机械行业研究周报：看好工程机械，关注船舶和工业气体板块

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/11/04-2024/11/08）5个交易日，SW机械设备指数上涨7.89%，在申万31个一级行 业分类中排名第6；同期沪深300指数上涨5.55%。2024年至今表现：SW机械设备指数上涨9.16%，在申万31个一级行业分类中排名第17；同期沪深300指数上涨19.61%。 核心观点： 重磅化债决议通过，看好工程机械主机厂现金流持续改善，内销新一轮周期复苏确定性再次提升。1）主机厂现 金流有望改善：11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》；会议提出从24年开 始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万 亿元。叠加这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。此外，财政部部 长蓝佛安表示2028年之前地方消化的隐形债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，未来4年化债压力有望大大减轻。随着下游企业应收账款压力逐渐化解，工程机械主机厂现金流有望持续改善，有望刺激需求良性循环。2）内需仍处于分化复苏阶段：根据工程机械工业协会数据，24M10挖机板块仍然保持增长，国内、出口挖机销量分别为8266、8525台，同比+15.1%、+9.46%，板块已连续多月实现内外同时增长；叠加化债资金在未来几年持续落地，我们看好工程机械板块长逻辑，建议重点关注三一重工、山推股份、中联重科、徐工机 械、柳工。 坚定看好造船周期持续上行。根据克拉克森，10月全球新船价格指数达189.64，同比+7.73%，环比-0.17%，较年初提升6.32%，较2020年底部提升51.63%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比+12.06%/+6.85%/+7.98%/+6.20%，环比+0.01%/+0.00%/+0.00%/-0.05%。我们认为，造船价环比回调主要系8月份以来钢材价格显著回落，24年8月和9月上海20mm造船钢板价格分别同比下滑18.24%和19.59%，降幅较大，而造船周期持续上行的景气度不变，依旧坚定看好船企未来盈利能力提升。此外，从份额上看，1-10M24中国造船接单份额达76.29%（DWT口径），较23年底的64.88%提升11.41pcts；金额口径份额达64.57%，较23年底的54.63%提升9.94pcts，中国造船竞争力持续提升，建议关注国内造船企业龙头中国船舶和船舶动力系统龙头中国动力。 零售气价格环比连续上涨，看好工业气体板块。根据卓创资讯工业气体，零售气价格自9月底以来连续多周环比上涨，液氧/液氮/液氩吨价自9月26日阶段性低点的362/414/614元已经上涨至11月7日的410/447/721元，涨幅分别为13%/8%/17%。Q3受气温影响，空分设备产能较低，通常为工业气体价格高点，当下Q4环比气价上涨意味着顺周期基本面或已从底部反转。根据iFind，11月6日全国主要钢企高炉开工率为76.4%，自8月8日阶段性低点的74.1%已上涨2.3pct，钢铁高炉开工率历史上是气体价格的领先指标，气价上涨预计仍有一定持续性，建议关注国内工业气体行业巨头杭氧股份。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新7 4、重点数据跟踪8 4.1通用机械8 4.2工程机械9 4.3铁路装备10 4.4船舶数据10 4.5油服设备11 4.6工业气体12 5、行业重要动态12 6、风险提示17 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现6 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现7 图表5：机械细分板块年初至今表现7 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况8 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况8 图表8：我国工业机器人产量及当月同比8 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比8 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比9 图表13：我国挖掘机出口销量及同比9 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比9 图表15：中国小松开机小时数（小时）9 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资10 图表19：全国铁路旅客发送量10 图表20：新造船价格指数（月）10 图表21：上海20mm造船板均价（元/吨）10 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）11 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)11 图表26：布伦特原油均价11 图表27：全球在用钻机数量11 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）12 图表31：液氮价格（元/吨）12 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、中国船舶、杭氧股份。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 18.50 1,567.9 42.7 45.3 60.8 85.4 111.9 36.7 34.6 25.8 18.4 14.0 000425.SZ 徐工机械 8.19 967.7 43.1 53.3 61.4 77.8 103.3 22.5 18.2 15.8 12.4 9.4 000157.SZ 中联重科 7.43 644.8 23.1 35.1 39.0 51.0 65.5 28.0 18.4 16.6 12.7 9.8 000528.SZ 柳工 12.55 249.0 6.0 8.7 16.3 22.1 28.0 41.6 28.7 15.2 11.3 8.9 000680.SZ 山推股份 9.52 142.8 6.3 7.7 9.5 12.4 15.4 22.6 18.7 15.1 11.5 9.3 600150.SH 中国船舶 37.51 1,677.6 1.7 29.6 44.9 82.5 112.1 975.4 56.7 37.4 20.3 15.0 002430.SZ 杭氧股份 27.13 266.9 12.1 12.16 9.6 12.47 15.52 22.1 22.0 27.8 21.4 17.2 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.11.08 三一重工：（1）海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，1H24公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，24Q3公司毛利率为28.32%，持续保持较高水平，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。（2）国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 徐工机械：（1）持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。（2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。（3）重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts，高端产品推进顺利。 中联重科：（1）海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。（2）产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。（3）海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。（4）坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。 柳工：（1）重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。 （2）国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。 2、行情回顾 从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；24Q2-Q3国内装载机15777、12494台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。（3）规模效应显现，带动24Q1-