汽车三季报业绩总结：规模效应助力盈利向上，Q4旺季有望延续板块业绩景气度

三季报业绩总结：规模效应助力盈利向上，Q4旺季有望延续板块业绩景气度 核心观点： 行情复盘：车市销量表现超预期推动板块取得超额收益。按照中信行业分类，2023年前三季度，汽车板块、乘用车板块、零部件板块、商用车板块分别实现绝对收益率5.85%、-0.55%、9.11%、22.60%，分别跑赢万得全A指数7.26pct、0.86pct、10.52pct、15.33pct，其中Q3单季各版块分别跑赢万得全A指数3.33pct、5.34pct、3.04pct和2.05pct，乘用车与零部件板块三季度超额收益明显，主要受到乘用车终端销量超预期、智能驾驶、人形机器人等消息催化影响。 销量情况：插混贡献超50%的新能源车增量，年终旺季有望进一步激发乘用车市场消费潜力。2023年前三季度，全国汽车销量为2106.90万辆，同 比+8.21%，其中乘用车销量1812.99万辆，同比+6.73%，商用车销量293.86万辆，同比+18.32%。新能源方面，新能源乘用车销售599.02万辆，同比 +37.29%，渗透率为33.04%，新能源商用车销售28.78万辆，同比+41.29%，渗透率为9.79%。前三季度纯电动乘用车和插电式混动乘用车分别销售 419.05万辆和179.94万辆，插混占比首次突破30%至30.04%。前三季度，插混销量同比增加81.48万辆，贡献新能源乘用车销量增量（162.17万辆）的超50%，今年以来插混产品销量增速显著快于其他市场，在销量基数较低的背景下，预计未来仍有较大的市场增长空间。 经营情况：三季度板块盈利整体上行，Q4车市旺季支撑板块业绩维持高景气度。2023年前三季度，汽车行业实现营收25560.83亿元，同比+15.63%，实现扣非归母净利润776.52亿元，同比+37.17%。（一）乘用车板块：原材料价格下行带动采购成本下降，新能源渗透率向上为自主品牌提供市场扩张机遇。前三季度，乘用车板块实现营业收入13655.57亿元，同比 +16.36%，实现扣非归母净利润327.77元，同比+24.40%。（二）零部件板块：借力自主品牌崛起机遇扩大营收规模，人民币汇率上升造成利润增速放缓。前三季度，零部件板块实现营业收入6441.86亿元，同比+20.04%，实现扣非归母净利润303.47亿元，同比+25.41%。（三）商用车板块：盈利反弹趋势延续，需求持续回暖支撑板块经营回归正轨。前三季度。商用 车板块实现营业收入3454.33亿元，同比+21.14%，实现扣非归母净利润100.06亿元，同比+414.39%。 投资建议：“金九银十”消费旺季车市销量表现良好，国内市场基本渡过政策补贴退出带来的影响，消费者购车热情有所释放，车市即将进入年末冲量阶段，预计仍将延续较大的终端优惠力度，推动车市销量环比继续改善。同时，出口也将为企业贡献销量增量，推动板块业绩增长空间提升。在下游销量稳定增长的背景下，零部件企业也将继续受益于核心客户市场份额提升带来的结构性机遇。投资建议方面，整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧带来价格战的风险；原材料价格上涨的风险。 汽车 推荐(维持) 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理 秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 行业数据2023-11-3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告●汽车 2023年11月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、行情复盘：车市销量表现超预期推动板块取得超额收益5 二、销量情况：插混贡献超50%的新能源车销售增量，年终旺季有望进一步激发乘用车市场消费潜力6 三、经营情况：三季度板块盈利整体上行，Q4车市旺季支撑板块业绩维持高景气度8 （一）汽车板块整体经营情况：销量增势延续助力产业链业绩向上，规模效应提升带动盈利能力持续改善8 （二）乘用车板块经营情况：原材料价格下行带动采购成本下降，新能源渗透率向上为自主品牌提供市场扩张机遇 ...........................................................................................................................................................................................................11 （三）零部件板块经营情况：借力自主品牌崛起机遇扩大营收规模，人民币汇率上升造成利润增速放缓15 （四）商用车板块经营情况：盈利反弹趋势延续，需求持续回暖支撑板块经营回归正轨19 四、估值情况：板块估值进一步降低，当前时点已具备显著配置价值22 五、投资建议25 六、风险提示25 图表目录 图1：车市转暖带动汽车板块行情回升，商用车超额收益明显（数据截止10.31）5 图2：前三季度汽车销量同比+8.21%6 图3：前三季度新能源汽车销量同比+37.47%6 图4：前三季度乘用车销量同比+6.37%6 图5：前三季度新能源乘用车销量同比+37.29%6 图6：前三季度插混乘用车销量同比+82.75%7 图7：前三季度新能源乘用车销量中插混占比达30.04%7 图8：前三季度商用车销量同比+18.32%7 图9：前三季度新能源商用车销量同比+41.29%7 图10：前三季度汽车板块营收同比+15.63%8 