美国大选跟踪：美国大选观战指南

美国大选跟踪美国大选观战指南 2024年11月02日 分析师：陶川执业证号：S0100524060005 分析师：邵翔 执业证号：S0100524080007 分析师：裴明楠执业证号：S0100524080002 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：peimingnan@mszq.com “靴子终于要落地了”。下周拨动全球市场“神经”快一个月的美国大选就要进入最终“大考”。如何在第一时间抓住大选的重点？在本篇报告中，我们试着通过5个问题来系统说明在美国大选前、中、后期值得重点关注的内容。 首先，无论当前市场如何热炒“特朗普”，本次大选大概率依旧会是一场焦灼的竞争。截至10月31日，根据RealClearPolitics网站数据，特朗普民意调查支持率领先0.3个百分点，在7个摇摆州中的5个摇摆州领先；押注获胜概率领先23.5个百分点。押注胜率偏高，部分原因受情绪因素影响；而大选“选举人团+赢者通吃”的规则，民调亦不能代表最终胜负结果。 其次，到底是“选举日”还是“选举周”？大选结果延期的风险有多大？周四美股下跌，不仅是对科技股财报的担忧，也有“特朗普交易”的反转和对大选结果不确定性的避险。正常情况下，选举结果在选举日的次日凌晨（美东时间）即可落地为安，但2020年11月3日大选却拖到7日才确认结果，期间特朗普擅自声称自己获胜，引发市场波动。 2020年、2000年美国大选结果公布的原因？ 2020年延迟公布，原因摇摆州计票拖延。2020年邮寄选票大增，当日现场投票占比从2016年的59.6%降至30.4%，物流速度亦受影响。邮寄选票需要逐一签名核对、地址验证，再用机器扫描。关键州宾州不允许选举日之前提前做初步处理，且大量选票在选举日之后寄达，导致11月7日（选举日后4天）才公布拜 登拿下宾州。内瓦达州亦在11月7日才公布结果，佐治亚州因票差过小而重新 计票。大选结果拖延的4天内，标普500上涨。 2000年延迟原因是失败者对结果不满、提起诉讼。11月8日小布什和戈尔在 佛罗里达州的票差极小（小布什领先1784票），11月10日公布重新计票结果， 差额327票；11月26日公布再次重新计票结果，票差537票。最终，最高法 院2000年12月12日作出裁决，停止佛罗里达州的重新计票，小布什获胜。 2000年选举日到12月12日，标普500跌4.3%。 今年大选结果公布会延迟吗？ 今年大选出结果可能比2020年更快，因为不少州改进了邮寄投票的规则，有43个州允许在大选之前初步处理选票，以加快选举日的计票速度；宾州今年规定邮寄选票必须在选举日投票站关闭之前寄到。总结来看，有三种情形： 情况一：选举夜即公布结果（类似2016年），对应北京时间11月6日的中午或下午揭晓，且失败方承认结果。 相关研究 1.2024年10月PMI数据点评：PMI重回扩张的宏观信号-2024/10/31 2.财政动态观察系列（二）：生育养老:财政的空间有多大？-2024/10/28 3.2024年9月工业企业利润点评：除了基数，还有什么？-2024/10/27 4.美国大选系列：特朗普组阁：2.0观察指南 -2024/10/26 5.2024年9月财政数据点评：积极信号的由虚向实-2024/10/26 情况二：摇摆州计票拖延，选举日几天后公布结果（类似2020年）。今年的7大摇摆州中，宾州和威斯康辛州不允许提前处理邮寄选票，内瓦达州接受选举日之后才寄到的选票，这三个州出结果可能较晚。 情况三：失败方对结果提出异议，导致重新计票和法律诉讼流程，选举日后几周才公布结果（类似2000年）。极小概率下，哈里斯和特朗普“平票”，需新一届众议院在明年1月就任后进行表决。 第三，除了总统，国会选举同样重要、甚至更焦灼，什么时候会公布结果？2016年大选，众议院和参议院的结果均在选举日次日凌晨公布（美东时间11月9日1点附近）。 