汽车行业三季报总结：板块盈利能力改善明显，Q4有望延续

汽车行业三季报总结：板块盈利能力改善明显，Q4有望延续 汽车 2022年11月08日 证券研究报告行业研究行业专题（普通） 汽车投资评级看好上次评级看好 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汽车行业三季报总结：板块盈利能力改善明显，Q4有望延续 2022年11月08日 本期内容提要: 疫情影响逐步褪去，叠加促消费政策的实施，前三季度板块营收增速由负转正。2022年汽车行业前三季度共实现营业收入22012亿元，同比+3%，实现归母净利润总额763亿元，同比-2%。受益于复工复产推进、刺激汽车消费政策效果显现、原材料价格压力减弱以及行业景气向上，今年汽车板块营收增速已由负转正，Q4伴随汽车销量上行利润端有望继续改善。细分行业来看，1）乘用车在购置税政策刺激下营收及利润实现同比增长：2022年前三季度实现营业收入11735.9亿元，同比+8%，实现归母净利润378.9亿元，同比+3%；2）零部件盈利恢复迅速，表现好于乘用车板块：2022年前三季度共实现营业收入5343.5亿元，同比增长+8%，实现归母净利润287.3亿元，同比+6%；3）商用车：营收累计降幅收窄，有望迎来景气拐点。2022年前三季度商用车板块共实现营业收入2801.7亿元，同比-19%，较2022H1降幅收窄9pct；实现归母净利润47.4亿元，同比-52%。 汽车板块整体估值接近近三年历史平均水平，电动智能化催化下估值重塑，配置性价比凸显。截至11月4日，当前CS汽车/乘用车/零部件板块PE分别为44.0倍/39.0倍/45.1倍，考虑到电动化智能化对行业格局带来的变化，近年汽车板块整体估值中枢已发生较大变化，不应以历史眼光锚定估值中枢，对比2020年电动智能化启动至今期间的估值情况看，CS汽车/乘用车/零部件板块平均PE为40.4倍/38.2倍/48.7倍，当前汽车板块估值接近三年平均水平，配置性价比凸显。 看好Q4冲量行情，板块盈利能力继续向上。疫情缓解需求恢复，叠加车辆购置税的刺激，22Q3汽车销量同比增速上行，板块业绩增长明显。我们综合考虑以下几因素：1）购置税刺激效应延续；2）年末汽车消费旺季催化；3）明年补贴退出促需求提前释放；我们认为今年四季度汽车行业将迎来需求集中释放，板块盈利能力有望持续好转。展望2023年，我们对总量持谨慎乐观态度，建议更多把握结构性机会。主要推荐两条主线：1）智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段重点看好【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道；2）把握自主品牌龙头。 投资建议：（1）智能电动核心增量零部件赛道：①汽车线束【卡倍亿、沪光股份】等；②线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；③一体化压铸【广东鸿图、文灿股份、旭升股份、爱柯迪】;④热管理【银轮股份】;⑤智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】; （2）整车自主品牌龙头：【长安汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车、上汽集团】. 风险因素：疫情反复；购置税刺激不及预期；经济增长不及预期；原材料价格上涨等。 目录 一、疫情影响逐渐褪去，板块营收增速转正6 1.1汽车板块：疫情影响逐渐褪去，前三季度板块营收增速转正6 1.2板块估值接近三年平均水平，配置性价比凸显14 二、22Q3板块盈利修复明显，同比增长16 2.1汽车板块业绩回暖，Q3单季度业绩创两年新高16 2.2汽车行业基金持仓比例环比下降，四季度有望回升20 三、投资建议22 行业评级22 风险因素22 表目录 表1：2022Q3乘用车上市公司收入表现（单位：亿元）7 表2：2022Q3乘用车上市公司毛利率表现8 表3：2022Q3商用车上市公司收入表现（单位：亿元）9 表4：2022Q3商用车上市公司毛利率表现10 表5：2022Q3汽车线束线缆产业链上市公司营收表现（单位：亿元）11 表6：2022Q3汽车线控底盘产业链上市公司营收表现（单位：亿元）11 表7：2022Q3汽车智能座舱产业链上市公司营收表现（单位：亿元）11 表8：2022Q3汽车一体化压铸产业链上市公司营收表现（单位：亿元）11 表9：2022Q3汽车线束线缆产业链上市公司毛利率表现12 表10：2022Q3线控底盘产业链上市公司毛利率表现12 表11：2022Q3智能座舱产业链上市公司毛利率表现12 表12：2022Q3一体化压铸产业链上市公司毛利率表现13 表13：CS汽车/乘用车/零部件板块当前/历史/近三年PE、PB14 表14：2022Q3汽车行业基金持仓市值前十大个股情况21 表15：2022Q3汽车零部件行业基金持仓市值前十大个股情况22 图目录 图1：2015-2022Q3年CS汽车板块营收（亿元）及同比6 图2：2015-2022Q3年CS汽车板块归母净利润（亿元）及同比6 图3：2015-2022Q3CS汽车板块毛利率&净利率6 图4：2015-2022Q3CS汽车板块期间费用率6 图5：2015-2022Q3年CS乘用车板块营收（亿元）及同比7 图6：2015-2022Q3年CS乘用车板块归母净利润（亿元）及同比7 图7：2022年1-9月销量前十厂商（辆）8 图8：2015-2022Q3CS乘用车板块毛利率&净利率8 图9：2015-2022Q3CS乘用车板块期间费用率8 图10：2015-2022Q3CS商用车板块营收（亿元）及同比9 图11：2015-2022Q3CS商用车板块归母净利润（亿元）及同比9 图12：2015-2022Q3CS商用车板块毛利率&净利率10 图13：2015-2022Q3CS商用车板块期间费用率10 