佳图6：摇摆州民调情况更有利于特朗普 资料来源：CNN资料来源：RCP （3）结合国会选举，四种选举结果下的政策影响： 考虑美国大选的影响，不止总统对后续的政策制定有着关键影响，国会选举的结果也对后续的政策施展及市场影响也有着重要作用。结合哈里斯和特朗普的潜在政策主张，有以下四种选举结果： 其一，特朗普当选+共和党统一国会：在这种情景下，特朗普将获得极大的政策推动力，能够推进大幅减税、放松监管、增加传统能源生产等政策。基于此，预计上任初期推动延长2017年通过的《减税与就业法案》，加征关税可能不再是最紧迫的议题。 其二，特朗普当选+分裂国会：在国会分裂的情景下，特朗普将难以全面推进其激进的减税和放松监管政策。考虑到但总统在关税政策上的高自由度，这一状态下关税问题可能成为特朗普政府的首要任务和重要谈判筹码。此外，国会的分裂将导 致美国国内宽财政力度有限。 其三，哈里斯当选+民主党统一国会：民主党统一控制国会将使哈里斯能够较为顺利地推进其财政、税收、移民和能源政策。根据哈里斯的主张，将致力于扩大社会福利支出，并通过对高收入人群和企业的增税来为这些支出提供资金。准备提高企业税率至25%左右以及对资本利得税进行调整，以增加税收收入。 其四，哈里斯当选+分裂的国会：在分裂国会的情况下，哈里斯的政策推进将遇到较大的障碍，尤其是在税收改革和增加政府支出方面。虽然民主党可以通过“预算调解”程序来推进某些预算相关的政策（如税收和支出），但其他涉及更广泛立法的政策（如移民改革、最低工资调整）将需要共和党的支持。此外，考虑到当前美国民意分裂，这种组合会加剧政治冲突，进而带来市场风险偏好的下降。 图7：不同选举结果下，未来的政策走势不同 资料来源：民主党2024年党章、共和党2024年党章、开源证券研究所 2.2、新一轮美国大选下，“特朗普交易2.0”定价几何 （1）通过对于“特朗普交易1.0”的复盘，我们可以发现交易的本质在于“情绪交易+产业政策”。由于特朗普首次当选的超市场预期，从时间维度上看，海外资产和大类资产的行情表现是在大选结束后；而对于中国资产而言，特朗普上台对资产价格的影响更多是通过后期的贸易摩擦来传导。 对于海外资产和大类资产而言，“特朗普交易1.0”的市场最显著特征为超预期催化市场情绪反转，带动资产价格波动剧烈。首先是美股，大选之前受到风险因素，股票表现不佳；特朗普当选之后，大选不确定因素的退散叠加特朗普“MAGA”的新执政理念引发资本市场狂欢，标普500迎来大涨。其次，大宗里的黄金和美债由于市场避险情绪的收敛而出现走低。值得注意的是，相比于特朗普交易的影响，大宗和美债对于加息/降息周期的影响更为明显；另外，对于原油和铜而言，由于特朗 普倡导对传统能源的开采和缓和地缘冲突，油价价格受到一定影响。最后，对于美元而言，特朗普胜选后出于对经济预期好转的认可，美元短期走强；然而，随着贸易政策和关税政策的推进，美元中期出现走弱趋势。 图8：2016年特朗普胜选时股涨债跌图9：黄金因为避险情绪收敛而走低 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：原油更多反应地缘冲突定价