电力设备板块三季报总结：高景气延续，出海、主网设备迎Q4旺季

投资逻辑 财务分析——Q3板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎Q4旺季。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划 分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的24年前三季度实现营收2364亿元，同比增长11%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润194亿元，同比增长13%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，3Q24实现营收857亿元，同比增长10%；实现归母净利润71亿元，同比增长14%。 盈利能力：24年前三季度出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+25%、+21%、+17%。 板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.9%和8.6%，3Q24毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。 营运能力：24年前三季度板块重点标的应收账款同比+15%，存货同比+12%，其中出海、主网设备环节存货分别同比+22%、19%，海外随着电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单进入集中交付阶段、国内特高压及输变电项目迎来密集招标，相关厂商积极备货迎Q4需求旺季。 资本开支：24年前三季板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+11%和-1%，其中出海环节资本开支增幅明显， 同比高速增长38%，主要系布局更多海外产能。 持仓分析——机构持仓同比增长，出海、特高压、主网为重点投资方向。 （1）行业端：电网设备行业2024年三季度行业市值达到1.2万亿元，同比+14%，环比+7%；电网设备行业市值占全A股市值的1.3%，同比+0.1pct。2024年三季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.1%，同比+0.3pct。 （2）公司端：思源电气、东方电缆、三星医疗、许继电气受机构关注度较高，主要涉及出海、特高压、主网等领域。 电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，国内出口数据持续高增长。 日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司上修业绩/订单/营收指引；24年前三季度电力设备出口金额超过450亿美元，同比增长约7%，24年1-9月隔离开关、变压器等出口金额延续较快增长，增速分别为23%、25%。 国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位。 （1）行业端：24年电网基本建设投资完成额1-9月实现3982亿元，同比+21%；6月国家能源局披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计24年开工2条特高压交流、3条直流线路、四季度主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前五批累计招标658亿元，同比+12%；《配 电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：截止2024年三季度，国家 电网共招标2880亿元物资，其中国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标份额领先，分别中标136/75/74/60/52亿元，金额占比达到4.7%/2.6%/2.6%/2.1%/1.8%。 投资建议与估值 展望四季度，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 内容目录 一、财务分析：Q3板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎Q4旺季4 1.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长4 1.2前三季度出海、主网、配网环节净利率增幅明显，出海环节资本开支维持高增6 二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比增长，出海、特高压、主网为重点投资方向8 2.1行业端：电网设备行业市值同比增长14%，公募基金重仓持股比例同比增长0.3pct8 2.2公司端：东方电缆、思源电气、许继电气、三星医疗等受机构青睐8 三、电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，国内出口数据持续高增长9 3.1全球需求长期存在、海外电力设备龙头上调业绩指引、出口数据高增长9 四、国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位11 4.1行业端：主配网建设持续推进，输变电与新能源配套发展、配网改造升级为刚需11 4.2公司端：国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标金额领先14 五、投资建议14 六、风险提示14 图表目录 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料4 图表2：电网板块（重点公司）24年前三季度营收同比+11%5 图表3：电网板块（重点公司）24年前三季度业绩同比+13%5 图表4：电网板块（重点公司）24年前三季度毛利率和净利率分别提升至21.9%和8.6%5 图表5：电网板块（重点公司）3Q24营收同比+10%5 图表6：电网板块（重点公司）3Q24归母净利润同比+14%5 图表7：42家重点公司3Q24毛利率/净利率分别同比提升至22%/9%。