图11：前三季度汽车板块扣非归母净利润同比+37.17%8 图12：Q3汽车板块毛利率快速上行至16.02%9 图13：Q3汽车板块净利率上升至4.51%9 图14：Q3汽车板块财务费用率上升至0.33%9 图15：前三季度汽车板块研发费用同比+29.84%9 图16：前三季度汽车板块经营活动净现金流量同比+83.99%10 图17：前三季度汽车板块投资活动净现金流量同比+79.96%10 图18：Q3单季汽车板块ROA上升至0.88%10 图19：Q3单季汽车板块ROE（扣非，摊薄）上升至2.12%10 图20：Q3汽车板块资产负债率稳中有升11 图21：前三季度汽车板块总资产周转率同比提升11 图22：前三季度汽车板块应收账款周转率同比提升11 图23：前三季度汽车板块存货周转率同比下滑11 图24：前三季度乘用车板块营收同比+16.36%12 图25：前三季度乘用车板块扣非归母净利润同比+24.40%12 图26：Q3乘用板块毛利率大幅上行至15.59%12 图27：Q3乘用车板块净利率上升至4.18%12 图28：Q3乘用车板块销售费用率下降至4.33%13 图29：前三季度乘用车板块研发费用同比+44.30%13 图30：Q3自主品牌市占率维持高位13 图31：前三季度自主品牌市占率上升至54.5%13 图32：前三季度乘用车板块经营活动净现金流量同比+39.69%14 图33：前三季度乘用车板块投资活动净现金流量同比+130.64%14 图34：Q3单季汽车板块ROA上升至0.84%14 图35：Q3单季汽车板块ROE（扣非，摊薄）上升至2.35%14 图36：Q3乘用车板块资产负债率环比小幅上行15 图37：前三季度乘用车板块总资产周转率同比提升15 图38：前三季度汽车板块应收账款周转率同比提升15 图39：前三季度汽车板块存货周转率同比提升15 图40：前三季度零部件板块营收同比+20.04%16 图41：前三季度零部件板块扣非归母净利润同比+25.41%16 图42：Q3零部件板块毛利率高位企稳16 图43：Q3零部件板块净利率小幅下滑至5.91%16 图44：Q3零部件板块财务费用率大幅上升至0.71%17 图45：前三季度零部件板块研发费用同比+20.98%17 图46：前三季度零部件板块经营活动净现金流量同比+75.92%17 图47：前三季度零部件板块投资活动净现金流量同比+24.94%17 图48：Q3单季零部件板块ROA微降至1.06%18 图49：Q3单季零部件板块ROE（扣非，摊薄）微降至2.02%18 图50：Q3零部件板块资产负债率下行至50.52%18 图51：前三季度零部件板块总资产周转率同比提升18 图52：前三季度零部件板块应收账款周转率同比下滑19 图53：前三季度零部件板块存货周转率同比提升19 图54：前三季度商用车板块营收同比+21.14%19 图55：前三季度商用车板块扣非归母净利润同比+414.39%19 图56：Q3商用车板块毛利率上行至17.80%20 图57：Q3商用车板块净利率小幅下滑至4.46%20 图58：Q3商用车板块财务费用率上升至0.32%20 图59：前三季度商用车板块研发费用同比+7.83%20 图60：前三季度商用车板块经营活动净现金流量同比大幅转正21 图61：前三季度商用车板块投资活动净现金流量同比-37.76%21 图62：Q3单季商用车板块ROA小幅下降至0.76%21 图63：Q3单季商用车板块ROE（扣非，摊薄）小幅下降至1.98%21 图64：Q3商用车板块资产负债率下降至65.03%22 图65：前三季度商用车板块总资产周转率同比提升22 图66：前三季度商用车板块应收账款周转率同比提升22 图67：前三季度商用车板块存货周转率同比提升22 图68：汽车行业PE（TTM，剔除负值）23 图69：汽车行业PB23 图70：乘用车板块PE（TTM，剔除负值）23 图71：乘用车板块PB23 图72：汽车零部件板块PE（TTM，剔除负值）24 图73：汽车零部件板块PB24 图74：商用车板块PE（TTM，剔除负值）24 图75：商用车板块PB24 表格目录 表1：Q2至今汽车行业持续取得正超额收益5 表2：汽车板块估值比较22 表3：重点推荐公司（数据截止10.31）25 一、行情复盘：车市销量表现超预期推动板块取得超额收益 Q3乘用车板块上涨带动整体板块行情向上。2023年Q3，汽车板块（中信）绝对收益率-1.00%，乘用车板块（中信）绝对收益率1.01%，零部件板块（中信）绝对收益率-1.30%，商用车板块（中信）绝对收益率-2.28%，分别跑赢万得全A指数3.33pct、5.34pct、3.04pct和2.05pct。2023年前三季度，汽车板块（中信）绝对收益率5.85%，乘用车板块（中信）绝对收益率-0.55%，零部件板块（中信）绝对收益率9.11%，商用车板块（中信）绝对收益率22.60%，分别跑赢万得全A指数7.26pct、0.86pct、 10.52pct和15.33pct。今年Q1,车市受补贴政策提前透支影响，乘用车销量表现低迷，造成板块行情走弱，商用车销量复苏，板块取得显著正收益。Q2以来，乘用车终端销量回暖，期间伴有智能驾驶、人形机器人等催化，乘用车及零部件板块行情反弹，带动汽车板块连续两个季度实现超额正收益。 表1：Q2至今汽车行业持续取得正超额收益 万得全A 绝对收益 汽车(中信) 绝对收益 汽车(中信) 相对收益 乘用车(中信)绝对收益 乘用车(中信)相对收益 零部件(中信)绝对收益 零部件(中信)相对收益 商用车(中信)绝对收益 商用车(中信)相对收益 2021Q3 -1.00% -1.70% -0.70% 1.02% 2.02% -5.25% -4.25% -3.72% -2.71% 2021Q4 4.58% 11.08% 6.51% 1.64% -