2024年半年报点评：Q2外销景气延续，内销稳健增长

2024年9月2日 公司研究 Q2外销景气延续，内销稳健增长 ——新宝股份（002705.SZ）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：12.89元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.18 总市值(亿元)：105.46 一年最低/最高(元)：10.51/18.68近3月换手率：37.67% 股价相对走势 13% 2% -10% -21% -33% 08/2311/2302/2405/24 新宝股份沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 2.84 -8.92 -11.62 绝对 1.42 -16.51 -23.94 资料来源：Wind 要点 事件： 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收77亿元（同比+21%），归母净利润 /扣非归母利润4.4/4.9亿元（同比+12%/+10%）。其中24Q2公司实现营收42亿元（同比+21%），归母净利润/扣非归母利润2.7/2.8亿元（同比+5%/-22%）。 点评： 外销景气延续，内销稳健增长。分区域看，24H1国外/国内营收分别为59/18亿元 （同比+27%/+6%），24Q2国外/国内营收分别为34/9亿元（同比+25%/+6%）上半年外销延续高景气、内销稳步增长（估计国内ODM业务增速较快）。分业务看，24H1厨房电器/家居电器分别实现营收54/13亿元（同比+20%/+40%），家居电器增长较快主因公司积极拓展海外代工业务（新品类及大客户开拓）。 经营整体稳健，费用率略有提升。24H1/24Q2毛利率21.8%/21.6%（同比 -0.3/-0.6pct）。24H1销售/管理/研发/财务费用率3.7%/5.4%/3.7%/-0.7%（同比 -0.2/-0.3/-0.3/+0.9pct），期间费用率整体保持稳健，其中财务费用增加是因为利息收入及汇兑收益减少。24H1/24Q2归母净利率6.1%/6.6%（同比-0.5/-0.9pct），国内需求偏弱及竞争加强导致净利率略有下滑。现金流量表方面，24H1公司经营性现金流净额0.5亿（去年同期3.9亿），主要系发货节奏所致。资产负债表方面， 24H1存货周转天数102天（去年同期104天），存货周转率提升的原因是业务增 长快于存货。24H1应收账款周转天数109天（去年同期94天），应收账款周转率相比去年上半年弱化与海外订单的发货节奏有关。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。外销景气延续、内销稳健增长，我们维持新宝股份2024-26年归母净利润预测为11.4/12.8/14.5亿元，当前股价对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。 相关研报 内销边际企稳，外销景气延续——新宝股份 （002705.SZ）2023年报及2024年一季报业绩点评（2024-05-06） Q2外销收入企稳好转，毛利率持续改善——新宝股份（002705.SZ）2023年半年报点评 （2023-09-02） 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,696 14,647 16,326 17,967 19,819 营业收入增长率 -8.15% 6.94% 11.47% 10.05% 10.31% 归母净利润（百万元） 961 977 1,135 1,284 1,453 归母净利润增长率 21.32% 1.64% 16.16% 13.14% 13.13% EPS（元） 1.16 1.19 1.39 1.57 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.78% 12.88% 13.52% 13.77% 13.99% P/E 11 11 9 8 7 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；公司2022年末、2023年末、最新总股本分别为826.73、821.88、818.15百万股 图1：公司单季度营业收入（亿元）及同比图2：公司单季度归母净利润（亿元）及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率图4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,696 14,647 16,326 17,967 19,819 营业成本 10,804 11,316 13,130 14,354 15,784 折旧和摊销 456 569 431 448 464 税金及附加 99 97 131 144 159 销售费用 479 579 539 593 614 管理费用 785 860 816 898 991 研发费用 479 555 490 539 595 财务费用 -252 -85 -142 -50 -24 投资收益 3 -97 25 20 15 营业利润 1,281 1,312 1,399 1,577 1,791 利润总额 1,257 1,307 1,404 1,582 1,796 所得税 227 261 229 258 293 净利润 1,030 1,047 1,175 1,324 1,503 少数股东损益 69 69 40 40 50 归属母公司净利润 961 977 1,135 1,284 1,453 EPS(元) 1.16 1.19 1.39 1.57 1.78 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,423 1,909 1,151 1,816 2,059 净利润 961 977 1,135 