6 图表8：电网设备各环节盈利能力指标：前三季度出海、主网、配网环节净利率增幅明显6 图表9：电网设备各环节营运能力指标：应收账款及存货周转率变化较小7 图表10：电网设备各环节应用能力指标：出海环节资本开支高增7 图表11：电网设备行业2024年三季度行业市值达到1.2万亿元，同比增长14%，环比增长7%8 图表12：24Q3东方电缆、思源电气、许继电气、三星医疗等受机构青睐9 图表13：日立能源（电网业务）24财年营收增速指引上调至19%9 图表14：24年Q3公司电网业务同比增长26%，新增订单同比-18%，利润同比+49%10 图表15：电气板块（美洲）营收增速指引上修至13-14%，营业利润率上修至29.4-29.8%10 图表16：24年1-9月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长（亿元）11 图表17：电网基本建设投资完成额：23年同比+5%、24年1-9月度同比+21%（亿元）11 图表18：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰12 图表19：2024年以来配网相关政策陆续出台，强调加快配电网建设改造和智慧升级13 图表20：2024年1-9月国网共招标2880亿元物资，其中总部共招标1336亿元、网省招标1544亿元（亿元） ...............................................................................................13 图表21：2024年1-9月国网物资招标：上市公司中标1105亿元，占比38.4%14 一、财务分析：Q3板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎Q4旺季 1.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长 我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节（①出海、②主网设备、 ③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共42家重点公司进行统计。（少量标的会在多个细分环节重复出现） 1）出海方向选取标的：思源电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、华明装备等9家。 2）主网设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等9家。 3）配用电设备选取标的：三星医疗、许继电气、特锐德、东方电子、炬华科技等10家。 4）二次设备及智能化选取标的：国电南瑞、南网科技、东方电子、四方股份、科陆电子、国电南自等12家。 5）通用性装置及材料选取标的：东方电缆、云路股份、精达股份、东方铁塔、远东股份等13家。 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 细分环节 证券代码 公司名称 市值（亿元） 细分环节 证券代码 公司名称 市值（亿元） 出海 002028.SZ 思源电气 593 二次设备及智能化 600406.SH 国电南瑞 2085 601567.SH 三星医疗 435 688248.SH 南网科技 199 603556.SH 海兴电力 189 000682.SZ 东方电子 154 688676.SH 金盘科技 159 601126.SH 四方股份 151 002270.SZ 华明装备 153 002121.SZ 科陆电子 70 603530.SH 神马电力 101 600268.SH 国电南自 76 002922.SZ 伊戈尔 66 301179.SZ 泽宇智能 60 002606.SZ 大连电瓷 46 300286.SZ 安科瑞 40 605196.SH 华通线缆 46 301162.SZ 国能日新 41 主网设备 600406.SH 国电南瑞 2085 002090.SZ 金智科技 35 002028.SZ 思源电气 593 688191.SH 智洋创新 28 601179.SH 中国西电 423 300853.SZ 申昊科技 26 000400.SZ 许继电气 309 通用性装置及材料 603606.SH 东方电缆 388 600312.SH 平高电气 248 688190.SH 云路股份 95 002270.SZ 华明装备 153 600577.SH 精达股份 120 600550.SH 保变电气 232 002545.SZ 东方铁塔 87 002452.SZ 长高电新 47 600869.SH 远东股份 117 002606.SZ 大连电瓷 46 603530.SH 神马电力 101 配用电设备 601567.SH 三星医疗 435 002882.SZ 金龙羽 74 000400.SZ 许继电气 309 605222.SH 起帆电缆 67 301291.SZ 明阳电气 120 002533.SZ 金杯电工 71 300001.SZ 特锐德 234 603191.SH 望变电气 41 000682.SZ 东方电子 154 601700.SH 风范股份 56 300360.SZ 炬华科技 87 605196.SH 华通线缆 46 603050.SH 科林电气 62 002606.SZ 大连电瓷 46 603191.SH 望变电气 41 合计:42家公司 300882.SZ 万胜智能 43 300880.SZ 迦南智能 42 来源：wind、国金证券研究所（*注：部分细分环节会有少量标的重复、市值截至2024.11.1） 24年前三季度，电网板块营收和业绩持续增长，分别同比+11%和+13%。 我们选取的42家具有代表性的重点公司2024前三季度共实现营收2364亿元，同比增长11%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润194亿元，同比增长13%，板块盈利能力提升显著，前三季度毛利率和净利率分别提升至21.9%和8.6%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升等因素。 分季度看，42家重点公司3Q24实现营收857亿元，同比增长10%；实现归母净利润71亿元，同比增长14%；盈利能力方面，毛利率/净利率分别同比提升至22%/9%。 图表2：电网板块（重点公司）24年前三季度营收同比 +11% 图表3：电网板块（重点公司）24年前三季度业绩同比 +13% 3,500 营业收入（亿元）营业收入（%，右轴） 20% 300 归母净利润（亿元）归母净利润（%，右轴） 40% 3,000 2,500 2,000 1