图14：2015-2022Q3CS汽车零部件板块营收（亿元）及同比11 图15：2015-2022Q3CS汽车零部件板块归母净利润（亿元）及同比11 图16：2015-2022Q3CS汽车零部件板块毛利率&净利率12 图17：2015-2022Q3CS汽车零部件板块期间费用率12 图18：2015-2022Q3CS汽车销售与服务板块营收及同比13 图19：2015-2022Q3CS汽车销售与服务板块归母净利润及同比13 图20：2015-2022Q3CS汽车销售与服务板块毛利率&净利率14 图21：2015-2022Q3CS汽车销售与服务板块期间费用率14 图22：CS汽车板块PE走势及近三年平均值15 图23：CS汽车板块PB走势及近三年平均值15 图24：CS乘用车板块PE走势及近三年平均值15 图25：CS汽车乘用车板块PB走势及近三年平均值15 图26：CS零部件板块PE走势及近三年平均值16 图27：CS零部件板块PB走势及近三年平均值16 图28：CS汽车分季度营业总收入（亿元）与同比增速（%）16 图29：CS汽车分季度归母净利润（亿元）与同比增速（%）16 图30：CS汽车分季度毛利率、净利率（%）17 图31：CS汽车分季度期间费用率（%）17 图32：CS乘用车Ⅱ分季度营业总收入（亿元）与同比增速（%）17 图33：CS乘用车Ⅱ分季度归母净利润（亿元）与同比增速（%）17 图34：CS乘用车Ⅱ分季度毛利率、净利率（%）18 图35：CS乘用车Ⅱ分季度期间费用率（%）18 图36：CS商用车分季度营业总收入（亿元）与同比增速（%）18 图37：CS商用车分季度归母净利润（亿元）与同比增速（%）18 图38：CS乘用车Ⅱ分季度毛利率、净利率（%）18 图39：CS乘用车Ⅱ分季度各项费用率（%）18 图40：CS汽车零部件Ⅱ分季度营业总收入（亿元）与同比增速（%）19 图41：CS汽车零部件Ⅱ分季度归母净利润（亿元）与同比增速（%）19 图42：CS汽车零部件Ⅱ分季度毛利率、净利率（%）19 图43：CS汽车零部件Ⅱ分季度各项费用率（%）19 图44：CS汽车销售与服务Ⅱ分季度营业总收入（亿元）与同比增速（%）20 图45：CS汽车销售与服务Ⅱ分季度归母净利润（亿元）与同比增速（%）20 图46：CS汽车销售与服务Ⅱ分季度毛利率、净利率（%）20 图47：CS汽车销售与服务Ⅱ分季度各项费用率（%）20 图48：汽车行业分季度基金持股市值（亿元）与占流通A股比例（%）21 图49：汽车零部件行业分季度基金持股市值（亿元）与占流通A股比例（%）21 一、疫情影响逐渐褪去，板块营收增速转正 1.1汽车板块：疫情影响逐渐褪去，前三季度板块营收增速转正 疫情影响逐步褪去，叠加促消费政策的实施，前三季度板块营收增速由负转正。2022年汽车行业前三季度共实现营业收入22012亿元，同比+3%，实现归母净利润总额763亿元，同比-2%。受益于复工复产推进、刺激汽车消费政策效果显现、原材料价格压力缓解以及行业景气向上，今年汽车板块营收端累计同比增速已由负转正，利润端降幅收窄。展望四季度，我们认为随着汽车销量的上行，利润端有望继续改善。 盈利端：毛利率环比小幅提升，净利率基本稳定。汽车板块上市公司毛利率13.4%，同比-0.04pct，环比+0.43pct；净利率3.78%，同比-0.53pct，环比持平。 图1：2015-2022Q3年CS汽车板块营收（亿元）及同比图2：2015-2022Q3年CS汽车板块归母净利润（亿元）及同 比 营业收入（亿元）同比（%） 40000200% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 1200 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 150% 100% 50% 0% -50% 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 210% 160% 110% 60% 10% -40% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：2015-2022Q3CS汽车板块毛利率&净利率图4：2015-2022Q3CS汽车板块期间费用率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 期间费用率（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 1.1.1乘用车：购置税政策刺激持续，营收及利润同比增长 购置税政策刺激，乘用车行业营收及利润实现同比增长。2022前三季度乘用车板块共实现营业收入11735.9亿元，同比+8%，实现归母净利润378.9亿元，同比+3%。整车品牌中，一汽大众、比亚迪、吉利、上汽大众等销量领先，我们预计Q4为乘用车消费旺季，销量爬坡有望带动板块业绩再次上行。 图5：2015-2022Q3年CS乘用车板块营收（亿元）及同比图6：2015-2022Q3年CS乘用车板块归母净利润（亿元） 及同比 20000 营业收入（亿元）同比（%） 33% 600 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 200% 10000 0 23% 13% 3% 450 300 150 0 150% 100% 50% 0% -10000 -7% -17% -150 -300 -50% -100% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 表1：2022Q3乘用车上市公司收入表现（单位：亿元） 代码 公司 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 YOY 000572.SZ 海马汽车 3.2 9.3 11.5 17.6 7.1 12.6 1