1,284 1,453 折旧摊销 456 569 431 448 464 净营运资金增加 -398 -12 793 293 331 其他 403 374 -1,207 -209 -189 投资活动产生现金流 -1,099 -2,179 -761 -405 -285 净资本支出 -1,028 -1,975 -439 -350 -250 长期投资变化 108 84 0 0 0 其他资产变化 -179 -288 -322 -55 -35 融资活动现金流 405 -557 -8 -1,001 -470 股本变化 0 -5 -4 0 0 债务净变化 427 -80 179 -698 -97 无息负债变化 -1,138 1,019 400 561 643 净现金流 882 -772 382 410 1,304 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,865 14,431 15,857 16,692 18,344 货币资金 4,484 3,699 4,082 4,492 5,795 交易性金融资产 178 15 300 300 300 应收账款 1,189 1,585 1,920 2,113 2,331 应收票据 147 174 65 72 79 其他应收款（合计） 64 56 65 72 79 存货 1,666 1,853 2,445 2,677 2,949 其他流动资产 208 373 373 373 373 流动资产合计 8,014 7,861 9,363 10,216 12,030 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 108 84 84 84 84 固定资产 3,288 3,764 3,616 3,446 3,234 在建工程 480 359 479 517 493 无形资产 508 1,984 1,989 1,999 2,008 商誉 0 28 28 28 28 其他非流动资产 241 105 105 105 105 非流动资产合计 4,851 6,570 6,495 6,476 6,314 总负债 5,760 6,700 7,279 7,142 7,688 短期借款 177 318 795 97 0 应付账款 1,218 1,369 1,576 1,722 1,894 应付票据 2,072 2,952 2,889 3,158 3,473 预收账款 0 0 245 270 297 其他流动负债 70 64 64 64 64 流动负债合计 4,999 6,520 7,127 6,990 7,536 长期借款 677 109 109 109 109 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 42 42 42 42 非流动负债合计 761 179 153 153 153 股东权益 7,104 7,732 8,578 9,550 10,655 股本 827 822 818 818 818 公积金 2,445 2,411 2,415 2,415 2,415 未分配利润 3,777 4,425 5,232 6,163 7,219 归属母公司权益 6,977 7,588 8,395 9,326 10,382 少数股东权益 127 143 183 223 273 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.50% 3.96% 3.30% 3.30% 3.10% 管理费用率 5.73% 5.87% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -1.84% -0.58% -0.87% -0.28% -0.12% 研发费用率 3.50% 3.79% 3.00% 3.00% 3.00% 所得税率 18% 20% 16% 16% 16% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.40 0.40 0.43 0.49 0.55 每股经营现金流 1.72 2.32 1.41 2.22 2.52 每股净资产 8.44 9.23 10.26 11.40 12.69 每股销售收入 16.57 17.82 19.96 21.96 24.22 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 21.1% 22.7% 19.6% 20.1% 20.4% EBITDA率 11.6% 12.9% 10.9% 10.9% 11.2% EBIT率 8.1% 8.8% 8.2% 8.4% 8.9% 税前净利润率 9.2% 8.9% 8.6% 8.8% 9.1% 归母净利润率 7.0% 6.7% 7.0% 7.1% 7.3% ROA 8.0% 7.3% 7.4% 7.9% 8.2% ROE（摊薄） 13.8% 12.9% 13.5% 13.8% 14.0% 经营性ROIC 13.6% 12.2% 12.2% 13.4% 15.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 45% 46% 46% 43% 42% 流动比率 1.60 1.21 1.31 1.46 1.60 速动比率 1.27 0.92 0.97 1.08 1.21 归母权益/有息债务 7.72 9.21 8.37 30.55 49.79 有形资产/有息债务 13.51 14.83 13.73 47.82 77.88 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 11 11 9 8 7 PB 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.7 6.2 6.5 5.6 4.5 股息率 3.1% 3.1% 3.3% 3.8% 4.3% 资料来源：Wind，光大证券研究