机械行业周报：看好工程机械，关注通用机械和自主可控板块

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/10/28-2024/11/01）5个交易日，SW机械设备指数下跌0.05%，在申万31个一级行 业分类中排名第15；同期沪深300指数下跌1.68%。2024年至今表现：SW机械设备指数上涨1.18%，在申万31个一级行业分类中排名第18；同期沪深300指数上涨13.37%。 核心观点： 工程机械三季报集体超预期，看好板块长期成长潜力。1）收入端：主机厂内外共振，收入端均呈现环比明显好 转；受益于国内土方板块持续复苏、海外市场回暖，头部厂商三季度收入端环比看有明显改善，24Q3单季度三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入增速分别为+18.86%/-6.37%/-13.9%/11.8%，相比24Q2单季度收入增速环比分别+22.02pct/+0.67pcts/-7.38pcts/-0.31pcts，其中三一重工展现收入端展现明显复苏趋势；2）盈利端：上述四家主机厂24Q3毛利率为28.32%/25.54%/28.52%/23.67%，同比-0.87pcts/+2.54pcts/+1.06pcts/ +1.72pcts，其中徐工机械毛利率提升更为明显，我们认为海外收入占比持续提升，国内收入增速持续回暖，有望带动主机厂盈利能力中长期提升；3）利润端：上述四家公司24Q3归母净利增速分别为+96.49%/28.28%/4.42%/58.74%，利润率提升所带动主机厂利润端增速明显跑赢收入增速有望在未来2-3年持续显现，看好工程机械长期利润增长逻辑，建议重点关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份。 10月制造业PMI超预期，制造业或有望实现底部回升。根据国家统计局，中国10月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方。中国制造业PMI自2023年1月后，在荣枯线附近波动一年有余，2024年在经历了5-9月的低迷之后，10月重回荣枯线上方。近期国家各部门出台一系列稳增长政策，涉及地方政府化债、房地产高质量发展、稳就业等各个方面。结合前期大规模设备更新、新质生产力等相关政策，国内需求有望从底部逐渐恢复，并带动制造业相关需求，建议底部布局通用机械板块。 自主可控相关机会持续关注。根据国资委，国务院国资委主任张玉卓在《新型工业化》发文提到"聚焦航空航天、集成电路、工业母机等领域迫切需求，扎实推进重大技术装备攻关工程"；上海市市场监督管理局印发《高水平构建质量基础设施赋能新质生产力因地制宜发展行动计划（2024—2026年）》，其中提到“在新能源汽车、高端装备制造、航空航天、信息通信、新材料等重点领域，研制一批技术自主可控的关键技术标准”。我们认为工业母机作为国之重器，目前产业链仍有较多环节受制于人，有望持续受益于自主可控相关政策支持，建议重点关注五轴机床、数控系统、丝杠等核心环节机会。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新6 4、重点数据跟踪7 4.1通用机械7 4.2工程机械8 4.3铁路装备9 4.4船舶数据9 4.5油服设备10 4.6工业气体11 5、行业重要动态11 6、风险提示15 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现5 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现6 图表5：机械细分板块年初至今表现6 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况7 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况7 图表8：我国工业机器人产量及当月同比7 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比7 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比8 图表13：我国挖掘机出口销量及同比8 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比8 图表15：中国小松开机小时数（小时）8 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资9 图表19：全国铁路旅客发送量9 图表20：新造船价格指数（月）9 图表21：上海20mm造船板均价（元/吨）9 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）10 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)10 图表26：布伦特原油均价10 图表27：全球在用钻机数量10 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）11 图表31：液氮价格（元/吨）11 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 18.74 1,588.2 42.7 45.3 60.8 85.4 111.9 37.2 35.1 26.1 18.6 14.2 000425.SZ 徐工机械 8.16 964.2 43.1 53.3 61.4 77.8 103.3 22.4 18.1 15.7 12.4 9.3 000157.SZ 中联重科 7.13 618.7 23.1 35.1 39.0 51.0 65.5 26.8 17.6 15.9 12.1 9.5 000528.SZ 柳工 12.17 241.5 6.0 8.7 16.3 22.1 28.0 40.3 27.8 14.8 10.9 8.6 000680.SZ 山推股份 9.66 144.9 6.3 7.7 9.5 12.4 15.4 22.9 18.9 15.3 11.7 9.4 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.11.01 三一重工：（1）海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，1H24公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，24Q3公司毛利率为28.32%，持续保持较高水平，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。（2）国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 徐工机械：（1）持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。（2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。（3）重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts，高端产品推进顺利。 中联重科：（1）海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。（2）产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。（3）海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。（4）坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。 柳工：（1）重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。 （2）国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该 2、行情回顾 板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；24Q2-Q3国内装载机15777、12494台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。（3）规模效应显现，带动24Q1-3盈利能力明显提升。根据公告，24Q1-3公司毛利率、净利率分别为23.67%、5.02%，同比+1.75、1.53pcts，其中国内市场利润率提升幅度明显，主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应，看好未来几年公司净利率持续提升，预计24-26年公司净利率为5.5%、6.7%、7.6%。 山推股份：（1）海外市场高速增长，24H1海外收入占比超过55%。根据公告，24H1公司海外收入为36.25亿元（同比+44.41%），海外收入占比达到55.69%（同比+4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1公司海外市场毛利润贡献达到72.97%，同比+3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升