电力设备板块中报总结：出海方向高景气延续，国内主配网持续推进

投资逻辑 财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划 分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的1H24实现营收1472亿元，同比+11%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润119亿元，同比增长12%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，2Q24实现营收837亿元，同比增长8%；实现归母净利润74亿元，同比增长6%。 盈利能力：1H24出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+29%、+17%、+21%。1H24板 块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4%，2Q24毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。 营运能力：1H24板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+8%。细分环节来看，通用性装置及材料应收账款增长较为明显，同比+20%；出海环节存货增长最为明显，2024年上半年同比+23%。 资本开支：1H24板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和2%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比 高速增长42%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，主网和配用电设备增长较快，分别同比增长21%、9%。 电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现。 （1）行业端：美国、欧洲、和全球其他市场电力设备招标需求均存在长期驱动因素；日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司的业绩/订单/营收指引超预期、近一年，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支；24年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为32%、24%。（2）公司端：多家公司海外长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显。 国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位 （1）行业端：24年电网基本建设投资完成额1-7月实现2947亿元，同比+19%；6月国家能源局披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计24年开工2条特高压交流、3条直流线路、下半年主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前四批累计招标554亿元，同比+11%；《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：多家龙头公司网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场。 投资建议与估值 2024年上半年，行业延续传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 内容目录 一、财务分析：板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气4 1.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长4 1.2出海、主网设备、配用电设备环节盈利能力持续提升，出海环节资本开支高增6 二、电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现7 2.1行业端：全球需求长期存在、海外企业和电网运营商表现超预期、出口数据高增长7 2.2出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显11 三、国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位12 3.1行业端：主配网建设持续推进，输变电与新能源配套发展、配网改造升级为刚需12 3.2企业端：网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场14 四、投资建议15 五、风险提示15 图表目录 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料4 图表2：电网板块（重点公司）1H24营收同比+11%5 图表3：电网板块（重点公司）1H24业绩同比+12%5 图表4：电网板块（重点公司）1H24毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4%5 图表5：电网板块（重点公司）2Q24营收同比+8%5 图表6：电网板块（重点公司）2Q24归母净利润同比+6%5 图表7：42家重点公司2Q24毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。6 图表8：电网设备各环节盈利能力指标：出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼6 图表9：电网设备各环节营运能力指标：应收账款及存货周转率变化较小7 图表10：电网设备各环节应用能力指标：出海环节资本开支高增7 图表11：美国电力设备下游中：数据中心、公用事业/电网、再工业化相关增速较快（伊顿公司指引）8 图表12：5840亿欧元欧盟电网投资计划大部分用于配电网，2030年前新增64GW跨境输电容量8 图表13：日立能源23年营收同比增长31%，预计24年营收同比增长12%8 图表14：24年Q3公司电网业务同比增长26%，新增订单同比-18%，利润同比+49%9 图表15：1H24Terna资本开支达到10.4亿欧元，同比+25%（亿欧元）10 图表16：2024-2028年Terna规划资本开支155亿欧元，同比+60%（亿欧元）10 图表17：2023年Eliagroup资本开支24亿欧元，同比+56%（亿欧元）10 图表18：2024-2028Eliagroup规划资本开支301亿欧元（十亿欧元）10 图表19：24年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长（亿元）11 图表20：电网基本建设投资完成额：23年同比+5%、24年1-7月度同比+15%（亿元）12 图表21：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰13 图表22：2024年1-7月国网共招标2319亿元物资，其中总部共招标1090亿元、网省招标1229亿元（亿元） ...............................................................................................14 一、财务分析：板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气 1.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长 我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节（①出海、②主网设备、 ③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共42家重点公司进行统计。（少量标的会在多个细分环节重复出现） 1）出海方向选取标的：思源电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、华明装备等9家。 2）主网设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等9家。 3）配用电设备选取标的：三星医疗、许继电气、特锐德、东方电子、炬华科技等10家。 4）二次设备及智能化选取标的：国电南瑞、南网科技、东方电子、四方股份、科陆电子、国电南自等12家。 5）通用性装置及材料选取标的：东方电缆、云路股份、精达股份、东方铁塔、远东股份等13家。 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 细分环节 证券代码 公司名称 市值（亿元） 细分环节 证券代码 公司名称 市值（亿元） 出海 002028.SZ 思源电气 507 二次设备及智能化 600406.SH 国电南瑞 1986 601567.SH 三星医疗 466 688248.SH 南网科技 147 603556.SH 海兴电力 230 000682.SZ 东方电子 138 688676.SH 金盘科技 135 601126.SH 四方股份 138 002270.SZ 华明装备 162 002121.SZ 科陆电子 57 603530.SH 神马电力 91 600268.SH 国电南自 56 002922.SZ 伊戈尔 69 301179.SZ 泽宇智能 50 002606.SZ 大连电瓷 35 300286.SZ 安科瑞 35 605196.SH 华通线缆 40 301162.SZ 国能日新 33 主网设备 600406.SH 国电南瑞 1986 002090.SZ 金智科技 29 002028.SZ 思源电气 507 688191.SH 智洋创新 23 601179.SH 中国西电 357 300853.SZ 申昊科技 18 000400.SZ 许继电气 289 通用性装置及材料 603606.SH 东方电缆 322 600312.SH 平高电气 249 688190.SH 云路股份 76 002270.SZ 华明装备 162 600577.SH 精达股份 92 600550.SH 保变电气 90 002545.SZ 东方铁塔 76 002452.SZ 长高电新 44 600869.SH 远东股份 82 002606.SZ 大连电瓷 35 603530.SH 神马电力 91 配用电设备 601567.SH 三星医疗 466 002882.SZ 金龙羽 59 000400.SZ 许继电气 289 605222.SH 起帆电缆 62 301291.SZ 明阳电气 95 002533.SZ 金杯电工 60 300001.SZ 特锐德 185 603191.SH 望变电气 34 000682.SZ 东方电子 138 601700.SH 风范股份 42 300360.SZ 炬华科技 72 605196.SH 华通线缆 40 603050.SH 科林电气 67 002606.SZ 大连电瓷 35 603191.SH 望变电气 34 合计:42家公司 300882.SZ 万胜智能 37 300880.SZ 迦南智能 36 来源：wind、国金证券研究所（*注：部分细分环节会有少量标的重复、市值截至2024.09.02） 24年上半年，电网板块营收和业绩持续增长，分别同比+11%和+12%。 我们选取的42家具有代表性的重点公司2024上半年共实现营收1472亿元，同比增长11%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润119亿元，同比增长12%，板块盈利能力提升显著，1H24毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升等因素。 分季度看，42家重点公司2Q24实现营收837亿元，同比增长8%；实现归母净利润74亿元，同比增长6%；盈利能力方面，毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。 图表2：电网板块（重点公司）1H24营收同比+11%图表3：电网板块（重点公司）1H24业绩同比+12% 3,500 营业收入（亿元）营业收入（%，右轴） 19% 14% 12% 11% 12% 11% 20% 300 归母净利润（亿元）归母净利润（%，右轴） 40% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 250 200 150 100 50 0 21% 37% 29% 14% 24% 12% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021202220231H24201920202021202220231H24 来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所 图表4：电网板块（重点公司）1H24毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4% 毛利率（%）净利率（%） 23.2% 21.8% 20.7% 20.4% 21.2% 21.5% 6.8% 7.4% 7.5% 8.1% 8.4%