2020年大选中，因计票拖延，众议院结果在11月10日最终确认，民主党拿 下多数席位；但11月4月因为民主党优势领先，市场开始预期民主党在众议院 获胜。而参议院选举因为佐治亚州触发“决选”，结果在2021年1月5日确认。 今年参议院几无悬念，关注众议院结果。众议院一共435个席位，较快情况下， 两党的差距较为明显，不用435个席位全部公布，一方就可以宣布胜利。较慢 情况下，开票过程中，两党获得席位的进展胶着，必须等435个席位几乎都完 成计票，才能分出胜负。鉴于邮寄投票的规则改进，预计今年出结果会比2020 年的速度（用时7天）更快。 第四，观战“省流版“：胜选之路，关键之州 美国50州+1个联邦地区，一共538张选举人票，如果都要关注会让人应接不暇。那么如何“省流”？ 共和党和民主党的基本盘可以少看。经过多年的选举和政治生态演进，美国51个州（区）中，大致有25个会更偏向共和党，19个更偏向民主党（不同选举年会有差异）。不过由于共和党的支持州更多分布于地广人稀的中部地区，而选举人票的分布是根据人口来分配，因此民主党在选举中往往具有“天然优势”：2024年从基本盘来看，哈里斯略多于特朗普（226对219）。基本盘可以少看，但不是不看，因为一旦基本盘“变色”，说明选情已经大幅转向对手方。 聚焦摇摆州的“93票”。2024年的7大摇摆州手握93张选举人票，在基本盘稳定的情况下，哈里斯还需至少44票，特朗普则是至少51票。从前两次的经验看，2016年和2020年获胜方都拿下其中6州，今年的大选可能不会出现这么一边倒的情况，目前看除佐治亚和亚利桑那明显偏向特朗普外，其他5州花落谁家存在较大的不确定性。 胜选路上，哪个州更重要？我们计算特朗普和哈里斯的所有胜选组合，以及在组合中不同州的占比，以此作为衡量摇摆州重要程度的指标。如果按照当前基本盘226对219的局面，对于特朗普而言最重要的是宾夕法尼亚，如果没拿下会非常被动，相对而言，哈里斯有更多的选择。如果按当前民调倾向，特朗普拿下佐治亚和亚利桑那，哈里斯的压力会非常大，余下的宾夕法尼亚、密歇根、北卡和威斯康星四个大州中必须至少拿下3个。 第五，大选之后，还需要关注什么？ 大选之后关注三个关键词：“纠纷”、“演讲”和“人事”。 这可能一场没有“谁会服谁”的大选。2024年的大选注定是一场焦灼、充满话题性的大选，我们虽然更偏向特朗普会获胜，但是也认识到这会是一场险胜。落败一方肯定会就选票问题表示不满，甚至发起上诉： 2020年在选票尚未完全清点的情况下，特朗普提前宣布自己获胜； 在选票清点完毕、拜登获胜后，特朗普拒绝承认败选，并质疑宾夕法尼亚、密歇根、乔治亚等州的选举结果。 特朗普团队在多个州提起诉讼，要求重新计票或取消部分选票。然而，大多数诉讼被法院驳回。 最终煽动支持者，导致2021年1月6日发生了冲击国会大厦的事件，并影响了新政府的过渡和筹备工作进度。 新总统的胜选演讲和施政宣言。总统候选人在确认胜选后，往往举办胜选演讲，这会是一场挑动民众情绪、表明新政府施政方向的盛会，可以捕捉后续政策走向的蛛丝马迹。 人事安排是未来两个月内的重点。听过了太多的宣言和演讲之后，大选后新政府的第一个实质性动作就是开始提名重要人事，开始推进过渡和交接工作。我们在之前的报告中提及关注行政核心内阁的人事提名，这将在大选后的两个月内逐步完成。关注这些被提名官员的政策主张，有助于更具体地把握新政府的政策细节。 风险提示：美国大选的进程超预期、地缘因素超预期。 