投资策略专题：特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对

中美波动不一致的背后：两国的核心目的不相同

当前中国区域市场波动性下降，而美国市场波动性仍然较高，核心原因是中美两国政策背后的核心目的不同。中国政策以“底线思维”和“集中精力办好自己的事”为核心，而美国政策则聚焦于解决长期贸易逆差和资本侵蚀问题。

如何理解特朗普2.0的实质：美国长期贸易逆差的代价：资本侵蚀下，经济产出外流

• 被忽视的美国金融账户风险：市场普遍关注贸易赤字和制造业回流，但更深层次的原因是资本侵蚀，即非美国家持有大量美元资产，导致美国经济产出对外流失。
• 美国版资本侵蚀——海外净负债占比：2024年底，美国对外净负债约26.2万亿美元，占名义GDP 89.8%。这反映了美元资产的信用风险显著提升，对本土产出分配造成严重外流，拖累本土经济增长，并增加违约风险。
• 特朗普2.0的核心目标及路径：
  • 缩减贸易赤字是首要任务，预计将延续较高水平的分级关税，制造业回流是配套政策。
  • 通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资等条件。

从政治局会议看中国应对：抓牢“底线思维”下的确定性

• 政策核心思路：“集中精力办好自己的事”和“底线思维”，通过国内扩大内需、科技创新、对其他国家出口和出海等方式对冲对美出口缺失。
• 投资方向：
  • 科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星。
  • 消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费。
  • 成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属。
  • 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）。
• 底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

风险提示

• 宏观政策超预期变动放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化风险。
• 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。