图1：2024年美国大选：民意调查支持率（单位：%）图2：2024年美国大选：押注网站的获胜概率（单位：%） 哈里斯 特朗普 51 50 49 48.4 4848.1 47 46 45 哈里斯特朗普 68 62 56 50 44 38 32 61.1 37.6 资料来源：RealClearPolitics，彭博，民生证券研究院资料来源：RealClearPolitics，彭博，民生证券研究院 图3：2024年七大摇摆州民调支持率:特朗普-哈里斯的差值（单位：%） 宾夕法尼亚州 佐治亚州威斯康辛州 北卡罗莱纳州 亚利桑那州 内瓦达州密歇根州 3.2 2.4 1.6 0.8 0 -0.8 -1.6 -2.4 9/199/2510/110/710/1310/1910/2510/31 资料来源：RealClearPolitics，彭博，民生证券研究院 图4：2020年大选：结果公布的时间线（美东时间）图5：2016年大选：结果公布的时间线（美东时间） 资料来源：APNEWS，民生证券研究院资料来源：APNEWS，民生证券研究院 图6：2024年大选：七大摇摆州的投票规则和清点选票的规则 资料来源：270towin，NCSL，民生证券研究院 注：处理邮寄选票：将回信封外的签名与记录在案的选民签名进行比较，以确保匹配；在某些州，可以将选票从信封中取出、堆叠整理，以便进行计票；一些州可能还会允许扫描仪扫描选票，但并不点击“计票”按钮以获取实际结果。） 图7：美国大选的三种投票方式的占比（单位：%） 100 邮寄投票(Bymail) 提前现场投票(In-personbeforeElectionDay) 当日现场投票(In-persononElectionDay) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 19961998200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：bipartisanpolicy，民生证券研究院（4的倍数年份是美国大选的投票方式占比，其他年份是中期选举的投票方式占比） 图8：2024年众议院换届结果的押注概率（单位：%）图9：众议院435个席位当前的选情示意图 共和党 民主党 90 80 70 60 5054 4046 30 20 10 5/36/27/28/18/319/3010/30 资料来源：Polymarket，彭博，民生证券研究院资料来源：270towin，民生证券研究院 图10：2024年大选美国各州（区）政治立场的基本分布 资料来源：politico，thehill，民生证券研究院 图11：2024年大选两党基本盘和摇摆州票数分布 226 一共538张票，得票270及以上者胜， 2024年摇摆州拥有93张选举人票 219 2016年特朗普获胜（87） 2020年拜登获胜（77） 15 19 6 10 11 16 16 票数 250 200 150 100 50 0 更偏民主党密歇根内华达宾夕法尼亚威斯康星亚利桑那佐治亚北卡更偏共和党 资料来源：politico，民生证券研究院 图12：2024年大选哪个摇摆州更重要（基本盘哈里斯对特朗普得票为226对219的情况） 胜选组合中占比 80% 特朗普哈里斯 70% 60% 50% 40% 30% 20% 宾夕法尼亚 密歇根 亚利桑那 佐治亚 北卡威斯康星 内华达 注：假设哈里斯和特朗普在基本盘上得票分别是226和219，我计算双方要到达到270票的不同组合，然后计算各摇摆州在计算的组合中出现的频率，作为衡量该州的重要性指标。 资料来源：270towin，民生证券研究院 图13：2024年大选哪个摇摆州更重要（基本盘哈里斯对特朗普得票为226对246的情况） 胜选组合中占比 100% 特朗普 哈里斯 80% 60% 40% 20% 0% 宾夕法尼亚 密歇根 北卡威斯康星 内华达 注：假设哈里斯和特朗普在基本盘上得票分别是226和246（额外计入佐治亚和亚利桑那），我计算要到双方达到270票的不同组合，然后计算各摇摆州在计算的组合中出现的频率，作为衡量该州的重要性指标。 资料来源：270towin，民生证券研究院 图14：2020年大选后，拜登组建内阁的速度图15：2016年大选后